美(měi)国债务上限危机暂时“告一段(duàn)落”——美东时间5月31日(rì)，美国国会众(zhòng)议院通过了一项关于(yú)联邦政府债务上限和预算的法案，隔日(rì)参议院通(tōng)过(guò)，根据法(fǎ)案(àn)政府(fǔ)开支将受到上限制约直至2024年结束，但(dàn)可以避免(miǎn)发(fā)生(shēng)债(zhài)务违约。根(gēn)据美(měi)国国会预算(suàn)办公室(shì)数据，目(mù)前(qián)美国联邦债务规模约(yuē)为31.46万亿美元，占其国内生产总(zǒng)值(zhí)比(bǐ)例(lì)已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债(zhài)务上限，尽管(guǎn)未曾出现过实质(zhì)性债务违约，但(dàn)债务上限危机(jī)仍可从市场预期、流动性、风险偏好(hǎo)、借贷成本等机(jī)制作(zuò)用于全球金(jīn)融、实物资(zī)产。

　　多位(wèi)业内人(rén)士对《中国基金(jīn)报(bào)》记(jì)者(zhě)表示，在目前美国债务(wù)上限情景(jǐng)下(xià)，中长期看美债(zhài)上限(xiàn)违约风险难以忽视(shì)，亚洲等新兴市场(chǎng)股票表现将(jiāng)更(gèng)具韧(rèn)性，而市场(chǎng)关(guān)注的重(zhòng)点也将(jiāng)重新回(huí)到美联(lián)储的(de)货币(bì)政策上来。

　　危(wēi)机暂缓(huǎn)新(xīn)兴市场(chǎng)股(gǔ)票(pi之字是什么结构的字，近字是什么结构ào)表现更具韧性

　　除(chú)本次外(wài)，1976年以来美国政府债务共有(yǒu)22次触及法定上(shàng)限，每次债务上(shàng)限触及后之字是什么结构的字，近字是什么结构均得到了上调或暂(zàn)停，只(zhǐ)是(shì)经历的(de)时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博(bó)数(shù)据显示，2011年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市(shì)场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务(wù)上(shàng)限解决(jué)前后，标普500指数(shù)最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而在本次(cì)债务危机谈判过程中(zhōng)，亚洲(zhōu)市场反应参差，日经225指(zhǐ)数创1990年以来新高(gāo)，香(xiāng)港(gǎng)恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财富管理投资总监办公(gōng)室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国彻底违约的可(kě)能性(xìng)非常低(dī)，但此前因为(wèi)市场(chǎng)担忧发生发生违约(yuē)，很多(duō)国家和行业都遭(zāo)到抛售(shòu)，但这次亚(yà)洲市场表(biǎo)现(xiàn)相对于美(měi)国和发达市场更(gèng)具(jù)韧性，得(dé)益于较佳(jiā)的盈(yíng)利增(zēng)长前(qián)景和具吸引(yǐn)力的相对估值，尤其看(kàn)好中国、泰国(guó)和韩国。

　　具(jù)体(tǐ)就中国市场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利(lì)才是关键催化剂。中国今年首(shǒu)季(jì)盈利(lì)增长(zhǎng)较去年第(dì)四季有所改善，有助(zhù)提振对中国资产的信心。与(yǔ)亚洲其他地区(qū)（日本除外）相(xiāng)比，中国股市的(de)估值(zhí)似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太(tài)区(qū)（日本除外）全(quán)球市场策略师赵耀庭也对记者(zhě)表示(shì)，债(zhài)务协(xié)议的顺利通(tōng)过消除了美国乃至全球面(miàn)临的一个不明朗因素，进而短暂提(tí)振市场情绪。中航信托宏(hóng)观策略总监吴照银(yín)对记者称，因投(tóu)资(zī)者对两党达成一致有确定(dìng)的预期，所(suǒ)以近期美国(guó)以及(jí)全球资本市场并(bìng)没有对(duì)美国(guó)债务上限问题过度(dù)反应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长期看美债上限违约(yuē)风险难以忽(hū)视

　　目前来看，主流大类资产对(duì)于美债危机的叙事反应(yīng)都较为平淡，但野村东(dōng)方国际证券资产(chǎn)管理部总经(jīng)理兼投资总(zǒng)监(jiān)肖令君对记者表示，从中长期的资产配置角度出发(fā)，诸如美债上限等类(lèi)似(shì)的尾部风险事件难(nán)以忽视(shì)。

　　“对冲投资组合(hé)的下行风险，主要考虑(lǜ)两点：一是多元化低相关性资(zī)产(chǎn)配(pèi)置(zhì)、二是支付保(bǎo)险费的另类(lèi)策略，为组合(hé)提供下(xià)行保护。回顾美债上限危(wēi)机(jī)历史，看到避(bì)险资产如(rú)美元、美债、黄金在通常较风险资产呈现明显(xiǎn)的超额收益，因此组合配置中保有一定比(bǐ)例的(de)避(bì)险资产有助对冲(chōng)投资组合波动(dòng)。”肖令君进一步阐述道(dào)。

　　长江(jiāng)证券在黄金(jīn)与美(měi)债季度展(zhǎn)望中也(yě)提(tí)到(dào)，黄金(jīn)作为典型的避(bì)险资产，国际(jì)金价将有(yǒu)支撑，短期(qī)或继续走高(gāo)，因(yīn)为美(měi)债利率(lǜ)短(duǎn)期内仍会高位(wèi)震荡，通胀不确(què)定性仍然较(jiào)高，同时(shí)全球(qiú)整体风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环境下(xià)，大类资产会呈现(xiàn)同(tóng)涨同(tóng)跌的特征，如(rú)2020年3月极度恐(kǒng)慌时期，市(shì)场无差别抛售一(yī)切资(zī)产增持现金，传统(tǒng)避险(xiǎn)资产(chǎn)随同风险资(zī)产一起下跌(diē)，因此以期权保护组合(hé)下行风险是另(lìng)一种方式。美债违(wéi)约并非我们的(de)基准假设(shè)，如(rú)果出现此类(lèi)尾部风险(xiǎn)，做多波动率(lǜ)、以及(jí)做空风(fēng)险资产(chǎn)的衍生品策略将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全(quán)球信用市场的最佳非对称对冲策(cè)略是(shì)做空(kōng)美国(guó)高评级(jí)银(yín)行（评级下(xià)调、对手方(fāng)、杠杆担忧(yōu)）、美国寿(shòu)险企(qǐ)业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值(zhí)紧(jǐn)绷(bēng)）和美国REIT（出(chū)现更(gèng)严重的(de)衰退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄(huáng)俊(jùn)则对(duì)记者表示，美债上限的提升，将(jiāng)促进美联储(chǔ)停止紧缩货币政策(cè)，对美股也是一(yī)大利好。他还认为，美国政(zhèng)府的财政支出(chū)得到了保(bǎo)证，在两(liǎng)年内可以继续举(jǔ)债。最近两周(zhōu)的美债谈判关(guān)键期，美国三大股指(zhǐ)主涨，“用(yòng)脚(jiǎo)投票”的市(shì)场报以乐(lè)观(guān)。可见随着(zhe)美债上限(xiàn)谈(tán)判的尘埃落定，美股(gǔ)仍有(yǒu)望(wàng)进(jìn)一步有良好表(biǎo)现。

　　市场(chǎng)重点再次回到

　　美国(guó)财政政策和货币政策上

　　美国(guó)参议院(yuàn)已经投票通过债务上限法案，市场(chǎng)关注焦点再(zài)度回到美国未来的财政(zhèng)政策和货(huò)币政策上。肖令君(jūn)认为，如果未出现黑(hēi)天鹅事件，预计联储仍将贯(guàn)彻数据依赖原则，联储可能会(huì)持续(xù)关注就业数据(jù)和工商业运行(xíng)情况，等待市(shì)场(chǎng)自然降温至(zhì)浅萧条后再开启降(jiàng)息，年(nián)内(nèi)降(jiàng)息(xī)的乐观预(yù)期存(cún)在修正可能。

　　肖令(lìng)君还(hái)称(chēng)：“从经济数据(jù)上看(kàn)，美国经济韧性好于预(yù)期，如果年核心PCE指(zhǐ)标继续反(fǎn)弹走高，不排除(chú)联储(chǔ)还会继续加(jiā)息的可能(néng)，但加息周期已接(jiē)近尾(wěi)声，利(lì)率基(jī)本见(jiàn)顶的(de)趋势(shì)不会改(gǎi)变，因此预计加息对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债(zhài)务上限(xiàn)协(xié)议通过后(hòu)，美国财政(zhèng)部预计将可(kě)于未来7个月发行(xíng)逾6000亿美元的(de)国(guó)债。随(suí)着市场流动(dòng)性(xìng)收紧，这或将(jiāng)产生(shēng之字是什么结构的字，近字是什么结构)显著(zhù)的吸力作用。债券收益(yì)率或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊(jùn)则称，接下来美国财政部的工作(zuò)重点是如何为美债(zhài)找到买(mǎi)家，其(qí)中有三个重要看(kàn)点，即(jí)第一，美联储现在仍在缩表周期(qī)，接下来是否要调整货币政(zhèng)策停止缩(suō)表抛售美债；第二(èr)，以(yǐ)中国为代表的贸易(yì)顺差国是否(fǒu)购买(mǎi)美债；第三，美国国(guó)内普通家庭可能成(chéng)为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析(xī)称(chēng)，美联(lián)储(chǔ)现在仍在缩表周(zhōu)期(qī)，接下(xià)来是否要调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛(pāo)售美债。如果美联储缩表(biǎo)卖出美债，美国财政(zhèng)部(bù)发行美债（向市场卖出）这无疑会给美债市场造成极大抛(pāo)压。他总结道，美债的(de)重新发行，有可能促使(shǐ)美联储美联储停止(zhǐ)加息(xī)和缩(suō)表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中(zhōng)删除了此(cǐ)前暗示未来(lái)还(hái)会加息的措辞，需要(yào)关注6月利率决议中(zhōng)美联储是否能进一步确认停(tíng)止紧缩的(de)态度。

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