原本被视(shì)为极其(qí)艰(jiān)难的2022年(nián)，白(bái)酒上市企业(yè)却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股(gǔ)白(bái)酒上(shàng)市企业(yè)2022年(nián)年(nián)报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体来(lái)看，稳健增长(zhǎng)依然是白酒(jiǔ)行业(yè)主旋律。20家上(shàng)市白酒(jiǔ)企业营(yíng)收总(zǒng)计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份(fèn)（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利再创新高(gāo)，14家(jiā)白酒上市企业(yè)营收取(qǔ)得了当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍两(liǎng)位数增长。在(zài)打(dǎ)响疫情后首个春节动销战后，今年一季度白酒业普遍实(shí)现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注(zhù)意(yì)到，过去三年，外部环境对白酒(jiǔ)造成了不可(kě)忽视的影(yǐng)响，穿透最新的业绩来看，头(tóu)部酒(jiǔ)企的(de)抗压能力足够(gòu)强(qiáng)大(dà)，经营稳定，且引导(dǎo)行业结构性增长(zhǎng)。但随着(zhe)白酒(jiǔ)行业集中度提升(shēng)，头部(bù)酒(jiǔ)企持续向前，非(fēi)名(míng)酒(jiǔ)品(pǐn)牌(pái)难以望其项(xiàng)背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间，正处(chù)于新一轮(lún)调(diào)整周期的(de)白酒行(xíng)业，分化(huà)加(jiā)剧。而今年，白酒企业的一(yī)个共同主题(tí)是去库存，谁快(kuài)谁就会(huì)占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者(zhě)恒强(qiáng)

　　根(gēn)据中国酒业(yè)协会公布的(de)数(shù)据，2022年白酒行(xíng)业营(yíng)收6626.05亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市(shì)企业营收和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构(gòu)性增(zēng)长的表现之一是(shì)优势品牌正在持(chí)续拥抱红利。白酒产量、销(xiāo)量已经连续多年下(xià)降，行业集中度不(bù)断提(tí)升，存量竞争格局下企业间挤压式(shì)竞争已经临近赛点。

　　这样的业(yè)态促(cù)使白酒行业内部强者恒(héng)强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部(bù)酒企成为产业经济(jì)增长的主要动力(lì)。年(nián)报(bào)显示，头部(bù)名(míng)酒企业基本(běn)保持(chí)了两位数增(zēng)长，20家(jiā)白酒上市企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利润也(yě)在2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性(xìng)的增长，疫情放(fàng)开(kāi)后消费场景的多元化(huà)，对于中国白(bái)酒的复兴(xīng)是一个非常好的加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的另一个特(tè)征是，在过去取得了稳定(dìng)增(zēng)长和快速(sù)发展的企业，基本形成了中高端驱动增长(zhǎng)的(de)发展(zhǎn)模式，这在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一(yī)如(rú)既(jì)往强势以(yǐ)外(wài)，其中高端(duān)产品销量都以超两位数的(de)涨幅增(zēng)长。头部品牌产(chǎn)品(pǐn)线全(quán)价(jià)格带布局，二三线(xiàn)品牌聚焦(jiāo)中(zhōng)高端，白酒产业不约而同(tóng)都在(zài)进行产(chǎn)品结构优化(huà)。

　　也正是(shì)因为产(chǎn)品结(jié)构优化的需要(yào)，白酒技改扩产推(tuī)动了各酒企、产区(qū)的优质产(chǎn)能(néng)的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液(yè)、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产(chǎn)能扩建等项目(mù)，这些都是企(qǐ)业为持(chí)续保持结(jié)构(gòu)性增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡(cài)学飞告诉(sù)钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企(qǐ)会持(chí)续走(zǒu)强，并且利用自身的(de)品牌与品(pǐn)质(zhì)优势，进一步挤压非名(míng)酒(jiǔ)市场，而基于品类和产品的名(míng)酒格局很(hěn)快形成(chéng)，中国酒业(yè)进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加(jiā)剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数(shù)据显示，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业(yè)销(xiāo)售收(shōu)入累(lèi)计(jì)增(zēng)长5％，利润累(lèi)计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市(shì)企业财报发(fā)现，除头部酒(jiǔ)企(qǐ)强者恒强外，二三(sān)线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上(shàng)市企业中，规模在(zài)40-100亿元级别的(de)仅有3家(jiā)，分别(bié)是(shì)老白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今世(shì)缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个(gè)数据浮动为2家，分别(bié)是今世缘、口子窖(jiào)；2021年(nián)上升(shēng)到6家，为(wèi)今世(shì)缘(yuán)、口子窖、老白干(gàn)酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进(jìn)一步变成7家(jiā)，在前一年的6家基(jī)础(chǔ)上新增了一个酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡(gòng)、口子窖四(sì)家企(qǐ)业规模来(lái)到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的二(èr)级(jí)梯队，都是在各自省(shěng)内有一(yī)定话语(yǔ)权、有(yǒu)较大市场规模、省外市场开(kāi)拓良(liáng)好的代表。

　　它(tā)们之间此(cǐ)起彼伏的竞(jìng)争，也推动了二级梯(tī)队的分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三(sān)线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧，要(yào)么像古(gǔ)井贡酒(jiǔ)那(nà)样完成产(chǎn)品(pǐn)升级和全国(guó)化布局，挤进一线市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛(máo)利、经(jīng)营(yíng)性现金流的(de)下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也(yě)能(néng)说(shuō)明问题。举例(lì)而言，今年(nián)一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因(yīn)，酒鬼酒在财报中表示(shì)是因为去年同期(qī)基(jī)数较高，以及公司主动进行了策略(lüè)调整导(dǎo)致。

　　当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍"http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506175707177.jpg">

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金种子，在省内“内(nèi)卷”和名(míng)酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其业务体(tǐ)量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下(xià)降了228％。对此，金种(zhǒng)子在(zài)年(nián)报中归咎于(yú)品牌、营销、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库存仍(réng)是行业(yè)性(xìng)问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上(shàng)市企业中，有17家(jiā)企业毛(máo)利(lì)率在60％以上(shàng)，茅台高达(dá)92％，仅(jǐn)3家企业毛利(lì)率低(dī)于50％。且有15家企业毛利率与(yǔ)上年同(tóng)期(qī)相比增长(zhǎng)，金种(zhǒng)子、洋河(hé)、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证(zhèng)了白酒超强的盈利(lì)能力(lì)，但透过年报(bào)，白酒的高库存更(gèng)加值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存货达(dá)1328.33亿元(yuán)。其中(zhōng)，茅台以(yǐ)388.24亿元库(kù)存高居榜首(shǒu)，洋河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存同比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企库存增长基本都在(zài)两位数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上(shàng)市(shì)酒企合同负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比(bǐ)降幅超五(wǔ)成。截(jié)至今年一季度末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究(jiū)院专家、中国酒业资深评论员(yuán)肖(xiào)竹(zhú)青告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非常优(yōu)秀(xiù)。但是我们发现整(zhěng)个市(shì)场除(chú)了茅台供不应求以外，其他产(chǎn)品都(dōu)存在价格倒(dào)挂现象，这说明除茅台(tái)以外社(shè)会库(kù)存很大，对白酒发展来说存(cún)在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计今年下半年中秋(qiū)节后有(yǒu)望成为酒业重回(huí)正轨(guǐ)发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的(de)看法，他认为，随(suí)着国家经济面的恢复以及(jí)社会活(huó)动的复苏，会加速去库存，特(tè)别是名酒库存会得到很(hěn)大(dà)的(de)缓解(jiě)，但是区域中(zhōng)小企业仍然(rán)会面(miàn)临不(bù)小的库(kù)存压力(lì)。

　　日前，五粮液在(zài)投资(zī)者关系互动(dòng)平台回答(dá)投资(zī)者关(guān)于(yú)库(kù)存的问题时就谈(tán)到，五粮(liáng)液产品渠道(dào)库存量不(bù)到一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上(shàng)，白(bái)酒渠(qú)道“堰塞(sāi)湖”是(shì)常态，尤其在过去三年，受(shòu)疫情影响线下消费场景(jǐng)大减，终(zhōng)端动销(xiāo)放缓，造(zào)成了社会(huì)库存积(jī)压。从产能来(lái)看，近(jìn)十年来白酒产量在不断下降，白酒产(chǎn)业(yè)存(cún)量产能过剩是不争的(de)事实(shí)，未(wèi)来仍然(rán)是趋势之一。加之消(xiāo)费观(guān)念、消费习惯的变(biàn)化，即(jí)使是疫情后消费场景大规模恢复的前提下(xià)，白酒去库存依然需要时间(jiān)。

　　而为去库(kù)存，全行业(yè)各环节都在努力，其(qí)中最关键的是(shì)，亟需库存消化能力强(qiáng)劲(jìn)的新(xīn)渠(qú)道。可以看到，大(dà)小(xiǎo)酒企均在营销上大手笔撒(sā)钱，大部分(fēn)酒企年(nián)报中销售费用一栏(lán)的数(shù)字在逐年(nián)递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格(gé)倒(dào)挂恢复得(dé)快，谁就(jiù)能在(zài)新周(zhōu)期中胜出。

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