来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如期加息(xī)25BP，并按计划(huà)缩表。坚持(chí)加息的关键仍(réng)是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一(yī)，重申经济(jì)依然稳健，表述修改(gǎi)为(wèi)“一季度经济(jì)温(wēn)和增长，就业强劲，失(shī)业(yè)率在低(dī)位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健(jiàn)，明确银行风险(xiǎn)导致(zhì)家庭(tíng)和企业信贷的(de)收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨(péng)胀仍(réng)然很(hěn)高，委员会仍(réng)然高度关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币(bì)政策表(biǎo)述(shù)，重申“委(wěi)员(yuán)会评(píng)估(gū)货币政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会预计(jì)一些(xiē)额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济，认为经济可(kě)能面(miàn)临(lín)来自(zì)紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来(lái)体现；预计美国经济温和(hé)增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于(yú)加息，本次加(jiā)息依(yī)然(rán)是共识；认(rèn)为原则(zé)上不需要利率(lǜ)提(tí)高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估是否达到限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水平，认为或已经达(dá)到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标(biāo)，降低通(tōng)胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不(bù)合适。关(guān)于银行和债务上(shàng)限，强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不(bù)希望大(dà)型(xíng)银行(xíng)进行大规模收购，银(yín)行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康(kāng)且具(jù)有(yǒu)弹性。强调应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦(bāng)基金利率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至2006年6月以来的高(gāo)点(diǎn)。此外，上调准备(bèi)金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆(nì)回购利率（ON 老师上课说脏话犯法吗，老师上课骂脏话违法吗RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回(huí)购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债(zhài)务(wù)和机(jī)构抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持(chí)加息的关(guān)键仍在于通(tōng)胀压力较(jiào)大。例如(rú)，3月美(měi)国核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已(yǐ)经连续(xù)4个月(yuè)处于高位；核心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际(jì)上并没有明(míng)显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看，与(yǔ)2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面(miàn)，重申(shēn)经济依然稳健。不过表(biǎo)述修(xiū)改为“1季(jì)度经(jīng)济活动以适度(dù)的速度增长，最(zuì)近几个(gè)月就业增长强劲(jìn)，失(shī)业率保持(chí)在(zài)低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢(huī)复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会将(jiāng)评估货(huò)币政策的滞后影响，“在(zài)确(què)定额外的政策紧缩在多大(dà)程(chéng)度上适(shì)合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员(yuán)会将考虑货(huò)币政策的累积(jī)紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以(yǐ)及经济和(hé)金融发展”。重(zhòng)点(diǎn)是(shì)删除(chú)了“委员会预计(jì)，一些额(é)外的政策紧缩可能是(shì)适当的，以实现一种货(huò)币政策立场”，表(biǎo)明(míng)美联储加息或(huò)将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银行(xíng)体系稳(wěn)健(jiàn)且富(fù)有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致了(le)家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可能(néng)”），重申这对(duì)经济、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家(jiā)庭和(hé)企业(yè)信贷条件收紧可能(néng)会拖(tuō)累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影(yǐng)响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为(wèi)，经(jīng)济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现（尤(yóu)其(qí)是住房(fán老师上课说脏话犯法吗，老师上课骂脏话违法吗g)和(hé)投资领域）。不过明确指出，如果美国出(chū)现经(jīng)济衰(shuāi)退，希望是温和的；强调(diào)，美国可(kě)能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到(dào)限制性水(shuǐ)平。美联(lián)储在3月议(yì)息(xī)会议时，就已经在讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然(rán)是(shì)共识(shí)，所有人全票通(tōng)过，一些(xiē)政策(cè)制(zhì)定者(zhě)谈到停(tíng)止加息，但(dàn)不是本次会(huì)议。

　　对(duì)于未来利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要(yào)利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到限制性(xìng)水平，认为或(huò)已经达到了限(xiàn)制性水平(píng)（或已(yǐ)经接(jiē)近达到），也就意味着也许可以暂(zàn)停加息了。后续政策变化的(de)关键仍是(shì)审视数据，尤其(qí)是(shì)通胀。

　　关于(yú)降息，当(dāng)前并(bìng)不合适(shì)。鲍(bào)威尔强调，美国劳(láo)动力(lì)市场在(zài)走弱，但依然(rán)强劲，失业(yè)率仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远高于目标(biāo)水平(píng)，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长时间，当前(qián)降息并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发挥非常(cháng)重要(yào)的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行(xíng)进行大(dà)规模收购，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系(xì)统健康且具(jù)有弹性(xìng)。银行危机(jī)的(de)影响程度目前(qián)尚(shàng)不确(què)定。

　　关于债务上限(xiàn)风(fēng)险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔(ěr)强调(diào)应(yīng)及(jí)时提高债(zhài)务(wù)上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前(qián)，美国财政部长耶伦也强调，如果国会(huì)不尽早采取(qǔ)行(xíng)动(dòng)提高债务上限(xiàn)，美(měi)国可(kě)能最早于(yú)6月1日出现(xiàn)债(zhài)务违约(yuē)。

　　由于美(měi)联(lián)邦政府触(chù)及(jí)31.4万亿美(měi)元的法定举债(zhài)上(shàng)限，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部(bù)于今年(nián)1月(yuè)宣布采取(qǔ)特别(bié)措施，避(bì)免联邦政府(fǔ)发生(shēng)债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗(hào)尽资(zī)金的风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国(guó)银行风(fēng)险演变成系(xì)统性风险的概率(lǜ)或有限，但(dàn)中(zhōng)小银行(xíng)破产或依然会出现。目前市(shì)场(chǎng)依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽(suī)在下(xià)滑，但(dàn)依然有韧性；美(měi)国通(tōng)胀压(yā)力仍大，年内(nèi)降(jiàng)息概率(lǜ)或较低(dī)。

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