来源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观(guān)笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国(guó)内经济(jì)回暖主要缘(yuán)于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复(fù)推动(dòng)出口形势好转，出(chū)行需求释放催化下游消费回(huí)暖。从行业表现(xiàn)看(kàn)，制造业(yè)从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动去库。从景气度边(biān)际(jì)表现看(kàn)，下游消费制造>；中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)>；上游(yóu)原材料加工；服(fú)务业中，交通运(yùn)输、住(zhù)宿餐饮、房(fáng)地产等线(xiàn)下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑(lǜ)到疫(yì)后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回落(luò)预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将成为(wèi)推动下一(yī)阶段国(guó)内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季度(dù)经济(jì)复苏(sū)的主因

　　从一季度(dù)GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行(xíng)业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给(gěi)端修复(fù)好于需求(qiú)端(duān)，行(xíng)业(yè)整体去(qù)库进(jìn)程尚未(wèi)结(jié)束。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改善情况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下(xià)游消(xiāo)三生有幸遇见你下一句怎么接，三生有幸遇见你下一句幽默费制造行(xíng)业(yè)中，与(yǔ)出(chū)行、地产(chǎn)后周期(qī)相(xiāng)关的(de)酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设(shè)备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工(gōng)行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存水平(píng)偏(piān)高，多(duō)数行业仍然受到(dào)价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和(hé)产业(yè)升级或是推动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要(yào)受益于(yú)疫(yì)后复(fù)苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快速(sù)复(fù)苏，前(qián)期积压的(de)购房、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)需求得以释(shì)放(fàng)；供给方面，国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是(shì)推动年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后复(fù)苏红利驱动(dòng)边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自(zì)于(yú)消费回暖和产业(yè)升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷(dài)数据指向居(jū)民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务消费(fèi)有(yǒu)望持续修复，家电、家具(jù)、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期(qī)相关的可(kě)选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增强，有望维持(chí)出(chū)口韧性；随着下游消费(fèi)稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制(zhì)造(zào)业企(qǐ)业(yè)盈利有望(wàng)向上修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求有(yǒu)望改善，推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经(jīng)济(jì)恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结(jié)构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度(dù)我国(guó)GDP总量(liàng)实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同(tóng)于(yú)海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外需回落、国内经(jīng)济转(zhuǎn)向高(gāo)质量发(fā)展、居(jū)民(mín)前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经济复苏的力(lì)量并不均衡，行业分化(huà)特征(zhēng)明显。因(yīn)此，我们重点从行业层面，观测当前各(gè)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来看，今(jīn)年一季度制造业、交通(tōng)运输业(yè)、房地产(chǎn)业景气度明(míng)显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与年初(chū)出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为(wèi)基期计算各年份的复合(hé)增速，观察(chá)各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季(jì)度第一产(chǎn)业增加值增速(sù)为3.6％，低于去(qù)年(nián)四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速(sù)，与(yǔ)近年来加快建设农业强国，推进农业农(nóng)村(cūn)现代化的(de)目标有关。

　　今(jīn)年一季度(dù)第(dì)二产(chǎn)业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去(qù)年下半(bàn)年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景气(qì)度明显回落(luò)，增加(jiā)值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情前仍(réng)存(cún)在产出(chū)缺(quē)口。其中，受(shòu)益于居民出行(xíng)活动恢复，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升(shēng)，自去年(nián)四季度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但(dàn)绝对水平(píng)不及2019年(nián)，指向供给水(shuǐ)平恢(huī)复较慢。而受益于新房和二手(shǒu)房销(xiāo)售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于(yú)行业景气(qì)度的(de)观测，我们采(cǎi)用量(liàng)（各行业(yè)工业增(zēng)加值(zhí)增速）与价格（各行业工(gōng)业品价格增(zēng)速）分别(bié)作为供(gōng)需(xū)的衡量指标。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各行业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)调整为以2019年为(wèi)基(jī)期(qī)的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月(yuè)的增加(jiā)值增速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位(wèi)数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度出(chū)现普(pǔ)遍回(huí)暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给(gěi)端修复好于(yú)需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业(yè)中，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相关的行业景(jǐng)气度最高，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱(yú)乐的量价分位数水平均处在高景(jǐng)气(qì)度区间，烟(yān)草(cǎo)、家(jiā)具制造(zào)行业(yè)也呈现“量价(jià)齐升”的特征(zhēng)；食(shí)品制造景(jǐng)气度有所回落，农(nóng)副加工(gōng)行业(yè)表现为“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品制造(zào)行业表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二者价格下(xià)跌主要与高库存(cún)水平(píng)有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库存同比均(jūn)处在(zài)2016年以来90％以上(shàng)分(fēn)位数水平；而随着防疫(yì)需求的降(jiàng)温，医药制造业(yè)景气度(dù)有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，均(jūn)表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。一方面与原材料(liào)成本(běn)下跌有关，另一方面，也(yě)与年初外(wài)需表现好(hǎo)于内需，部(bù)分行业仍在去库进程有(yǒu)关(guān)。其中，电气(qì)机(jī)械(xiè)、专用设备、运输设备工业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)改善(shàn)幅度(dù)最大，受益于国(guó)内产业升级(jí)、出(chū)口(kǒu)优势带(dài)来(lái)的韧性驱动；其次(cì)是汽(qì)车制造(zào)、金属(shǔ)制(zhì)品，改善(shàn)幅度最弱的是(shì)通用设备、电(diàn)子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行(xíng)业(yè)周期(qī)性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度(dù)偏(piān)弱，由于行(xíng)业库存(cún)水平偏(piān)高，多数(shù)行业仍受制于(yú)价格下(xià)跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中(zhōng)，有(yǒu)色(sè)金属行(xíng)业生产端(duān)改善幅度最大，3月增加值增速(sù)位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗(zōng)商品下(xià)行周期影响，价格(gé)依旧承压；随着年(nián)初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高(gāo)，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条行业生产水平普遍回(huí)暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低(dī)区间，今年由于能源(yuán)危机(jī)缓解，产品(pǐn)价格相较去年同期也出(chū)现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落(luò)。这与(yǔ)去(qù)年(nián)以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比(bǐ)处在(zài)2016年(nián)以(yǐ)来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一(yī)阶段经济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场景恢(huī)复后，出行(xíng)类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服务(wù)性需(xū)求得以(yǐ)释放；另一方面，国内复(fù)工复产加快推(tuī)进，保证(zhèng)供给(gěi)端的快速(sù)恢(huī)复，是推(tuī)动年初出口数(shù)据好转的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后红(hóng)利释放(fàng)效果转弱，随着(zhe)未来海外总需求回(huí)落的预(yù)期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大概(gài)率来(lái)自于消费(fèi)回暖和(hé)产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随着居民收(shōu)入提升和消费意愿(yuàn)改(gǎi)善，未来(lái)消费回暖的确定性(xìng)进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可(kě)选(xuǎn)消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平(píng)。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今年一季度，全国居(jū)民(mín)人均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人(rén)均消费支出增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高于去年四(sì)季度的(de)3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未(wèi)来随(suí)着服务(wù)业恢复持续向好，有望带动(dòng)相(xiāng)关(guān)就业岗(gǎng)位加快(kuài)恢复，进一步(bù)提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投资(zī)信心正(zhèng)在筑(zhù)底(dǐ)。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和。从存款数(shù)据看，3月(yuè)居民(mín)新增存款同比增量(liàng)降(jiàng)至2051亿(yì)元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的同(tóng)比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元(yuán)的月均(jūn)同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民部门新(xīn)增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门新增(zēng)净融资(zī)连(lián)续2个月维(wéi)持同比扩(kuò)张，指向居(jū)民预期可能(néng)正(zhèng)在筑底，“去(qù)杠杆”势头开(kāi)始放缓(huǎn)。今年第一季(jì)度城镇储户(hù)问(wèn)卷(juǎn)调查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和投(tóu)资意(yì)愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以及相关行业设备投资更(gèng)新，有(yǒu)望推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出口(kǒu)数据(jù)回暖，除(chú)与欧美供(gōng)需缺(quē)口短期走阔、国内复工复(fù)产加(jiā)快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释(shì)放(fàng)，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强。今年在海(hǎi)外总需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及(jí)新能源产品优势(shì)强化，有望维持装备制造领域(yù)出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库(kù)存高位，对制造业投资扩(kuò)产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电气机械(xiè)等装备制造业(yè)去库(kù)进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数(shù)据：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末(mò)上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国(guó)10年期和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业(yè)期权(quán)调整(zhěng)利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格普跌(diē)

　　全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综三生有幸遇见你下一句怎么接，三生有幸遇见你下一句幽默合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几周美国经(jīng)济增长陷入(rù)停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷(dài)渠(qú)道变窄。褐皮(pí)书称，最(zuì)近(jìn)几(jǐ)周美(měi)国(guó)总体经济活动(dòng)几(jǐ)乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在不确定性增(zēng)加和对流动性的担(dān)忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美国总体物(wù)价(jià)水平(píng)温和(hé)上(shàng)升，但(dàn)价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息(xī)步伐(fá)或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步收(shōu)紧政策来(lái)应对高通胀，加息结束(shù)后(hòu)美联储将需(xū)要(yào)在(zài)一段时间(jiān)内维持利(lì)率稳定(dìng)。同日美联储(chǔ)梅斯(sī)特表示，预(yù)计今年货币政(zhèng)策将需(xū)要进一步进入限制性区(qū)域，终端(duān)利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币(bì)政(zhèng)策会议(yì)纪要公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布(bù)的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方(fāng)面仍有一段路要走(zǒu)，一(yī)些委员(yuán)认为整(zhěng)体而言通(tōng)胀(zhàng)风(fēng)险倾向(xiàng)于上行。金融市(shì)场紧张局势被视(shì)为(wèi)经(jīng)济和通胀(zhàng)前景重大(dà)不确定性的来(lái)源。然而(ér)除非形势(shì)显著恶(è)化(huà)，否则金融市场的(de)紧张局势不太可能从根本上(shàng)改变欧洲央行(xíng)管(guǎn)理委(wěi)员会(huì)对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长(zhǎng)耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时(shí)政(zhèng)治协议，就涉及(jí)430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成(chéng)一致(zhì)。法案目标是(shì)到(dào)2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧元资金(jīn)提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场的份(fèn)额(é)从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片(piàn)制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导(dǎo)体供应(yīng)链，并与(yǔ)美国和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议(yì)院(yuàn)议长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份债(zhài)务(wù)上限相关立法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众(zhòng)议(yì)院共和(hé)党(dǎng)希望提高债务(wù)上限并削(xuē)减支出；正在推出一(yī)份债务上限相关(guān)立法(fǎ)措施；债务法案将设(shè)法收(shōu)回未使用(yòng)的防疫资金用于日常开(kāi)支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲话，表(biǎo)明美国无意与(yǔ)中国(guó)脱钩，但(dàn)未来仍(réng)将(jiāng)强调“国家安全”。耶(yé)伦(lún)宣称，任何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩(gōu)的努力(lì)都将是(shì)“灾(zāi)难性(xìng)的”，美国(guó)寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美关(guān)系为代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中(zhōng)两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新兴(xīng)市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格(gé)环比(bǐ)上涨，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年(nián)4月以来，WTI原油价(jià)格环(huán)比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦(lún)特原(yuán)油价格(gé)环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月(yuè)以来(lái)，全国(guó)水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及(jí)西南各区价格指数环比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)，钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比由正(zhèng)转负，环比(bǐ)由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上(shàng)月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库(kù)存同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分点。其中，一线、二线(xiàn)、三(sān)线城市商品房成(chéng)交面积同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地(dì)供(gōng)应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面(miàn)积(jī)同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格(gé)下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环(huán)比下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量(liàng)同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币(bì)市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利(lì)率较上月(yuè)末下(xià)行8bp至2.19％。十年期(qī)国(guó)债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策(cè)：发改(gǎi)委强调提振消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力；国资委强(qiáng)调着力(lì)发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月(yuè)份新闻(wén)发布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将(jiāng)重点做好四方面工(gōng)作：一(yī)是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大消费(fèi)的(de)政策文(wén)件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等重点领域(yù)；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面(miàn)优化就业、收入分配(pèi)和消费全链(liàn)条良性循环促进机(jī)制(zhì)；四是，研究制定(dìng)关(guān)于营造放(fàng)心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大会(huì)议(yì)，强调推动国资央企着力(lì)发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更(gèng)好(hǎo)推动国资央(yāng)企在中国式现代化新征程中走在前(qián)列，着力提升(shēng)科技(jì)自立自强(qiáng)水平，提(tí)升自主创新(xīn)能(néng)力；着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战略性新兴产业，加快(kuài)推进现代化产业(yè)体系(xì)建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化(huà)提升(shēng)行(xíng)动组织实施，高水平(píng)参与共建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办(bàn)发布会介绍一季(jì)度工业和信息化发(fā)展状况，表示下一(yī)步将制定(dìng)实施(shī)重点行业稳(wěn)增长的(de)工作方案。一是营造良好(hǎo)产业发展(zhǎn)环境，落实落(luò)细(xì)稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提(tí)质，加大(dà)对(duì)制造业外(wài)贸企业的(de)支持力度(dù)，配(pèi)合(hé)有关部门落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进内需(xū)加(jiā)快(kuài)恢复，以高质(zhì)量供给促进(jìn)消费；四是持(chí)续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济(jì)恢复(fù)力度(dù)不及(jí)预期；海外需求超预(yù)期(qī)回落。

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