4月美国就业(yè)报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时(shí)工资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据(jù)与此前超(chāo)预(yù)期(qī)的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业(yè)囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季(jì)节因子要(yào)高于以(yǐ)往年份，或导致(zhì)非(fēi)农战狼3什么时候上映？就业数据(jù)偏高，未来持(chí)续(xù)性存(cún)在(zài)较大不(bù)确定。非农发布后，截至北(běi)京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降息预期从(cóng)84bp回(huí)落(luò)至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)美国非(fēi)农数据点评(píng)

　　4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增就(jiù)业、失业(yè)率(lǜ)、工资(zī)表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期(qī)（图1）。非农就(jiù)业(yè)数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升，其(qí)中商品相(xiāng)关行业回升明显。4月商(shāng)品相(xiāng)关(guān)行业新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新(xīn)增(zēng)就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等(děng)新增就业均(jūn)边际回(huí)升。商品相关行业就业边际改善，或反映制(zhì)造业边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀(zhàng)环比也(yě)边际回(huí)升。4月服务业(yè)相关行业新增就(jiù)业从(cóng)3月(yuè)的18.2万上升至22万(wàn)，但(dàn)内部出现分化(huà)。其中(zhōng)，医(yī)疗保健和(hé)商(shāng)业服务新增就(jiù)业分别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳(nà)就业较多的休闲酒店业(yè)4月新增(zēng)就业3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指示，服务业需(xū)求可能仍(réng)在(zài)走(zǒu)弱。例如3月(yuè)美(měi)国(guó)休闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗保健与(yǔ)零售业的总空缺约384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的(de)470万人大幅下降，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失(shī)业率创(chuàng)新(xīn)低(dī)以及(jí)小时工资(zī)增速回升，显示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不(bù)确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业市场(chǎng)韧性较(jiào)强，短期(qī)仍有望保(bǎo)持(chí)稳健(jiàn)。1季度(dù)小时(shí)工资(zī)增速(sù)低于其(qí)他工(gōng)资(zī)指标，4月小时工资增速(sù)回升后，与其他工资指标的差距(jù)收窄，指示美国潜在(zài)的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的(de)紧缩(suō)压(yā)力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动(dòng)力供应紧张局(jú)势整(zhěng)体仍(réng)在小(xiǎo)幅缓解。最能(néng)反映就业市场紧张程度之一的(de)职(zhí)位空缺与(yǔ)待业(yè)人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平(píng)（图(tú)表7）。根据历(lì)史经验(yàn)，当前职位空缺(quē)和求(qiú)职(zhí)人之比的回落速(sù)度接近1973年(nián)的(de)高通胀时期，预计2023年4季(jì)度(dù)，美国就业(yè)市场才能更接近(jìn)供需(xū)平衡(héng)（图表8）。

　　我们(men)认为，超预(yù)期的(de)非农就业(yè)数据将进一步削弱联储的(de)降息意愿(yuàn)，但(dàn)实际(jì)经济动能或弱于非农就业数据(jù)所指示(shì)的水平，后续需要关(guān)注季节因子扰动下降后就业数据的走势(shì)。非农就(jiù)业(yè)超预期叠加工资(zī)增速回升，预计联储(chǔ)将维持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若(ruò)就业数据(jù)出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的(de)可能性(xìng)将加(jiā)大。5月以(yǐ)来，第(dì)一共(gòng)和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银(yín)行股价大幅下(xià)挫(cuò)，中小银行风险仍在(zài)发酵（参(cān)见《美国第14大(dà)银(yín)行(xíng)倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触(chù)发(fā)时点(diǎn)提战狼3什么时候上映？前，前景存(cún)在较大(dà)不确定性(xìng)（参见《美国债务上限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加(jiā)不(bù)断发酵的银行危机以及债务上限风波，金融市场动荡可能性加大(dà)，不排除(chú)金融风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再(zài)现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概(gài)率增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日(rì)发布的(de)《非农强于预(yù)期，但或许和季节性有关》

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