公募基金交易结算模式再现创新突(tū)破(pò)！

　　继过往较为常(cháng)见的托管人结(jié)算模式和券(quàn)商结算模式(shì)之后，一种创新模式(shì)——“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”正在(zài)基(jī)金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月初成立的(de)博道盛兴一年(nián)持(chí)有(yǒu)期(qī)混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”的基金，该基金由博道基金、广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券、兴业银行三(sān)方合作推出。目(mù)前正在发(fā)行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目光(guāng)，据业(yè)内人(rén)士透露，除了广发证券有(yǒu)落地(dì)的(de)基金产(chǎn)品之(zhī)外(wài)，其他(tā)券(quàn)商(shāng)、基金公司也在(zài)关注研究(jiū)这(zhè)一新的模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多(duō)位(wèi)业内人(rén)士看来，目前基金结算模(mó)式迎来新时代。券商结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算三(sān)类(lèi)模(mó)式各(gè)有优劣(liè)，基(jī)金管理(lǐ)人可(kě)以根据不(bù)同情况，选择不同的(de)结算模(mó)式，最大限度的调动(dòng)各方资(zī)源，为持有人(rén)提供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的历史长(zhǎng)河中，托(tuō)管人结算模式(shì)是最早(zǎo)出现也是最为成熟的基金结算模式(shì)。到了2017年，券商(shāng)结算模式(shì)启动试点，成为基金公(gōng)司撬动券(quàn)商资(zī)源(yuán)的有力抓手，之(zhī)后由试点转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方探索中落地。

　　据(jù)中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是(shì)首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的(de)基金。而目前(qián)正在发行的易(yì)方达中证软件(jiàn)服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)两(liǎng)只基金分(fēn)别(bié)由博道、易方达两家基金公司与(yǔ)广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证券是(shì)率(lǜ)先有落地基金产(chǎn)品的券商，据(jù)了解，其他(tā)券商(shāng)也(yě)在(zài)积极(jí)研究(jiū)这一新的(de)业务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博(bó)道基金介(jiè)绍(shào)，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募(mù)基金参照(zhào)QFII模式，通(tōng)过证(zhèng)券(quàn)公司进行交易(yì)申(shēn)报，由托管银行进行结算，在(zài)这(zhè)种模式下(xià)，资金存放在(zài)托管银行的托管账户，无须银证(zhèng)转(zhuǎn)账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结(jié)模式的最(zuì)大(dà)不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中(zhōng)产品资(zī)金集(jí)中存(cún)放在托管银行，在券商开立(lì)的资金账户(hù)无需实际上的银证转账存入资金，每个交易日(rì)基金公司(sī)采用申报(bào)交易(yì)额度(dù)，使用(yòng)虚头寸资金的方式进行场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易，券商根据(jù)已申报的(de)交易额度每日滚动计(jì)算产(chǎn)品资金账(zhàng)户虚头寸资金余额，以实现对产品(pǐn)场内(nèi)交易额度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内(nèi)交易通(tōng)过经纪(jì)券商完(wán)成，仍然保(bǎo)留(liú)了原先券商交易(yì)结算模式(shì)的交易前端(duān)控(kòng)制、验资验券的优点，同时资金结算(suàn)由托管行完成，解决(jué)了部分托管行比较关注(zhù)的托管资金归属保管问题，一定程度上调(diào)动了托(tuō)管行的积极性。

　　在博时(shí)基金券商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰富(fù)了(le)公募基金与证券公司结(jié)算模式的选(xuǎn)择(zé)，更(gèng)好(hǎo)地(dì)满(mǎn)足(zú)各方差异(yì)化的(de)需(xū)求(qiú)，也印证了券商财富(fù)管理转型(xíng)已经进入更(gèng)加成(chéng)熟(shú)和高速发(fā)展阶段 ，多样的结算模式(shì)备选(xuǎn)可以有助(zhù)于降(jiàng)低运营风险 、提升效(xiào)率(lǜ)，促(cù)进公(gōng)募基金、券商渠(qú)道、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结(jié)算模式可以保证较好运营效率(lǜ)带来的(de)优质交易体验的同(tóng)时(shí)，兼顾券(quàn)商(shāng)与基金(jīn)公司的商业利(lì)益深(shēn)度捆绑。随着(zhe)“买方(fāng)投顾(gù)业(yè)务(wù)，产品工具化配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式将进一步促进(jìn)，金融机构为广大(dà)投(tóu)做梦梦到孟婆是什么意思，始于月老终于孟婆是什么意思资(zī)人提供更多的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现行客户交易结算(suàn)资金的三方存管(guǎn)框(kuāng)架，谈(tán)及这类模(mó)式的创新点，平安基金总结为三大方面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方(fāng)存管；二是(shì)交易交收分离：证券公司对(duì)产品场内交易(yì)进行(xíng)前端验资验券；三是日终资金对账(zhàng)：实现证券(quàn)公司与托(tuō)管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资(zī)验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为一种新的(de)交(jiāo)易结(jié)算模(mó)式，投资者对类QFII结算模(mó)式(shì)还是比较陌生(shēng)。相比(bǐ)过(guò)往的结算模式，公募基金采(cǎi)用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是(shì)投资者关(guān)注(zhù)的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度(dù)分(fēn)析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募集和(hé)日常申购赎回都通过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业务也是通过券(quàn)商完(wán)成，可以全方(fāng)位的跟券(quàn)商合作。

　　“类(lèi)QFII的(de)优(yōu)点是证(zhèng)券公(gōng)司(sī)对产品(pǐn)场内交易进行(xíng)前端验资验券，可有效(xiào)防控异常交易和超买风险。”博(bó)道基金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管理人而(ér)言，公募类QFII结(jié)算模式(shì)，较传统托(tuō)管银行结算模式，有两方(fāng)面好处：一是，加强了交易前端验(yàn)资(zī)验券(quàn)功能(néng)，优(yōu)化交易(yì)监控和(hé)头寸透支风险管理；二是，兼(jiān)顾了(le)与券(quàn)商渠道商业模(mó)式的(de)创新，类似与(yǔ)券商结算(suàn)模式，捆(kǔn)绑(bǎng)了商业利益，有利于券(quàn)商代买市占率的提升(shēng)。博(bó)时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也谈了自己的看法。

　　他进一步(bù)分析(xī)称，“相较券商结算模式，公(gōng)募类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，也有两方面好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场内外资金(jīn)分布(bù)，效率有(yǒu)所(suǒ)提升(shēng)；二是，简化了开户环节，免去了(le)三方存管(guǎn)登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基(jī)金(jīn)人士认为，对(duì)于基金管(guǎn)理人(rén)而言，ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式，可(kě)以兼顾资金(jīn)使用效率与风(fēng)险控(kòng)制(zhì)两(liǎng)方面的需求(qiú)，相？过往的结算模式体(tǐ)现出了？定优势。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算(suàn)模式下无需银证转账即可调整场内(nèi)外资金分(fēn)布，效率有所提升，同时也(yě)简(jiǎn)化了开户环节(jié)，免去了三？存管登记(jì)确认；而相比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前(qián)端验(yàn)资验券功能，可(kě)优化(huà)交易监(jiān)控和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安(ān)基(jī)金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要优(yōu)势归结为以下(xià)几点：

　　一(yī)是(shì)，类QFII结算模式下(xià)，产(chǎn)品(pǐn)资金不是(shì)集中于原来的(de)证券公司资金账户(hù)，仍(réng)然存放在(zài)托管(guǎn)行账户，实现(xiàn)的方式是需要将托管(guǎn)行和券(quàn)商打通。通(tōng)过(guò)“虚(xū)头寸”将(jiāng)托管行(xíng)和券商(shāng)打通，免去银证转账(zhàng)的步骤，解决了普通(tōng)券(quàn)结模式(shì)下资金(jīn)分散管理，资金(jīn)划(huà)拨时间(jiān)受银证转账时(shí)间(jiān)范(fàn)围限制(zhì)的痛点。日常投资(zī)运作过(guò)程，减少银证转账资金(jīn)划拨工作，例如(rú)，定期费用支(zhī)付、新股(gǔ)新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定(dìng)量(liàng)减少了(le)证券(quàn)资(zī)金账户开户与银证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利于明确(què)各(gè)方职责所在，以及完(wán)善业务(wù)风险(xiǎn)管理(lǐ)。通(tōng)过交(jiāo)易(yì)交收分离，证券公(gōng)司前端验(yàn)资验券(quàn)可有(yǒu)效防控(kòng)异常交易和超买风险，托管人负(fù)责交收；日终资金(jīn)对账(zhàng)实现(xiàn)证券公司(sī)与托管人系(xì)统对接对账，可防范(fàn)资金(jīn)结算风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)的几点不足之处：一方面，类似托管人结算(suàn)模式，该(gāi)模式(shì)与托管(guǎn)人结算模式一(yī)致，对投资(zī)组合而言(yán)需(xū)按月计(jì)算缴纳最(zuì)低结算备付金与(yǔ)保(bǎo)证机制(zhì)；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管(guǎn)人与(yǔ)券商三方需(xū)每日确立场内(nèi)/外资金分配比例。取(qǔ)决于投(tóu)资(zī)组(zǔ)合交易(yì)特征，将增加日(rì)常(cháng)投资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实(shí)现基金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从业内观(guān)察看，不少基金公司(sī)对类QFII结算模(mó)式的关注度(dù)较(jiào)高，也在筹(chóu)备或(huò)启动相应(yīng)的合作。不过，参(cān)与这类业务还涉及(jí)系(xì)统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待解决等问(wèn)题，初期或(huò)更多(duō)是头部基金公(gōng)司(sī)参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一业务(wù)进行了探讨，业务(wù)操作上的(de)障碍并不大。”一家(jiā)基金公司人(rén)士表示，这类业(yè)务具备一定吸引力，相比较托管行结(jié)算模(mó)式和(hé)券商结算模式，这一(yī)模式可以同时(shí)激发银行、券(quàn)商双方的(de)销(xiāo)售力度，同时(shí)在此类(lèi)模式刚刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存在(zài)明显的(de)先发优(yōu)势。

　　博(bó)时(shí)券(quàn)商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式仍处于发(fā)展初(chū)期，该模式特(tè)点鲜明。但是，对于(yú)固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有待(dài)解决(jué)，成(chéng)为主流结算模式仍不(bù)具备条件。展望(wàng)未(wèi)来，预(yù)计相关(guān)金融机构对该模式(shì)会(huì)保持高度(dù)关注，会(huì)成为选择之(zhī)一。

　　平安基(jī)金(jīn)相关(guān)人士(shì)做梦梦到孟婆是什么意思，始于月老终于孟婆是什么意思更(gèng)有信(xìn)心，认(rèn)为这是一个基金、券商、银行三方共赢的模(mó)式，有望成为新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式较(jiào)传统(tǒng)券(quàn)结模式(shì)、托管人结算模式均有比较优势(shì)；对托管人而(ér)言，产品资金全(quán)额留存在托管账户，无需银(yín)证转账；对(duì)证券公司提高服务机构客户的能力，也(yě)加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管(guǎn)行和券(quàn)商(shāng)。博道基金就表示，对基金公司来(lái)说，总体保留(liú)沿用(yòng)券商(shāng)结(jié)算模式下的场内交易前端验(yàn)资验券相关流程和业(yè)务系(xì)统，个别如清算模块涉及(jí)一些小改动。但券商和(hé)托管行的系(xì)统(tǒng)改动较大(dà)，如在系统(tǒng)直连、账(zhàng)户管理(lǐ)、场(chǎng)内清算(suàn)、场外清算等(děng)多个环节(jié)需(xū)要进行升(shēng)级改造。

　　目(mù)前已经实(shí)现的模式来看，主(zhǔ)要是广发证券、兴业银行、基金公司(sī)三方参与。而记者从业内了解到(dào)，也有一(yī)些银行、券商对(duì)此也抱有(yǒu)积极态(tài)度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一模式走向三(sān)类模式

　　基(jī)金行业发展25年以来，结算模式发(fā)生了重要变化，从单一模(mó)式走向券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三类模(mó)式的时(shí)代。

　　自(zì)公募基金诞(dàn)生(shēng)起，采取的就是(shì)银行托管人结算(suàn)模式，到(dào)目前已25年了，仍(réng)然(rán)是目前公(gōng)募基金(jīn)结算的主流模式。这一(yī)模式是，基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人(rén)租(zū)用(yòng)券商的交易席位直连报盘交易(yì)所(suǒ)，托(tuō)管人作为特殊(shū)结(jié)算(suàn)参与人与(yǔ)中国结算进行资(zī)金(jīn)和(hé)证(zhèng)券的清算交收。

　　券商(shāng)结算模式(shì)在(zài)2017年启动试点，并于2019年初由试点转常(cháng)规，至今(jīn)已历(lì)时5年有余(yú)。随着运作(zuò)机制渐(jiàn)稳、结(jié)算效率改善及券商(shāng)财富管理业务(wù)高(gāo)速发(fā)展，券结(jié)模式(shì)自2021年(nián)迎(yíng)来爆(bào)发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采(cǎi)用(yòng)了券结(jié)模式。根据(jù)中金公司(sī)统(tǒng)计，截至(zhì)2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金(jīn)规(guī)模(mó)比重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式，基(jī)金结算(suàn)模(mó)式(shì)也正(zhèng)式进(jìn)入(rù)了(le)新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结(jié)算、银行(xíng)结算(suàn)、类(lèi)QFII结(jié)算模式，每种结算模式(shì)各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情(qíng)况，选择不同的结算模(mó)式，最大(dà)限度的调(diào)动各方资(zī)源，为持有人(rén)提供更好的服务(wù)。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴随着(zhe)权(quán)益市场行(xíng)情(qíng)修复及券(quàn)商(shāng)财富管理业务高速发展，在(zài)主动权(quán)益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型(xíng)基(jī)金等产品类型(xíng)上(shàng)，券结模(mó)式(shì)将有较(jiào)大发展空(kōng)间。”上述平安(ān)基金相关人士表示。

　　不少人(rén)士也看好(hǎo)券结模式的发展(zhǎn)。据一位(wèi)业内人士(shì)表示(shì)，现阶(jiē)段券商结算(suàn)模式在中(zhōng)小基(jī)金(jīn)公(gōng)司中更加普(pǔ)遍。中小基金相对来说获得银(yín)行渠道的营销支持难(nán)度(dù)较大，券结模式(shì)能有效推动券商(shāng)和基金公(gōng)司的(de)合(hé)作关系，有助于中小基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也表示(shì)，券结模式保有(yǒu)量会(huì)更稳定(dìng)一些，对(duì)于托(tuō)管行(xíng)有(yǒu)一个制衡的作(zuò)用。以前是小公(gōng)司为主(zhǔ)，现在(zài)也有一(yī)些(xiē)大公司陆续开始试水，以后会是一(yī)个趋势(shì)。

　　博时基金券(quàn)商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量(liàng)”时代(dài)：发(fā)展(zhǎn)的边(biān)际制约因(yīn)素(sù)，也从“投入(rù)成本较大(dà)、技术系统探索较困难”转变(biàn)为“产(chǎn)品策略(lüè)与市场(chǎng)环境及需求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服务(wù)与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商结算模式(shì)，将基金公(gōng)司、基金产(chǎn)品与券商渠道的中长期利益(yì)深度绑定；在此模式下(xià)，竞争格局会发生分化，回(huí)归“买方投顾陪伴模(mó)式”的(de)服务本(běn)质，”持续(xù)提供“好产品、好服务”的(de)基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)和(hé)证券(quàn)公司会受(shòu)益于(yú)这(zhè)一发展(zhǎn)变化。

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