文(wén)|招商宏观张静静团队

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)

　　事(shì)件：2023年5月(yuè)27日，国家统(tǒng)计(jì)局(jú)发布4月(yuè)全国规(guī)模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从(cóng)决(jué)定企业利润的量、价(jià)、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业(yè)企业利润累计增(zēng)速的下探警察扫黄为什么很少去大酒店，警察会去星级酒店扫黄吗幅度之深和持续时间之(zhī)长是(shì)PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以(yǐ)及费(fèi)用率偏高严重(zhòng)制约(yuē)工业企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细(xì)拆解数(shù)据看：1）与去(qù)年(nián)同(tóng)期(qī)相比，工业企业经营绩效的增长压力(lì)依然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相比(bǐ)，产成(chéng)品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应收账(zhàng)款平均(jūn)回收期(qī)进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台(tái)商和私营企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大(dà)。3）上游采选(xuǎn)业中非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增速(sù)表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较(jiào)大；中(zhōng)游原材料加(jiā)工业和装备制(zhì)造业的利润(rùn)增速出现明(míng)显分化，中(zhōng)游(yóu)原材(cái)料加工业的利(lì)润(rùn)增速均为负，是(shì)整体工(gōng)业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速的主要拖累，中游装备制造(zào)业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工业(yè)企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉动项。在价(jià)格水平、内部需(xū)求、外部需求(qiú)同时走弱(ruò)的情况下，下游行业内部警察扫黄为什么很少去大酒店，警察会去星级酒店扫黄吗的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的(de)工业(yè)企业利润(rùn)数据(jù)已表(biǎo)现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计(jì)增速爬升的(de)行业进一步(bù)增多；二，营业(yè)收入增速(sù)由负转正，营(yíng)业利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望继续成为拉(lā)动工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速回升的主要拉(lā)动(dòng)力。按当月利润(rùn)增速(sù)计算，4月份表现较(jiào)好的行(xíng)业主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气(qì)机械及器(qì)材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐(lè)用品制造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料制品业(yè)、电力(lì)、热(rè)力、燃气(qì)及水的生产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架(jià)看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业(yè)企业(yè)利润累计增速的(de)下探幅度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时(shí)间(jiān)偏(piān)长以及费用率(lǜ)偏高严重制(zhì)约工业企业(yè)利(lì)润爬坡速度。

　　与(yǔ)上(shàng)个月相比，39个主要(yào)细分行(xíng)业中，有26个(gè)行业(yè)的营业利(lì)润(rùn)累计增速(sù)出现回(huí)升，其他13个行业的营业利润累(lèi)计(jì)增速均(jūn)出现回落(luò)，其中回落(luò)幅度较(jiào)大的行业(yè)主要是农副食品加工、煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回(huí)升幅度较大(dà)的行业主要(yào)是机械和设备修理(lǐ)、汽(qì)车制造、通用设备(bèi)制(zhì)造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工(gōng)业企业经(jīng)营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成(chéng)品存货周转天数和应收账款平均(jūn)回(huí)收(shōu)期进一步增加。

　　数据显示，规(guī)模以上工业企业(yè)累(lèi)计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货(huò)周转(zhuǎn)天数(shù)为20.80天(tiān)（3月(yuè)为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天(tiān)）；应收账(zhàng)款平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商及港澳台商和私营企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅(fú)出现收窄，国有工业企(qǐ)业(yè)和股份制企业(yè)利润累计同比降幅(fú)进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业同比(bǐ)增长(zhǎng)分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的利(lì)润增速表现较好，石(shí)油和(hé)天然气开采等其(qí)他行业的利润增速降幅(fú)依然较大。

　　数据(jù)显示，非(fēi)金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的增(zēng)速(sù)依然为正(zhèng)，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑(hēi)色金属(shǔ)矿采选业、废物资源综合(hé)利用(yòng)的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分化(huà)。中(zhōng)游原材料加工业的利润增速均(jūn)为负，尽管与上(shàng)个月(yuè)相比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但(dàn)依(yī)然是整体工业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拖累。中游(yóu)装备制造业利(lì)润(rùn)增速回升(shēng)幅度较大(dà)，成为整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的主要拉动(dòng)项(xiàng)。其中通用设备制造(zào)、铁路船(chuán)舶航空航天、电(diàn)气机械及器(qì)材(cái)制造、仪器仪(yí)表制(zhì)造增幅(fú)延续上个(gè)月亮眼趋势(shì)，得益于国内汽车销售(shòu)量的提升和汽(qì)车产业链出口强(qiáng)劲，汽车制(zhì)造(zào)业的利润增速降幅由负(fù)转正，此外叠加去年同期(qī)基数较低，汽车(chē)制(zhì)造业当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化(huà)学原料化(huà)学制品跌幅扩(kuò)大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工(gōng)、专用(yòng)设备制造(zào)、石油煤炭(tàn)及燃(rán)料加(jiā)工、非金(jīn)属(shǔ)矿物制品、黑(hēi)色金属冶(yě)炼加工、化(huà)学纤(xiān)维制造、金属制品、计算机通信和电子设(shè)备跌幅(fú)收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及器材制(zhì)造增幅依(yī)旧(jiù)为正，并且(qiě)增速出(chū)现明显回(huí)升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽(qì)车制造增幅(fú)由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部(bù)需求、外部需求(qiú)同时(shí)走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利润增速(sù)反弹乏力，文教工美体育(yù)娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家具制(zhì)造(zào)等多个行业(yè)的利润增(zēng)速跌幅放(fàng)缓，但依然为负(fù)；农副食品(pǐn)加工、纺织服(fú)装、服饰(shì)等(děng)多个(gè)行(xíng)业的利(lì)润(rùn)跌幅继续扩大。往后看，价(jià)格水平、内部需求、外部需(xū)求转好速度(dù)较慢(màn)，这(zhè)也意味(wèi)着下游行业(yè)的利润增(zēng)速向上爬坡的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制造跌(diē)幅扩大，分(fēn)别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家(jiā)具(jù)制(zhì)造和(hé)印(yìn)刷和记(jì)录(lù)媒介利(lì)润(rùn)降幅放缓，但持续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)增速由(yóu)负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有(yǒu)回落，4月(yuè)录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润(rùn)增速保持(chí)高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修(xiū)理、电力热力利润增速相对(duì)较高(gāo)，燃气生产(chǎn)和供应利润增(zēng)速(sù)降幅(fú)收窄。其中机(jī)械和设备修理利润累计增(zēng)速上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但仍然保(bǎo)持高(gāo)速(sù)增长(zhǎng)，4月(yuè)收录47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水生产和(hé)供(gōng)应增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公(gōng)布的工业企业利润数据已表现(xiàn)出明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信(xìn)号(hào)：一，营业利润累计增(zēng)速爬升(shēng)的行业进一步增多(duō)；二，营业收入增速(sù)由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有(yǒu)望(wàng)继续(xù)成为拉动工业(yè)企业利润增速(sù)回升的主要(yào)拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及(jí)器材制(zhì)造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制(zhì)品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业(yè) 。

　　正(zhè警察扫黄为什么很少去大酒店，警察会去星级酒店扫黄吗ng)如我(wǒ)们(men)在《今年工业企业(yè)利润增速能否转正(zhèng)？》中所言，当前(qián)正处于第6次(cì)工业企业利润探(tàn)底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次(cì)探底历史(shǐ)来演绎的话，至少还(hái)要(yào)在负值区间(jiān)爬坡7-8个(gè)月(yuè)左右的时间(jiān)，预计(jì)工(gōng)业企业利润增速转正最早也需等到四(sì)季度。目前我国(guó)仍(réng)面临内需增长缓慢和(hé)外需(xū)疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业(yè)的产(chǎn)能利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营业成本高(gāo)居不下导致的内部(bù)压力(lì)，本轮工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)反弹速(sù)度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：

　　内(nèi)需恢复力度低(dī)于预期。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日的《中游(yóu)装备制造业(yè)利润增速明显回升(shēng)——2023年4月工业企业(yè)利润分析》报告，报告作者张(zhāng)静(jìng)静(jìng)、张一平(píng)，联系人罗丹

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