金(jīn)融(róng)界(jiè)5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场(chǎng)银行板块(kuài)再度(dù)走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年(nián)内(nèi)涨(zhǎng)幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银行(xíng)涨超30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在(zài)近日的研报中梳理了(le)银(yín)行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻辑——政策改变(biàn)利于(yú)估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金融让利。银行(xíng)业也开始(shǐ)落实(shí)，比(bǐ)如一些地方小银(yín)行下(xià)调存款(kuǎn)利率(lǜ)后，股份行也出现下(xià)调；而年初(chū)的低利率放贷(dài)现象(xiàng)也消失(shī)了，新发放贷款利率在上行。此外(wài)，今年也(yě)没有下达普惠小微的政策任务。政策改变(biàn)的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特估和国企(qǐ)改革，银行作为资(zī)产(chǎn)规(guī)模最(zuì)大的(de)国企(qǐ)行业，按政策(cè)导向(xiàng)要提高资(zī)产收益率(lǜ)。而取消金(jīn)融(róng)让(ràng)利(lì)有利(lì)于银(yín)行估值修复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银行股的(de)PB估(gū)值低于正(zhèng)常(cháng)估(gū)值。银行(xíng)作(zuò)为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正(zhèng)增(zēng)长的情(qíng)况(kuàng)下正常(cháng)PB估值应该在(zài)1倍多，但(dàn)由于(yú)让利之下市场担(dān)心银行(xíng)ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政(zhèng)策导向的改变对银行股(gǔ)是一种长时间的(de)利好，有(yǒu)利于银行估值(zhí)的逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续(xù)下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期(qī)相(xiāng)关，现在已(yǐ)进(jìn)入不良率(lǜ)下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年底银行业(yè)的不(bù)良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一季度已(yǐ)经(jīng)连续(xù)10个(gè)季度下降了，这(zhè)有利于股(gǔ)价上涨，不过按历(lì)史规律(lǜ)，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市场还没充分意(yì)识，银(yín)行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持(chí)续验证，我们认为这(zhè)会让银(yín)行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投(tóu)风险(xiǎn)有担(dān)忧，但银(yín)行房(fáng)地产贷款占(zhàn)比很低，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银行整体(tǐ)不良率影(yǐng)响(xiǎng)较小；而且中国经过对债(zhài)务风险的分部门处(chù)理，地(dì)产上下游的很(hěn)多行(xíng)业(yè)的债(zhài)务风险已经(jīng)解(jiě)决(jué)。总体上银行(xíng)不良率(lǜ)还是(shì)下降的(de)。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动(dòng)结束(shù)。

　　银行收(shōu)入增速自(zì)去年(nián)一(yī)季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略(lüè)微(wēi)提高(gāo)。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善，特别是中小(xiǎo)银(yín)行。出现拐点(diǎn)的原(yuán)因是(shì)去(qù)年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出(chū)现下降。这(zhè)是(shì)一个已知利空，市场已(yǐ)经消化，所(suǒ)以银行股会出现修(xiū)复。此外，过(guò)去三年疫情使得银(yín)行(xíng)股估(gū)值被压制。现在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多时，对银行(xíng)估值(zhí)不关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少(bù)会再有太多影响(xiǎng)，疫(yì)情折价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)，政(zhèng)策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率下调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗(chuāng)口指导已经取消(xiāo)，这对银(yín)行息差有(yǒu)比较(jiào)正向的(de)催(cuī)化，是一个短期利好。此外4月底的政治(zhì)局会议(yì)并(bìng)未如市场预期一样出现明显政策收紧，对(duì)银行业是另一(yī)个短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从交易层(céng)面罗列(liè)了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股(gǔ)息行业会成为(wèi)替代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资(zī)或(huò)股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于对于未来(lái)银行股上涨(zhǎng)的持(chí)续性，海(hǎi)通国际(jì)证券给予肯定态度。该机构认(rèn)为(wèi)，接下(xià)来(lái)的(de)5-7月份的业(yè)绩真空期，银(yín)行股的(de)表(biǎo)现将取决于宏观(guān)环境、政(zhèng)策规划(huà)以(yǐ)及市场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情(qíng)况下银行股不会(huì)出现大幅回撤。关于(yú)如何(hé)避免(miǎn)可(kě)能的(de)小回撤，该机构建议选股时(shí)选择业绩好但股价还(hái)未上涨的小银行。之前中(zhōng)特(tè)估的概念(niàn)使得大行的估(gū)值得到抬升，之后(hòu)其(qí)他类型的(de)银(yín)行估(gū)值也要相应抬升，本质原因是各类银行(xíng)的(de)估值没有系统性的差异。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改(gǎi)善，我(wǒ)们测(cè)算行业(yè)23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初(chū)以(yǐ)来随着疫情影响的消退和经济的稳(wěn)步复苏(sū)，银行不良生成压力(lì)边际(jì)缓释。前(qián)瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银行(xíng)关注率环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)。拨(bō)备方面，截(jié)至1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨(bō)备水平继(jì)续保(bǎo)持充裕。目前银行资产(chǎn)质量压力的峰(fēng)值已经(jīng)过去(qù)，展望而言，经济复(fù)苏态势(shì)良好，企业经营环(huán)境改(gǎi)善、居民信心(xīn)提升，叠加地产政(zhèng)策的(de)持续宽松，银行的资产质量表(biǎo)现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中(zhōng)期投资(zī)策(cè)略(lüè)报告(gào)中(zhōng)表示，经(jīng)济复(fù)苏进行(xíng)时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行(xíng)基本面的量(liàng)、价(jià)、质三方面(miàn)的景气度均较(jiào)去年提(tí)升：价(jià)格端(duān)，息差(chà)企稳回升新趋势将(jiāng)是重(zhòng)要的行业(yè)催(cuī)化剂，利好(hǎo)整(zhěng)体估(gū)值提(tí)升。规(guī)模端，信贷需求从(cóng)大到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同时(shí)，看好零售、小微贷款的需求复(fù)苏。资产(chǎn)质量(liàng)方面，优质房地产(chǎn)融资风(fēng)险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在(zài)居民(mín)还款能力提升下长期向好(hǎo)，银行资(zī)产质(zhì)量下行风险封住。银行板(bǎn)块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦头部。

　　平(píng)安证券也(yě)在(zài)近期(qī)表示，看好全年盈利(lì)能力修复，银行板(bǎn)块配置价值提升。该机构(gòu)认为1季报行业盈利增速(sù)低点确(què)认(rèn)，主要受资产(chǎn)重定价以及居民(mín)端复苏低于预(yù)期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济向(xiàng)好趋势不(bù)变，在(zài)此背(bèi)景下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复(fù)仍然(r关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少án)值得(dé)期待，成为(wèi)推动板块(kuài)盈利回升的催化(huà)剂。关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少我们继续看好银行板块全年表现，考虑到(dào)当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平，在后续(xù)盈利有望逐季修复的背景下(xià)，当前时点银行板块的(de)配置价(jià)值提升。

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