文|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核心(xīn)观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发布(bù)4月全国规模以上工业企业绩效数据(jù)。4月份，规模以(yǐ)上(shàng)工业企业营业收入累计(jì)同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业企业利润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用(yòng)率偏高严重制(zhì)约工业(yè)企业利润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解(jiě)数据(jù)看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业(yè)企业经营绩效的增(zēng)长压力依然较大(dà)，与3月(yuè)份相比，产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数(shù)和(hé)应收账款平均回收期进一步增(zēng)加(jiā)。2）分所有(yǒu)制类型来看，外(wài)商及港澳台商和(hé)私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企业和股份(fèn)制企业利润累计同比降幅进一(yī)步扩大。3）上游采(cǎi)选(xuǎn)业中非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的利(lì)润(rùn)增速表现较(jiào)好，石油和天然气开(kāi)采等其他行(xíng)业的利润(rùn)增速降幅(fú)依然较(jiào)大(dà)；中游原材料(liào)加工业和(hé)装备制(zhì)造业的利(lì)润增速出现明显分(fēn)化，中游原材(cái)料加工(gōng)业的利(lì)润增速(sù)均(jūn)为负(fù)，是整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖累，中(zhōng)游装备制造(zào)业利润(rùn)增速回升幅度较大(dà)，成(chéng)为整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拉动项。在价格(gé)水平、内(nèi)部需(xū)求(qiú)、外部(bù)需求同(tóng)时走弱的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，下游行业(yè)内部的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的(de)工业企(qǐ)业利润(rùn)数据已表现出明(míng)显的探底爬坡信号(hào)：一，营业一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元(yè)利润累计增速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收(shōu)入(rù)增速由负转正，营(yíng)业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造(zào)业有(yǒu)望(wàng)继(jì)续(xù)成(chéng)为(wèi)拉动工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速回升的主要拉动力。按当月利(lì)润增(zēng)速计算(suàn)，4月份表现(xiàn)较好的行业主(zhǔ)要有：汽车(chē)制(zhì)造(zào)、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航(háng)空航天(tiān)和(hé)其他(tā)运(yùn)输设备(bèi)制(zhì)造业 、通用设备制造(zào)业、电(diàn)气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生(shēng)产(chǎn)和供应(yīng)业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业(yè)利润累计(jì)同比增速降幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依(yī)然处(chù)于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的(de)量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利润增速由正转负的(de)原因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅(fú)度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存(cún)时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡(pō)速(sù)度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要(yào)细(xì)分行(xíng)业中(zhōng)，有26个(gè)行业的营业利润累计(jì)增速出现回升(shēng)，其(qí)他13个行业的(de)营业利润累计增速均出现回(huí)落，其(qí)中回(huí)落幅度较大的(de)行业主要是农副食品加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿(kuàng)采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回升(shēng)幅度较大的行业主要(yào)是机械和设(shè)备修理、汽车(chē)制造、通用设(shè)备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年(nián)同期相比，工业企业经营(yíng)绩效的(de)增长压力依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成(chéng)品存货(huò)周转天数和应收账款平(píng)均回收期进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工业企业(yè)累(lèi)计(jì)每百(bǎi)元营(yíng)业收入中的成(chéng)本为(wèi)85.18元（3月为85.04元(yuán)），同(tóng)比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加(jiā)1.80天(tiān)（环比增(zēng)加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比(bǐ)增加(jiā)8.60天（环(huán)比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及(jí)港澳台商和私(sī)营企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降(jiàng)幅出(chū)现收(shōu)窄，国有工(gōng)业企业(yè)和股份制企业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工(gōng)业企业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制(zhì)企业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速(sù)表现较好(hǎo)，石油和(hé)天然气开采等其他行(xíng)业的利润增速降(jiàng)幅依(yī)然较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属矿采选的增速依(yī)然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物(wù)资源综合利用的(de)增速为负(fù)，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和装备制造业的利润(rùn)增速出(chū)现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)分化。中游原材料加工业(yè)的利(lì)润增速均为负，尽(jǐn)管(guǎn)与上(shàng)个月相比，利润(rùn)增(zēng)速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但(dàn)依然是(shì)整体工业企业利润增速的主要拖(tuō)累。中游装备制造业利(lì)润增(zēng)速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动项。其中(zhōng)通用(yòng)设备制造、铁路(lù)船(chuán)舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造、仪器仪表制(zhì)造增(zēng)幅延(yán)续(xù)上个月(yuè)亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽车(chē)销售量的提(tí)升和汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽(qì)车制造业的利润增(zēng)速(sù)降幅由负转正，此外叠(dié)加去年同(tóng)期(qī)基数较低，汽(qì)车制造(zào)业(yè)当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学(xué)制品跌幅扩(kuò)大(dà)，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)冶炼加工、专用设备(bèi)制造、石油煤(méi)炭及燃料加工、非金(jīn)属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计(jì)算机通信和(hé)电子(zi)设备(bèi)跌幅(fú)收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械及器(qì)材制(zhì)造(zào)增(zēng)幅依旧为正，并且增速出(chū)现明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造(zào)增幅由负(fù)转(zhuǎn)正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的情况下，下(xià)游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力，文教工美(měi)体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造等多(duō)个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为(wèi)负(fù)；农副(fù)食(shí)品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等多个行业的(de)利润(rùn)跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价格水平、内部需(xū)求、外部需(xū)求转好速度较慢，这也意味着下游行业的利润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋(xié)、造纸及(jí)纸制品(pǐn)和医(yī)药制造跌幅(fú)扩大，分(fēn)别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷和记录媒介利(lì)润降幅放缓，但持续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料(liào)制品增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回(huí)落，4月录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增速保(bǎo)持高(gāo)位，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中(zhōng)的(de)机械和设备修理、电力热力利润增速相(xiāng)对较(jiào)高，燃气生产和(hé)供应利润(rùn)增速降幅(fú)收窄。其(qí)中机械和设备修理利润累计增速上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力(lì)热力利润累计同比(bǐ)增速收(shōu)窄，但仍然(rán)保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供(gōng)应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月份公布(bù)的工(gōng)业(yè)企业利润数据已表现出(chū)明显(xiǎn)的(de)探底(dǐ)爬(pá)坡信(xìn)号：一(yī)，营业(yè)利润累计增速爬(pá)升的行业进一(yī)步(bù)增多(duō)；二(èr)，营业收入增速(sù)由负转正，营业利润增(zēng)速(sù)降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备制造业有望(wàng)继续成(chéng)为拉动工业企业利润(rùn)增(zēng)速回升(shēng)的主要拉(lā)动(dòng)力。汽车制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业(yè)、橡胶和塑料制(zhì)品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利(lì)润增速能否转正？》中所言(yán)，当前正处(chù)于第6次(cì)工业企业利(lì)润探底(dǐ)阶段（从2000年开始(shǐ)计(jì)算），如果按最近两次探(tàn)底历史来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的(de)时(shí)间，预计工业企业利润增速转正最早也需等到四季度。目(mù)前我国仍面临内需(xū)增长(zhǎng)缓慢(màn)和外需疲(pí)弱(ruò)的“弱复(fù)苏”阶段(duàn)，这直接导(dǎo)致(zhì)企(qǐ)业的产(chǎn)能利(lì)用率持续(xù)下(xià)滑。此外，叠加营业成(chéng)本(běn)高居不(bù)下(xià)导(dǎo)致的内部压力，本(běn)轮工业企业利(lì)润增(zēng)速反弹速(sù)度大概率较为(wèi)缓慢(màn)。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低于(yú)预(yù)期(qī)。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月(yuè)27日的《中(zhōng)游装备制造业(yè)利润增速明显回(huí)升——2023年4月工业企业(yè)利(lì)润分(fēn)析》报告，报告作者张静静、张(zhāng)一平，联系人罗(luó)丹(dān)

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