4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就(jiù)业(yè)、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或(huò)与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位；小时(shí)工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维(wéi)持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农就业虽超(chāo)预(yù)期(qī)，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季(jì)节因子要(yào)高于(yú)以往年份，或(huò)导致(zhì)非农就业数(shù)据(jù)偏高，未(wèi)来(lái)持续性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国(guó)非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致(zhì)预(yù)期（图1）。非农就(jiù)业数(shù)据与(yǔ)此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要(yào)指出的(de)是(shì)，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽超预(yù)期(qī)，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份（图2），或导(dǎo)致非农就(jiù)业(yè)数据(jù)偏高(gāo)，未来(lái)持续性(xìng)存(cún)在较大(dà)不确定。非农(nóng)发布(bù)后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增(zēng)就业整体回升，其中商品相(xiāng)关行业(yè)回升明显。4月商品相关(guān)行业(yè)新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新(xī电热毯可以水洗吗，电热毯怎么清洗n)增就(jiù)业的(de)13％，相(xiāng)对(duì)3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑(zhù)业等新增就业均边际回升。商品相关行业就业边际改善，或(huò)反(fǎn)映制(zhì)造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品(pǐn)通(tōng)胀环比也边际回升。4月服务(wù)业相关行业新增就业从3月(yuè)的(de)18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健(jiàn)和(hé)商(shāng)业服务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多的休闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万人(rén)，较(jiào)3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍(réng)在(zài)走弱。例(lì)如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的总空缺(quē)约384万人，较22年(nián)12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低(dī)以及小时工资增(zēng)速回升，显(xiǎn)示劳工(gōng)市场韧(rèn)性较强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波(bō)的不确(què)定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望(wàng)保持(chí)稳健(jiàn)。1季度(dù)小(xiǎo)时工资增速低于(yú)其他工资指标，4月小时工资(zī)增速回升后，与其他工资指(zhǐ)标的差(chà)距收窄，指(zhǐ)示美(měi)国潜在(zài)的工资(zī)增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍(réng)显著高于联储合意水平(píng)（3％左右），这(zhè)可能(néng)加大美(měi)联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据显(xiǎn)示，美国就(jiù)业市场劳(láo)动力供应紧(jǐn)张局(jú)势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映(yìng)就业(yè)市场紧张程度(dù)之一的职位空缺与(yǔ)待(dài)业人(rén)数之(zhī)比连(lián)续三(sān)月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当(dāng)前职位空缺和求(qiú)职人之比的回落速度接(jiē)近1973年(nián)的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场才能更接(jiē)近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，超(chāo)预期的非农就业(yè)数据将进一步(bù)削弱联储的降息意愿，但实际(jì)经(jīng)济(jì)动能(néng)或弱于非农就业(yè)数据(jù)所指示的水平，后续(xù)需要关注季节因子扰动下降后就业数(shù)据的(de)走势。非农就业超预期叠加工资增速(sù)回升(shēng)，预计联储(chǔ)将维持(chí)相对(duì)市(shì)场更(gèng)加鹰派的(de)立场。若就业数据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可(kě)能(néng)性将加大。5月以(yǐ)来(lái)，第一(yī)共和银行(xíng)被接管、西太(tài)平洋合(hé)众银行等区域银行(xíng)股(gǔ)价大(dà)幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国(guó)第(dì)14大银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上(shàng)限(xiàn)触发时点提(tí)前，前(qián)景存在较(jiào)大不确定性（参见《美国债务上限提(tí)前触发会(huì)有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债务上限风波，金融(róng)市(shì)场动荡可能性(xìng)加大，不排除金融风(fēng)险以及实体(tǐ)经济(jì)的脆弱性倒(dào)逼联储下(xià)半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国(guó)中小银行再(zài)现挤(jǐ)兑(duì)风波；欧美陷入衰退(tuì)概率(lǜ)增加。

　　文(wén)章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强(qiáng)于预(yù)期，但(dàn)或许和季节性(xìng)有关(guān)》

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