来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如(rú)期加息(xī)25BP，并按计(jì)划缩(suō)表。坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍是(shì)通胀压力(lì)太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修(xiū)改为“一季度经济温(wēn)和增长(zhǎng)，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国(guó)银(yín)行稳健，明确(què)银行(xíng)风(fēng)险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委(wěi)员会仍然高(gāo)度关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述(shù)，重申“委员会评估货(huò)币政策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计一些额(é)外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关(guān)于(yú)经济(jì)，认为经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间来体(tǐ)现；预(yù)计美国经济(jì)温和增(zēng)长(zhǎng)，有可能避免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关(guān)于加(jiā)息，本(běn)次加息(xī)依然是共(gòng)识；认为原(yuán)则上不需(xū)要利率提(tí)高那么高，正在评(píng)估是否(fǒu)达到限制性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到（或已经接近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高(gāo)；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标，降低(dī)通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合廉贞是什么意思，廉贞七杀是什么意思适(shì)。关(guān)于银行和债(zhài)务(wù)上限，强(qiáng)调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不希望大型银(yín)行进行大规模收购，银(yín)行业(yè)总体上有所改善，美国(guó)银行(xíng)系(xì)统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。强调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调(diào)准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购(gòu)利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜(yè)回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续(xù)减(jiǎn)持美国国债、机构债务和机构抵(dǐ)押(yā)贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息(xī)的关(guān)键仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已经连续(xù)4个月处于(yú)高位；核心(xīn)通胀年化同比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边(biān)际上并没有明(míng)显降温。本(běn)轮加息(xī)是80年代以来最(zuì)快的一(yī)次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经(jīng)济(jì)方面，重(zhòng)申经济依然稳健(jiàn)。不(bù)过(guò)表述修改为“1季度经济活动(dòng)以适度的(de)速(sù)度(dù)增长，最近几个月就(jiù)业(yè)增长强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关(guān)于(yú)通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢(huī)复(fù)2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或(huò)将停止加息(xī)。重申委员会将评估货币政策(cè)的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上(shàng)适合于随着时(shí)间的推(tuī)移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考(kǎo)虑货币(bì)政策的累积紧(jǐn)缩(suō)，货(huò)币(bì)政策影响(xiǎng)经济活动(dòng)和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金融发展”。重点是删除(chú)了“委(wěi)员会预计，一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的，以实现一(yī)种货币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明(míng)确银行风(fēng)险导致了家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和(hé)通胀的影响存(cún)在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可(kě)能面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是(shì)住房和投资领域）。不过明确(què)指(zhǐ)出，如果(guǒ)美国出(chū)现(xiàn)经(jīng)济衰退(tuì)，希望是温和(hé)的；强调(diào)，美国可(kě)能会出现轻(qīng)微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或(huò)已经达(dá)到限制性水平。美联(lián)储在3月议息会(huì)议时，就已经(jīng)在讨论停止加息的问题(tí)；不(bù)过，鲍威尔指出本(běn)次加息(xī)依然(rán)是共识，所(suǒ)有人全票通(tōng)过，一(yī)些政策制(zhì)定(dìng)者(zhě)谈到(dào)停止(zhǐ)加息，但(dàn)不(bù)是(shì)本次会议。

　　对于(yú)未来利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上(shàng)不需(xū)要(yào)利率提高(gāo)那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或(huò)已经达到了限制性水平（或已经接近达到），也就意(yì)味(wèi)着(zhe)也许可以暂(zàn)停加息了。后续(xù)政策变(biàn)化(huà)的关(guān)键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于降息(xī)，当前并(bìng)不合适。鲍(bào)威尔(ěr)强调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但依(yī)然(rán)强(qiáng)劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高(gāo)于2％的通(tōng)胀(zhàng)水平(píng)。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目(mù)标水平，降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)仍(réng)需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调(diào)地区性(xìng)银行(xíng)发挥非常重要的作(zuò)用，不希(xī)望大(dà)型银行进(jìn)行大规(guī)模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银(yín)行危机的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债(zhài)务上限风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调应及时(shí)提高债务上限，如(rú)果(guǒ)没有达(dá)成(chéng)债务协(xié)议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前，美国财(cái)政部长耶(yé)伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债(zhài)务上限，美国可能最早于6月1日(rì)出现债务(wù)违约(yuē)。

　　由于美(měi)联邦(bāng)政(zhèng)府触及31.4万亿美(měi)元的(de)法定(dìng)举债上限，美国财政部于今(jīn)年(nián)1月宣(xuān)布采取特别措施(shī)，避免联(lián)邦(bāng)政府发生(shēng)债务违约。美国国会预算办(bàn)公室5月1日发布的最新报告显示(shì)，美(měi)国在(zài)6月(yuè)初(chū)耗尽资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变成系统性(xìng)风险的概率(lǜ)或有限，但中小银行破产或依然会出现。目前市场依然预(yù)期美联储(chǔ)6-7月维持(chí)利率水平不变，9月(yuè)开始降息(xī)（概率达(dá)70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽在下(xià)滑(huá)，但依然有韧性(xìng)；美国通胀(zhàng)压力仍大，年(nián)内降息概率或较低。

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