近(jìn)日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗下子公司(sī)兴(xīng)福电子公(gōng)布科创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子(zi)的(de)主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷(lín)酸产品是半导体加(jiā)工(gōng)过程中(zhōng)的关键材料(liào)，公(gōng)司客(kè)户包括长江存储(chǔ)、华虹(hóng)集团、中(zhōng)芯(xīn)国际等，也获得大基金(jīn)二期(qī)入股。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福电子(zi)第二(èr)大(dà)客户竟(jìng)然(rán)是可口可乐(lè)，这也(yě)无(wú)意间透(tòu)露了一个冷(lěng)知(zhī)识——可口可乐生产过程中使用的磷酸，原来(lái)不只是常规的食品级磷酸，还用(yòng)到了更高纯(chún)度的电(diàn)子级(jí)磷酸。

　　另外(wài)，兴(xīng)福(fú)电子间接控股股(gǔ)东还与第二大股东有可复活(huó)的(de)对赌协议(yì)。且(qiě)其(qí)中一条比较少见，即(jí)在兴福电(diàn)子正(zhèng)式申报IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格IPO的。

　　合(hé)格(gé)IPO是(shì)指哪(nǎ)个(gè)？

　　兴福电子主要从事(shì)从事湿电子化学品业(yè)务，公司(sī)产(chǎn)品包括磷酸(suān)、硫酸等。公(gōng)司磷酸产品按照纯(chún)度等级(jí)分为电(diàn)子级(jí)磷酸、食品级(jí)磷酸(suān)，电子(zi)级磷酸可分为IC级(jí)磷酸和面(miàn)板级磷酸。各磷(lín)酸(suān)产品的纯度等级由高到低分别(bié)为(wèi)：IC级磷酸(suān)＞面板级(jí)磷酸(suān)＞食品级磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示，兴福电子在生产电子级磷酸(suān)、电(diàn)子级硫酸的同时会(huì)产生部(bù)分食(shí)品级(jí)磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品(pǐn)级磷(lín)酸的主(zhǔ)营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入摘要，数据来(lái)源：申报(bào)稿

　　这里有(yǒu)个(gè)点(diǎn)值得一看，兴福电子2022年第(dì)二大客户为可口可(kě)乐，金额为(wèi)6924.1万(wàn)元，申报稿显示(shì)的主要(yào)销(xiāo)售内容为磷酸产品。这个(gè)销(xiāo)售金额(é)比兴福电子当年食品级(jí)磷酸的(de)主营业务收(shōu)入多出(chū)了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸产品除销售给集成电路行(xíng)业(yè)、显示面板行业客户外，还(hái)销(xiāo)售给可口(kǒu)可乐(lè)公司、化(huà)工品贸易商等其他行业(yè)客户(hù)。由于可口(kǒu)可(kě)乐公(gōng)司对磷酸产品的品质要求高于一(yī)般的食(shí)品级磷(lín)酸，公司销售给可口可乐公(gōng)司的(de)磷酸产品(pǐn)等级实际为符合食(shí)品级要求的面板(bǎn)级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电(diàn)子2020年至2022年（下称“报告期(qī)”）的(de)营(yíng)业收(shōu)入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元(yuán)，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三(sān)个看点。一是，兴福(fú)电子2022年12月进(jìn)行过(guò)前期会计(jì)差错更正及追溯调整，比如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电子2022年非经常(cháng)性损益为4528.14万(wàn)元。某会计师事务所合伙人(rén)对记者表示，非经常性损(sǔn)益是指公(gōng)司发生的与经营业务无直接关系，或(huò)是(shì)虽与经(jīng)营业务相关，但由于(yú)其(qí)性质(zhì)、金(jīn)额或发生频率，影响了真实、公允(yǔn)地反(fǎn)映公司正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性(xìng)损(sǔn)益后(hòu)，兴(xīng)福(fú)电子2022年归母净利润由(yóu)1.91亿(yì)元降(jiàng)至1.46亿元。

　　离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗"这家国(guó)产(chǎn)半导体产业(yè)链公(gōng)司，第二大客户竟是可(kě)口可乐？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515182407073.png">

　　调整摘(zhāi)要，数(shù)据来源：申报稿

　　第(dì)三个(gè)点为，兴(xīng)福电子(zi)2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与(yǔ)主营业(yè)务(wù)毛利率提升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和2022年的有关毛利(lì)率，已经超过申报稿列(liè)举的同行业可比(bǐ)公司平均水(shuǐ)平。对此，兴福电子在申报(bào)稿中表示(shì)，2021年以来(lái)公司(sī)陆续实现众多集成(chéng)电路客户的产品认证及批量(liàng)供货，毛(máo)利率水平较高的集成电路用湿电子化学品(pǐn)销(xiāo)售收(shōu)入占比(bǐ)持续提升，且公司根(gēn)据部分(fēn)产品原材料价格(gé)上(shàng)涨情(qíng)况适(shì)时(shí)调高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利(lì)率(lǜ)维持(chí)在(zài)较高水平。

　　那么，在(zài)此情况下，兴福电(diàn)子未来毛利(lì)率还有多(duō)少上升空间(jiān)？如果不靠涨(zhǎng)价(jià)，兴(xīng)福电子未来是否还能(néng)持续(xù)提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电(diàn)子控股(gǔ)股东为(wèi)上市公司(sī)兴发(fā)集(jí)团，其直接(jiē)持有兴福(fú)电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的间接控股股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第二大股(gǔ)东为(wèi)国家集成电路基金(jīn)二(èr)期，持股比例(lì)为(wèi)9.62％。需要指出(chū)的(de)是，兴福(fú)电子间(jiān)接控股股东宜昌兴发(fā)与国家(jiā)集(jí)成(chéng)电路(lù)基金二(èr)期之间存在对赌协议。虽然随着兴福(fú)电子IPO，相关协议已经终止，但回(huí)购权和随售权存在(zài)可以“复活”的条件，且(qiě)其中一条比(bǐ)较少见，即“兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上(shàng)市委审议，还是指(zhǐ)拿到证监会批文(wén)？

　　如果是指(zhǐ)通过上(shàng)市委审议，虽然申报IPO后的(de)18个(gè)月内没有上(shàng)会结果(guǒ)的企(qǐ)业比(bǐ)较少(shǎo)，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科(kē)创板栏目显示，处于正常待(dài)审核阶段的合(hé)合信(xìn)息和(hé)先(xiān)正达，受理日期(qī)已经(jīng)超过18个月。

　　如果是指拿(ná)到证监会批文，也有企(qǐ)业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创(chuàng)板(bǎn)栏(lán)目显示(shì)，20家提交注册的企业中有2家受理日期已(yǐ)经过去18个月。

　　那么(me)，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)合格IPO是指哪个(gè)？如果18个月后，彼时兴福电子处(chù)于正常IPO流程中，又会(huì)演绎(yì)怎(zěn)么样的剧情？

　　对(duì)赌(dǔ)协议(yì)摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另外(wài)，兴福电子此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不超(chāo)过1亿股(gǔ)，占发(fā)行后总股份的27.78％。以此计算(suàn)，兴福(fú)电子达到的目标估值(zhí)为54亿元(yuán)。值得(dé)一提的是(shì)，15家战略投资者2021年12月对兴(xīng)福(fú)电(diàn)子增资(zī)时，公司的投后(hòu)估值为24.96亿元。考虑稀(xī)释作用后，15家战略投(tóu)资者的增值率为(wèi)56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何(hé)？

　　兴福电子重(zhòng)大经常性关联采(cǎi)购主(zhǔ)要系向关联方采购(gòu)黄磷(lín)、液体三氧(yǎng)化硫等原材料(li离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗ào)、电力等能源以及建筑工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴福电子的重大(dà)经常性(xìng)关联采(cǎi)购金额（不含建筑工程服务采(cǎi)购(gòu)）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的(de)比重分(fēn)别(bié)为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大(dà)多数是向间接控股股东(dōng)宜昌兴发的下属公司(sī)采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材料的关联采购占(zhàn)比较高。比如，报告(gào)期(qī)内(nèi)，公(gōng)司普通黄磷(lín)关联采购金额(é)占同(tóng)类产品采购总(zǒng)额的比例分(fēn)别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体三氧化(huà)硫关联采购金(jīn)额占同(tóng)类产品(pǐn)采(cǎi)购总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示，在主营业务方面，兴(xīng)福电子是控股(gǔ)股东(dōng)兴发集团合(hé)并报表(biǎo)范围内唯一从事(shì)湿电子化学品相关业务的主(zhǔ)体(tǐ)，与兴发集团及其控制(zhì)的其他公司主营(yíng)业务(wù)及应(yīng)用领(lǐng)域不(bù)同(tóng)。

　　虽然兴福电子没有在(zài)申报(bào)稿(gǎo)中对(duì)2023年第一季度业绩进行预(yù)测，但兴发集团(tuán)2023年第一季(jì)度的(de)业(yè)绩(jì)并不好。

　　兴发集团2023年(nián)第一季度营业收入为65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴(xīng)发集团归母净(jìng)利润为4.49亿元(yuán)，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集(jí)团(tuán)在公告中表示(shì)，归(guī)母净利润较上年同期大幅降低，主要是受市场(chǎng)供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦(lìn)、有(yǒu)机硅DMC等周期性产品市场价格持续(xù)下(xià)跌，在今年一(yī)季度跌幅扩(kuò)大，至(zhì)一(yī)季度末，草甘膦价格已跌至行(xíng)业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过(guò)程中，公司上述产品(pǐn)产销量同比均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集(jí)团也(yě)在公告中谈及湿(shī)电子化学品，即公司湿电子化学品、特种化学品、食品添(tiān)加剂(jì)等成长性产品(pǐn)市场需求总体良好，盈利能(néng)力保持稳定。

　　但是(shì)兴发集团另(lìng)一则公告显示(shì)，湿(shī)电(diàn)子化学品(pǐn)2023年第一季度平(píng)均售价(jià)为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一(yī)季(jì)度统计口径不太一样，销量数据不太(tài)好找，所(suǒ)以不太(tài)好具体(tǐ)判断湿电子化学品(pǐn)相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下降(jiàng)16.44％的情况下，兴(xīng)福电子(zi)2023年第一季度的业绩具体表(biǎo)现如何？

　　平(píng)均售价摘要(yào)，数(shù)据来源：兴发集团公告

　　违(wéi)法(fǎ)违规(guī)方面，兴福(fú)电子曾(céng)受到宜昌市猇(xiāo)亭区(qū)城市管理执法局的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原(yuán)因是兴(xīng)福电子无证(zhèng)建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发集(jí)团的副总经理(lǐ)赵勇(yǒng)于2023年4月被上交所予(yǔ)以监管警示的决定，原因是赵勇(yǒng)交易兴发(fā)集团(tuán)可转债构成短线交易。

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