4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月(yuè)工业生产同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受(shòu)低基数(shù)提(tí)振，预计(jì)当月(yuè)总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经(jīng)济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格指数或(huò)有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业(yè)生产及物流(liú)景气度环比有所(suǒ)回落，但低(dī)基数效应提振4月工(gōng)业(yè)生产同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工(gōng)业开工(gōng)率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉(lú)开工率环比(bǐ)回升2个百分(fēn)点。但4月(yuè)制(zhì)造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区(qū)间，且4月物(wù)流指数(shù)环比有所下(xià)滑(huá)、较21年同期(qī)跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞(tūn)吐指数(shù)环(huán)比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看(kàn)，工(gōng)业生产景(jǐng)气度(dù)环比有所下(xià)行(xíng)，但(dàn)受(shòu)去年同(tóng)期低(dī)基(jī)数提振同比(bǐ)有所(suǒ)上(shàng)行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子(zi)等受疫情影响较大的(de)工(gōng)业生产(chǎn)可(kě)能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计(jì)4月社(shè)会消费品(pǐn)零(líng)售总额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。4月居民(mín)出(chū)行及消费活(huó)跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国电影(yǐng)票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政策及车(chē)展等(děng)线下活动拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么期增长 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月(yuè)的(de)8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期(qī)居民此前受(shòu)抑制的(de)旅游需求得到(dào)集中释放，国(guó)内旅(lǚ)游出(chū)行人数(shù)及总(zǒng)收入均超过(guò)2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢(huī)复至2019年(nián)的85％，显示“伤(shāng)疤(bā)效应”下居民消费(fèi)倾(qīng)向尚未(wèi)修复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假期消费数(shù)据的三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造(zào)业投(tóu)资(zī)回(huí)升至9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地(dì)产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期(qī)下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房(fáng)销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同(tóng)样下行(xíng)；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地成交(jiāo)面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库(kù)存(cún)持续下(xià)行，截至4月28日(rì)玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑(zhù)钢材(cái)成交量环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我们将重(zhòng)点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及(jí)在(zài)手资金情况能否回暖，地产新开工(gōng)能(néng)否回升；2）地(dì)产销售动(dòng)能能否(fǒu)再度上(shàng)行。基建(jiàn)端，4月地(dì)方(fāng)新增专项(xiàng)债(zhài)净发行(xíng)3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下(xià)基(jī)建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格(gé)持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去(qù)年高基数(shù)及海外经济动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落(luò)拖累食品价格下行：4月(yuè)农产品(pǐn)批发价(jià)格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发(fā)价(jià)分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上(shàng)行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指(zhǐ)数较(jiào)3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能(néng)继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方面，海外经济动能继续(xù)减弱且内需仍待恢(huī)复，工业品价格同比继续(xù)回落：受OPEC减(jiǎn)产提(tí)振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗(zōng)商品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价(jià)格走(zǒu)弱(ruò)（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么而进(jìn)口降幅(fú)扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价格指数或有(yǒu)所下(xià)行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增(zēng)长(zhǎng)，比(bǐ)3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保(bǎo)持高速（参(cān)见2023年5月(yuè)4日发(fā)表(biǎo)的《4月出口(kǒu)或保持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚(yà)太、非洲、甚至(zhì)拉(lā)美的一体化产业链、需求链的格局不断优化，出(chū)口(kǒu)增长韧性可能超(chāo)预(yù)期（参见《中国出口产业链的(de)升级(jí)与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面，企业中长期贷款延续年(nián)初(chū)至今的(de)较(jiào)强势头、购(gòu)房(fáng)需求回升背景(jǐng)下房(fáng)贷/居民(mín)贷款(kuǎn)需求有望继(jì)续(xù)企稳回升(shēng)，政策性(xìng)银行金融工具继续带动基(jī)建(jiàn)投(tóu)资和企业中长期(qī)贷(dài)款增长，信贷周期或继续保持强势(shì)。信贷(dài)推(tuī)动(dòng)下，社融(róng)同比增(zēng)速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低(dī)基(jī)数下，财政收入增(zēng)长有望回升(shēng)；财政(zhèng)支出、尤其民生和(hé)基(jī)建(jiàn)相关支出有望保持较(jiào)快增长——预(yù)计(jì)政策性银(yín)行金融工(gōng)具(jù)仍是(shì)近期准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低(dī)基数效(xiào)应凸显》

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