文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居(jū)民存(cún)款在连续13个(gè)月同比多增(zēng)后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多(duō)时间里，居(jū)民部门积攒了一大笔(bǐ)超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利(lì)释放对判断(duàn)经(jīng)济和资本市(shì)场(chǎng)走势至关重要(yào)。这(zhè)里我们尝试(shì)回答两个问(wèn)题。一是(shì)4月(yuè)居民存款同比多(duō)减是不是超额储蓄(xù)释(shì)放的(de)开始(shǐ)？二(èr)是(shì)这一趋(qū)势能(néng)否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述问题(tí)的回答取(qǔ)决于存款(kuǎn)会受到哪些因素(日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗sù)的影响(xiǎng)。一般影响居民存款的(de)主要(yào)有这么几种行为：可支配收入、消费(fèi)支(zhī)出、金(jīn)融(róng)资产相关收(shōu)支和房(fáng)地产相关(guān)收支。

　　收入增(zēng)长、消费(fèi)减(jiǎn)少、金融资产赎回、购(gòu)房(fáng)减(jiǎn)少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认(rèn)购金融资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会(huì)带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿(yì)是(shì)居民少消(xiāo)费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并(bìng)提前还(hái)贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅(fú)度更大，所以存款同比(bǐ)大幅多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季(jì)度居(jū)民存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同(tóng)比增长525元，理财存(cún)续(xù)规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持(chí)证券(quàn)）条件(jiàn)早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的(de)拖累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居(jū)民消(xiāo)费和购(gòu)房(fáng)行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费支(zhī)出同(tóng)比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为(wèi)支撑因素的(de)规模更大，所以存款(kuǎn)继(jì)续回升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最核心的(de)不同在于理财(cái)市场的变化。4月居民存款下滑可能的原(yuán)因(yīn)一(yī)是居(jū)民(mín)存款理财化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为居(jū)民收(shōu)入和消费数据不(bù)足，暂时无法判断(duàn)消费和收(shōu)入在4月对(duì)存款的(de)影响。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财是4月存款回(huí)落的核心原因，4月理(lǐ)财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的下(xià)行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等资产是(shì)理财风险降低(dī)、收(shōu)益回升和存款利率下滑共同作用(yòng)的结(jié)果。受(shòu)益于债券市场走强，今年理财市场表现逐(zhú)步好转，理财产品单位(wèi)破(pò)净(jìng)率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰(fēng)值(zhí)的29.2％持(chí)续下滑(huá)至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时(shí)期下滑(huá)的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财(cái)对(duì)居民的吸(xī)引(yǐn)力(lì)则(zé)不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着(zhe)破净(jìng)率进一(yī)步(bù)回(huí)落，居民还在(zài)继续(xù)增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还(hái)贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大(dà)提(tí)前还贷力度一是因为首套(tào)房利率还在下(xià)降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首套房利率(lǜ)，贝(bèi)壳研究院数据(jù)显示(shì)百城首套主(zhǔ)流房贷(dài)利率平(píng)均为4.01％，环(huán)比3月继续(xù)回(huí)落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还(hái)贷业(yè)务(wù)在(zài)3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前(qián)因居民少消(xiāo)费(fèi)、少(shǎo)投资、少买房等积(jī)攒下来(lái)的超(chāo)额储蓄已经开始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理财市场和提前(qián)还贷在后续几个月(yuè)里或继(j日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗ì)续成为(wèi)超额存(cún)款的主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见(jiàn)明显(xiǎn)改善(shàn)或(huò)部分(fēn)表(biǎo)明当下居民消(xiāo)费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄的持有分(fēn)化且并(bìng)非主要来(lái)自消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的(de)支(zhī)撑力(lì)度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房需求(qiú)逐(zhú)渐释(shì)放，房地(dì)产销(xiāo)售目前已经有走弱迹(jì)象，地产短(duǎn)期或(huò)不会成(chéng)为超储的主要流向。但是(shì)因为按揭利率存在(zài)明显利差，居民提前(qián)还贷(dài)行为或(huò)将(jiāng)延续。从这个角度来看(kàn)，主要因(yīn)为(wèi)少(shǎo)买房、少投资(zī)而(ér)积攒下(xià)来的储蓄，在理(lǐ)财市场环(huán)境好(hǎo)转和存(cún)款(kuǎn)利率下滑(huá)的背景下或将继续回流(liú)到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比增速使(shǐ)用金融机构(gòu)住户存(cún)款余额+4月新(xīn)增来进(jìn)行(xíng)估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个(gè)人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)中(zhōng)债务人日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗(rén)提前偿付的金额在资产池(chí)未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示(shì)

　　地产(chǎn)销售(shòu)变(biàn)动超预期(qī)，超额储(chǔ)蓄(xù)释放弱于(yú)预期，理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)波动加大

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