公募基(jī)金(jīn)交易结算模式(shì)再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较(jiào)为常见的托管人结算模式和券(quàn)商结(jié)算模式之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行(xíng)业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月初(chū)成立的博(bó)道盛兴一(yī)年持有期混(hùn)合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金(jīn)，该基金由(yóu)博(bó)道基金、广发证(zhèng)券、兴业银行三方合作推(tuī)出。目前(qián)正在发行的易(yì)方(fāng)达中证软件(jiàn)服务ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述(shù)ETF将由易方达与广发证券、兴(xīng)业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的推(tuī)出也吸(xī)引了行业各方(fāng)目(mù)光，据(jù)业内人(rén)士透露，除了广发证券有(yǒu)落地的(de)基金(jīn)产品之外，其他券商(shāng)、基金(jīn)公(gōng)司也在(zài)关(guān)注研究这一新的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基(jī)金25年的历(lì)史长河中，托(tuō)管人结算模式(shì)是最早出(chū)现也是最为成(chéng)熟的基金结算(suàn)模式。到(dào)了(le)2017年(nián)，券商(shāng)结算模式(shì)启动试点，成(chéng)为基金公司撬动券商资源的有力抓手，之后(hòu)由(yóu)试点转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新(xīn)的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各(gè)方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报(bào)记(jì)者了(le)解(jiě)，2022年3月8日成立(lì)的博道盛(shèng)兴(xīng)一年持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金。而目前正在(zài)发行(xíng)的易方(fāng)达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述(shù)两只基金分别由博道(dào)、易方达两(liǎng)家基金公司(sī)与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证券是率先有落地基金产品(pǐn)的券(quàn)商，据了解，其他券商也在积极研(yán)究这一新(xīn)的业务(wù)。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式(shì)，通过(guò)证券(quàn)公司进行交易申(shēn)报，由(yóu)托管(guǎn)银行进行结算(suàn)，在这(zhè)种模式(shì)下，资金存放(fàng)在托(tuō)管银(yín)行的托管账户，无须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一(yī)般券(quàn)结模式的最大不同(tóng)点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模(mó)式(shì)中(zhōng)产品资(zī)金集中存放在(zài)托管银行，在(zài)券商开立的资金账户无需实际(jì)上的银证转账存入资金，每个交易日基(jī)金公司(sī)采用申报交易额度，使用(yòng)虚头寸资(zī)金(jīn)的方式进(jìn)行场内交易(yì)，券商根(gēn)据已申报的(de)交(jiāo)易(yì)额度每(měi)日(rì)滚动计算产(chǎn)品(pǐn)资金账户虚头寸资(zī)金余额，以(yǐ)实现对产品场内交易额度(dù)的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式(shì)下(xià)基金场内(nèi)交易通过经纪券商(shāng)完成(chéng)，仍然保留(liú)了原(yuán)先券商交易结算(suàn)模式的(de)交(jiāo)易前端控制、验资验券的(de)优点，同时资(zī)金结算(suàn)由(yóu)托管行完成(chéng)，解(jiě)决(jué)了部分托(tuō)管(guǎn)行比较关(guān)注(zhù)的托(tuō)管资金归属保管问题，一定程度上调动了托管行的(de)积(jī)极性。

　　在博时基金(jīn)券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰富了(le)公募基(jī)金与证券公司结算(suàn)模式(shì)的选择，更好地满足(zú)各方差(chà)异化的(de)需求，也印证(zhèng)了(le)券商财富管理转型已经进入更加成熟和高速(sù)发展阶段 ，多样的结算(suàn)模(mó)式备选可(kě)以(yǐ)有助于降低运营(yíng)风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道(dào)、基(jī)金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以保证(zhèng)较好运(yùn)营效(xiào)率带来(lái)的优质交易(yì)体验的同时，兼顾(gù)券商(shāng)与(yǔ)基金公(gōng)司(sī)的商业(yè)利(lì)益(yì)深度捆绑。随着“买方投顾(gù)业(yè)务，产品工具化(huà)配置”的趋势逐渐(jiàn)形成(chéng)，该模式将(jiāng)进一步(bù)促进，金(jīn)融机构为广大投资人提(tí)供更多的交易工具选择。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行(xíng)客(kè)户交(jiāo)易结(jié)算资金的(de)三方存管(guǎn)框架，谈及这类模式的创新点，平安基(jī)金(jīn)总结为三大方面：“一是(shì)虚(xū)头寸：实(shí)现(xiàn)虚头寸指令对接，资金无(wú)需三方存管(guǎn)；二是交易(yì)交收分离：证券公司(sī)对产品场内交易进(jìn)行前(qián)端(duān)验资验(yàn)券；三(sān)是日终(zhōng)资金对账(zhàng)：实现(xiàn)证(zhèng)券公(gōng)司与托管人(rén)系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券功能

　　兼顾与(yǔ)券商(shāng)渠道的商(shāng)业(yè)模式创新

　　作(zuò)为一(yī)种新(xīn)的(de)交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是(shì)比较陌(mò)生。相比过往(wǎng)的结(jié)算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣(liè)势？也是投(tóu)资者关注的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分析(xī)指出，从销售端上(shàng)看，ETF的募集和(hé)日常申购(gòu)赎回都通过(guò)券商完(wán)成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资(zī)端业务也是通(tōng)过券商完成，可(kě)以全方(fāng)位的(de)跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券(quàn)公司对(duì)产品(pǐn)场内交易进行(xíng)前端验资验券(quàn)，可有效防控异(yì)常交易(yì)和(hé)超买风险。”博(bó)道基(jī)金表示(shì)。

　　“对于公募基金管理人而(ér)言(yán)，公募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银行结算模式，有两方面好处：一是，加强了交易(yì)前端验资(zī)验券功能，优(yōu)化交易监控和头寸透支风险管理；二(èr)是，兼顾了(le)与券商渠道商业模式的创新，类似与券(quàn)商结算模式，捆绑了(le)商业利益，有利于券商代买市占率的(de)提升。博时基金券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也谈(tán)了(le)自己的(de)看法(fǎ)。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较(jiào)券(quàn)商结算模式，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式，也有两方面好(hǎo)处(chù)：一(yī)是，无需银证转账(zhàng)即(jí)可调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人(rén)士认为，对于基(jī)金管(guǎn)理人而言，ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金使(shǐ)用效(xiào)率与风险控(kòng)制(zhì)两方面的需求，相(xiāng)？过往的结算模式(shì)体现出(chū)了？定(dìng)优势。相比券商结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算模(mó)式下无需银证转账(zhàng)即(jí)可调整场内外资金分布，效(xiào)率(lǜ)有(yǒu)所提升，同时也简(jiǎn)化了开户环节，免去了三？存管登(dēng)记确认；而(ér)相比托管人(rén)结(jié)算模(mó)式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下加(jiā)强了(le)交易前端验资验券功能(néng)，可优化交(jiāo)易(yì)监控和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式的主要优(yōu)势归结(jié)为(wèi)以下几点(diǎn)：

　　一(yī)是，类QFII结算(suàn)模(mó)式下，产品资金(jīn)不是集(jí)中于原来的证(zhèng)券公司资金账(zhàng)户，仍然(rán)存放(fàng)在托管行账户，实现的方式是需要将(jiāng)托管(guǎn)行和(hé)券(quàn)商(shāng)打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和券商打通，免(miǎn)去(qù)银(yín)证转账的步骤，解决了普通券结模式(shì)下资金分(fēn)散管理，资金(jīn)划(huà)拨(bō)时间(jiān)受银证转账时间范(fàn)围限制(zhì)的痛点(diǎn)。日常投资运作(zuò)过程，减少银证转账资金划拨工(gōng)作(zuò)，例(lì)如，定期费用支付、新(xīn)股新债缴款与(yǔ)银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商(shāng)结算模式，一定量减少(shǎo)了(le)证券资金账户开户与银证关联(lián)挂钩(gōu)环(huán)节(jié)工作；

　　三是(shì)，更(gèng)有利于明确各方职责所在，以及完善业务(wù)风险管理(lǐ)。通过(guò)交易交收分离，证券公(gōng)司前端验资验(yàn)券(quàn)可有效(xiào)防控异(yì)常交易和超买风险，托管人负责交收；日终资金对账实现证券公司与托管人系(xì)统(tǒng)对接(jiē)对账，可防(fáng)范(fàn)资金结算(suàn)风险。

　　平安基金同时也(yě)谈(tán)到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式的几点(diǎn)不足之处：一方面，类似托管人(rén)结算模(mó)式，该模式与托管人结算模式一致，对投资组合而言(yán)需按月计算缴纳最低结算备付金(jīn)与保证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸机(jī)制下(xià)，管理人、托(tuō)管人与券商三方需每日确(què)立场内/外资金分(fēn)配比例。取决于投资组合(hé)交易特征，将增加日常投资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引(yǐn)头部(bù)基金公司(sī)跟(gēn)随

　　实现基(jī)金、券商、银(yín)行(xíng)三方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹(chóu)备或(huò)启动(dòng)相应的(de)合作。不过(guò)，参与这类业务还(hái)涉及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募产(chǎn)品的限制仍有(yǒu)待(dài)解(jiě)决(jué)等(děng)问题(tí)，初期或更多是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司(sī)内部对这一业(yè)务进行了探讨，业务(wù)操作上的障(zhàng)碍(ài)并不大。”一家基(jī)金公司人士表示，这类业务具(jù)备一(yī)定(dìng)吸引(yǐn)力，相比(bǐ)较(jiào)托管行(xíng)结算模式(shì)和(hé)券商结(jié)算模式，这一模式(shì)可以同时(shí)激发银行、券商(shāng)双方的销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存(cún)在明显的(de)先发优势。

　　博(bó)时券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示，关(guān)于类(lèi)QFII结算模式仍(réng)处于(yú)发展初期，该(gāi)模式特点鲜(xiān)明。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有(yǒu)待解(jiě)决(jué)，成为主流结算(suàn)模式仍不具备条件(jiàn)。展望未来，预(yù)计相(xiāng)关(guān)金融机构对该模式会(huì)保持高度关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平安基金相关人士更(gèng)有信心，认(rèn)为这是一个(gè)基金(jīn)、券(quàn)商、银行三方共(gòng)赢的模式，有望(wàng)成(chéng)为新的行业发展(zhǎn)趋势。对(duì)管理人而言，类(lèi)QFII结算模式较(jiào)传统券结模(mó)式、托(tuō)管人结算(suàn)模式均(jūn)有比较优势；对托管人而言，产品资金全(quán)额留存(cún)在(zài)托管账(zhàng)户，无需银(yín)证转账；对证券公司提高服务(wù)机构客户(hù)的能力，也加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公(gōng)司开启类QFII结算模(mó)式(shì)，也涉(shè)及不少系(xì)统改造(zào)，尤其是托管行(xíng)和券商。博(bó)道基金(jīn)就表示(shì)，对基金公(gōng)司来(lái)说，总体保(bǎo)留(liú)沿(yán)用券商结算模(mó)式下的场内(nèi)交易前(qián)端验(yàn)资(zī)验券相(xiāng)关流程(chéng)和业(yè)务系统，个别(bié)如清算模块涉及一些小改动(dòng)。但券商和托管行的系(xì)统改动较(jiào)大(dà)，如在(zài)系统直连(lián)、账户(hù)管(guǎn)理(lǐ)、场内(nèi)清算、场外清(qīng)算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前(qián)已经实现的模式来看，主要(yào)是(shì)广(guǎng)发证券、兴业银行、基(jī)金公司三(sān)方参与。而记者从业内了解(jiě)到，也有一些银行、券商对此(cǐ)也抱有积(jī)极态度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从(cóng)单一模式走向三(姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼sān)类(lèi)模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了(le)重(zhòng)要变化(huà)，从单一模式走(zǒu)向券商(shāng)结算、银(yín)行结(jié)算(suàn)、类QFII结(jié)算模式三类模式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞(dàn)生起，采取的就是(shì)银行托管(guǎn)人结算模式(shì)，到目前(qián)已25年了，仍然是目前公(gōng)募基金结(jié)算(suàn)的主(zhǔ)流模(mó)式。这一(yī)模式是，基金管(guǎn)理人租用券商的交易(yì)席位直连(lián)报盘(pán)交易所，托(tuō)管人作为(wèi)特殊结算参与人(rén)与中国结算(suàn)进行资金(jīn)和证券的清(qīng)算交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动试(shì)点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结算效率(lǜ)改(gǎi)善及券商财富(fù)管理业务高速发展，券结模式自(zì)2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新(xīn)成立(lì)基(jī)金采用了券(quàn)结模式。根(gēn)据中金(jīn)公司统计(jì)，截(jié)至2023年2月24日，券(quàn)结基(jī)金数(shù)量(liàng)与规模分别(bié)为(wèi)616只和(hé)5709亿元，占(zhàn)据全(quán)部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交易结算模式(shì)，基金结算(suàn)模式也正式进入了新(xīn)时代。

　　博道基金相关(guān)人士就表示(shì)，券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式，每种结(jié)算模式各(gè)有(yǒu)优(yōu)劣(liè)，基金管理(lǐ)人可以根据不同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各(gè)方(fāng)资(zī)源，为持(chí)有(yǒu)人提(tí)供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“随(suí)着券(quàn)结模式的持续推行，尤其(qí)是类(lèi)QFII结算模式(shì)的(de)创新发展，伴(bàn)随着权益市场行情修复及券商财富管理业务(wù)高速发展，在(zài)主动权益基金、ETF在内的指数型基(jī)金等(děng)产(chǎn)品类(lèi)型上(shàng)，券结模(mó)式将有(yǒu)较大(dà)发展空间。”上述平(píng)安基金(jīn)相(xiāng)关人士表示(shì)。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模式的发展。据一位业内人(rén)士表示，现(xiàn)阶(jiē)段券商结(jié)算模式在中小基金(jīn)公(gōng)司中(zhōng)更加(jiā)普遍。中小(xiǎo)基(jī)金相对来说获(huò)得银行渠道的(de)营(yíng)销支持难(nán)度(dù)较大，券结模(mó)式能有效推动券商和基金公司的合作关系，有(yǒu)助(zhù)于中小(xiǎo)基金新产品开拓(tuò)市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量(liàng)会更稳定一些，对于(yú)托管行有一个制衡的作用(yòng)。以前(qián)是(shì)小公(gōng)司为主，现在也有(yǒu)一些大公司(sī)陆续开始试水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商(shāng)结算(suàn)模式的发展，已(yǐ)经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量”时代(dài)：发(fā)展的边际制约(yuē)因(yīn)素(sù)，也从“投入(rù)成本较大、技术系统(tǒng)探(tàn)索较困(kùn)难”转变为“产品(pǐn)策(cè)略与市场(chǎng)环境及需(xū)求(qiú)的(de)匹配(pèi)度、业(yè)绩(jì)表现(xiàn)与客户体验(yàn)的舒适(shì)度、销售服务与渠道陪(péi)伴的契(qì)合度”。券商结算模式，将基金(jīn)公司、基金产品与券商(shāng)渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发生(shēng)分化，回归“买方(fāng)投顾(gù)陪伴模式”的服务本质，”持续提供(gōng)“好产品、好(hǎo)服务(wù)”的基金(jīn)公司和(hé)证券(quàn)公司会受益于这一发展(zhǎn)变(biàn)化。

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