近日，2022年(nián)营业收入303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿元的(de)兴(xīng)发(fā)集团，其旗(qí)下子公司(sī)兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的主要产品是磷酸、硫酸(suān)等，其电子级磷酸(suān)产品是半导体加工过程中的关键材料，公(gōng)司客户(hù)包括长江存储(chǔ)、华虹集团、中(zhōng)芯国际等，也获得大基金二期入(rù)股。

　　不过有意思的是，兴福电子(zi)第(dì)二大(dà)客户竟然是可口可乐，这也无(wú)意间透(tòu)露了(le)一个(gè)冷知(zhī)识——可口可乐生(shēng)产(chǎn)过程中使(shǐ)用(yòng)的(de)磷酸，原来不只是(shì)常规的食品(pǐn)级(jí)磷酸，还用到了更(gèng)高纯度的电子级磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子间接(jiē)控股股东还与(yǔ)第二大(dà)股东有可复活的(de)对赌协议。且其中一条(tiáo)比较少见(jiàn)，即在兴(xīng)福电子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格IPO的(de)。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子主要(yào)从事从事湿电子化学(xué)品业务，公司产品(pǐn)包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度(dù)等级分为电子级磷(lín)酸、食品级磷酸(suān)，电子(zi)级(jí)磷酸可(kě)分为IC级磷酸和面板(bǎn)级(jí)磷酸。各磷(lín)酸产品的纯度等级由(yóu)高(gāo)到(dào)低分别为：IC级磷(lín)酸(suān)＞面板级磷酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示(shì)，兴(xīng)福电子在生(shēng)产电子(zi)级磷(lín)酸、电(diàn)子级硫酸的同时会产(chǎn)生部分(fēn)食品级磷酸、工业级硫(liú)酸等产(chǎn)品。其中2022年食品级磷酸的(de)主(zhǔ)营(yíng)业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收(shōu)入摘要，数(shù)据来(lái)源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　这里(lǐ)有个点值得一(yī)看，兴(xīng)福电(diàn)子2022年第二(èr)大客户为可口可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显示的主要销售内容为磷(lín)酸产品(pǐn)。这个销售金(jīn)额比兴福电子当年(nián)食品级磷酸的(de)主营业务(wù)收入多(duō)出了4994.81万元。原因是(shì)，兴(xīng)福电子电(diàn)子级磷酸产(chǎn)品(pǐn)除销售给集成(chéng)电路(lù)行(xíng)业、显示面板行业客(kè)户外，还销(xiāo)售给可口可乐(lè)公司、化工品贸易商等(děng)其(qí)他行业客(kè)户(hù)。由于可口(kǒu)可乐(lè)公司对磷酸产品的(de)品质要求高于一般的食(shí)品级磷酸，公司销售(shòu)给(gěi)可口可乐公司的磷酸(suān)产(chǎn)品等级实际(jì)为符合食品级要求的面(miàn)板级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电(diàn)子2020年至2022年(nián)（下称“报告期(qī)”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母(mǔ)净(jìng)利润分别为-0.22亿(yì)元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看(kàn)点。一是(shì)，兴(xīng)福电子2022年12月进行(xíng)过前期会计差错更正及追(zhuī)溯调整，比如兴(xīng)福电子原报表2020年净(jìng)利润为(wèi)-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子(zi)2022年非经常性损益(yì)为4528.14万元。某会(huì)计(jì)师事务所合伙(huǒ)人对记者表示(shì)，非经常性损益是指公(gōng)司发生(shēng)的与经营(yíng)业务无直接关系，或是虽与经营业务相关，但(dàn)由(yóu)于其性质、金额或(huò)发生频率，影响了真实、公允地反映公司(sī)正常盈(yíng)利能(néng)力的各(gè)项收入、支出(chū)。

　　扣除非(fēi)经常性损益后，兴福电(diàn)子2022年(nián)归母净利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　第三(sān)个点为，兴(xīng)福电子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利率提升(shēng)有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的(de)有关毛利率，已经超过申(shēn)报稿列举(jǔ)的同行(xíng)业可比公(gōng)司(sī)平(píng)均水平(píng)。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现(xiàn)众多集成电(diàn)路(lù)客户的(de)产品认证(zhèng)及批量(liàng)供货，毛(máo)利率(lǜ)水平较高(gāo)的(de)集成电路(lù)用湿(shī)电子(zi)化学(xué)品销售收入(rù)占比持(chí)续提(tí)升，且公(gōng)司根据部分产品(pǐn)原材料价格上涨情况适时调高了产品销(xiāo)售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此情(qíng)况(kuàng)下，兴(xīng)福电子(zi)未(wèi)来(lái)毛利率还(hái)有多少上升空间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福电子未来(lái)是否还能持续提高业绩？

　　从股权结构来看(kàn)，兴福电子控股股东为上市公司兴(xīng)发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接(jiē)控(kòng)股(gǔ)股东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴(xīng)福电子(zi)第二大股东为国家集成电路基金(jīn)二期(qī)，持(chí)股比例为(wèi)9.62％。需要指(zhǐ)出的是(shì)，兴福电子(zi)间接控股股(gǔ)东宜昌兴发与国家(jiā)集成电路基金二(èr)期之间存(cún)在对赌(dǔ)协议。虽然随着兴福(fú)电(diàn)子(zi)IPO，相关(guān)协议(yì)已经终止，但(dàn)回购权和随售权存在可以“复(fù)活”的条(tiáo)件，且其中一(yī)条比较少见，即“兴福电(diàn)子正(zhèng)式申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内仍(réng)未(wèi)实现(xiàn)合格IPO”。

　　这(zhè)里(lǐ)有个疑惑，合格IPO是(shì)指通(tōng)过上市委审议，还(hái)是指拿到证(zhèng)监会批文？

　　如果(guǒ)是指通过上(shàng)市委(wěi)审(shěn)议，虽(suī)然申报(bào)IPO后的18个月内没(méi)有上(shàng)会结(jié)果的企业比较少，但不是没有例外。比如，截至2023年为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机5月10日(rì)，上交(jiāo)所科(kē)创板栏目(mù)显示(shì)，处(chù)于(yú)正常待审核阶段的(de)合合(hé)信息和先正达，受(shòu)理日(rì)期已经超过18个月。

　　如(rú)果是指拿到证(zhèng)监(jiān)会批文，也有(yǒu)企(qǐ)业超过。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科(kē)创板栏目显(xiǎn)示，20家提交注册的企(qǐ)业中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个(gè)？如果18个月后(hòu)，彼时兴福电子处于正常IPO流(liú)程中，又会(huì)演(yǎn)绎(yì)怎么样的剧(jù)情？

　　对(duì)赌协(xié)议摘要(yào)，数据来源(yuán)：申报稿

　　另外(wài)，兴(xīng)福电子此次IPO拟募资(zī)15亿元，发行不超(chāo)过(guò)1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福(fú)电子达到的目标估值为54亿元。值(zhí)得一提(tí)的是，15家战略(lüè)投(tóu)资(zī)者2021年12月对兴福电子增(zēng)资时，公司的投(tóu)后估值为24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用后，15家(jiā)战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一(yī)季度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联采购主要系(xì)向关联方采(cǎi)购(gòu)黄磷、液体三氧化(huà)硫等原材(cái)料、电(diàn)力等能(néng)源以(yǐ)及建筑(zhù)工程服务。2020年(nián)至2022年，兴(xīng)福电子的重大经常性关联(lián)采购(gòu)金额（不含(hán)建(jiàn)筑工(gōng)程服(fú)务采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元(yuán)，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间接控(kòng)股股东宜(yí)昌(chāng)兴发的下属公司采(cǎi)购(gòu)。

　　细项来看，兴福电子部分主(zhǔ)要(yào)原(yuán)材料的关联采(cǎi)购占比较高。比如，报告期内，公司普通黄磷(lín)关联(lián)采购金额占(zhàn)同类产品采购(gòu)总额(é)的(de)比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三(sān)氧化硫关联(lián)采购(gòu)金额占同类产品采购总(zǒng)额(é)的(de)比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在主营业务(wù)方(fāng)面(miàn)，兴福(fú)电子是控股股东兴(xīng)发集团合(hé)并报表范围内(nèi)唯(wéi)一从(cóng)事湿电子化学品相关(guān)业务(wù)的主体，与兴发集团及(jí)其控制的(de)其他公司主(zhǔ)营(yíng)业(yè)务及(jí)应用领域不同。

　　虽然兴福电子没有(yǒu)在申(shēn)报稿中对2023年第(dì)一(yī)季度业绩进行预(yù)测，但兴发集团2023年第一季(jì)度的业绩并(bìng)不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第一季度营(yíng)业收(shōu)入为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集(jí)团(tuán)归(guī)母净(jìng)利(lì)润为4.49亿元，同(tóng)比下(xià)降73.87％。对此，兴发集团在(zài)公告中表示，归母净(jìng)利润较上年同期大幅降低，主要是受市(shì)场供需变化影响，自2022年(nián)下(xià)半(bàn)年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性(xìng)产品市场(chǎng)价格持续下(xià)跌，在今年(nián)一季(jì)度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已跌至(zhì)行(xíng)业成本线附(fù)近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过程中，公司上述产(chǎn)品产(chǎn)销量同比均出现(xiàn)大幅下(xià)滑。

　　兴(xīng)发集团(tuán)也在(zài)公告(gào)中谈及(jí)湿电(diàn)子化(huà)学品，即公(gōng)司湿电子化(huà)学(xué)品、特种化学品、食品(pǐn)添加剂等成(chéng)长性产品市场需求总(zǒng)体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集团另一则公告(gào)显示，湿电子化(huà)学品2023年第一(yī)季度平(píng)均售(shòu)价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第一季度统计口径(jìng)不(bù)太一样，销量数据不太好找，所(suǒ)以(yǐ)不(bù)太好具体判(pàn)断湿电子化学品相(xiāng)关收入的变化。

　　那(nà)么(me)，在平均售(shòu)价下(xià)降16.44％的(de)情况下，兴(xīng)福电子2023年第一(yī)季度的(de)业绩(jì)具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源(yuán)：兴发集(jí)团公(gōng)告

　　违(wéi)法违规方面，兴福电子曾受(shòu)到宜昌市猇(xiāo)亭区城市(shì)管理执(zhí)法局的行政处罚(fá)，处罚金额为28.16万(wàn)元。原因是兴福电子无证建设(shè)房屋，总违法建(jiàn)筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子(zi)控股股东兴发集团的副(fù)总经理赵勇(yǒng)于(yú)2023年4月被上交所予以监管警示的决定，原(yuán)因是赵勇交易兴发集团(tuán)可转债构成短线交易。

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