事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒(méi)体报(bào)道，协定存款及通(tōng)知存(cún)款自律上限将于5月15日执行，其(qí)中(zhōng)国有银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行基(jī)准利(lì)率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是什么？通知存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活性好于(yú)定期(qī)，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款。通(tōng)知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时提前通知银行(xíng)的存(cún)款(kuǎn)业务(wù)，分为提(tí)前一天(tiān)和提前七天的两种类(lèi)型。协定存款是对协定额度以内的部(bù)分给予活期利率，对超过协(xié)定(dìng)部分给(gěi)予协(xié)定存款利率。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)当前利率处于什(shén)么水平？为何(hé)需要(yào)规定上限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国(guó)有(yǒu)四大行(xíng)1天和7天期通知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农(nóng)商(shāng)行(xíng)通(tōng)知、协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，我(wǒ)们梳理的样本(běn)银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上限。7 天(tiān)通(tōng)知存款的(de)最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且部分银(yín)行最高(gāo)的通知存款利率高(gāo)嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念di于其挂牌(pái)价，存在(zài)“存(cún)款(kuǎn)竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对刚性的(de)问题(tí)。

　　规定上(shàng)限对相关存(cún)款(kuǎn)实(shí)际利(lì)率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生(shēng)影(yǐng)响？部分城商(shāng)行和农商(shāng)行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速影响非对(duì)称。其(qí)一(yī)，通知(zhī)存款和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。其(qí)二，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们(men)合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其(qí)变动会(huì)影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到(dào)此次利率上限的设定，可能(néng)有部(bù)分个人(rén)或企(qǐ)业将通知存(cún)款和(hé)协定存款投向收益率更高的理财(cái)以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到(dào)4月居(jū)民存(cún)款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新(xīn)流向表外(wài)，M2增(zēng)速预(yù)计将(jiāng)进(jìn)入下(xià)行通道。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知存(cún)款和协(xié)定存款利率上(shàng)限的约束，或(huò)进一步加(jiā)速居民将资金从(cóng)表内搬(bān)至表(biǎo)外(wài)。

　　是(shì)否意味(wèi)着存款利率下调(diào)新一(yī)轮的(de)开始？本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净(jìng)息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银行平均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银行的(de)平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准(zhǔn)公(gōng)共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一是利(lì)润分配给财政的非(fēi)税收(shōu)入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨(bō)备以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商业银(yín)行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存(cún)款利率(lǜ)，年(nián)初至(zhì)今(jīn)其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业银行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的调(diào)整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存(cún)款的利率水平。但目(mù)前尚不构成新一(yī)轮存(cún)款(kuǎn)利率下调的开始，源于目(mù)前存款利率市(shì)场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮(lún)下调(diào)时(shí)低点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚不(bù)具备全面下(xià)调的充分条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售(shòu)改善。乘(chéng)用车零售(shòu)同比较上周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所(suǒ)反弹。房地产市(shì)场：地产销(xiāo)售有所恢复，因(yīn)城施策继续加(jiā)码。政府性基(jī)金与(yǔ)基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产与制(zhì)造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货(huò)币(bì)政(zhèng)策与汇率：资短(duǎn)端金利率下行(xíng)、美元下行(xíng)，人民(mín)币升(shēng)值(zhí)。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协定存(cún)款及(jí)通(tōng)知存款自律上限：国有银行(xíng)（特指工(gōng)农、中、建四(sì)大行）执行基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益(yì)率好于活期(qī)。产品(pǐn)推(tuī)出的目(mù)的(de)更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是(shì)指不约(yuē)定存期，在支取时(shí)提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。在存(cún)入(rù)款项时不约定存期(qī)，支(zhī)取时需提前通(tōng)知银(yín)行(xíng)，约(yuē)定支(zhī)取存款的日期和金额方能支取，按存款人提(tí)前通知的期限(xiàn)长短划分(fēn)为一天(tiān)通知存款和七(qī)天通(tōng)知存款两个(gè)品(pǐn)种，一天通知存款必(bì)须提前一天通知约定支(zhī)取存款，七(qī)天通知存(cún)款必须提(tí)前七天通知(zhī)约定支取存款。通(tōng)知存款面向个(gè)人和企业办理(lǐ)。

　　协(xié)定存款是对(duì)协定额度(dù)以(yǐ)内(nèi)的(de)部分给(gěi)予活期利(lì)率，对超过协定部分给予协定存(cún)款利率(lǜ)。协定存(cún)款是(shì)指银行与客(kè)户签(qiān)订(dìng)协议，约定结算账户的每日留(liú)存(cún)金额，结算账(zhàng)户(hù)每日余额(é)低于最低留(liú)存(cún)额（含）的部(bù)分(fēn)按活(huó)期存款利率计息，超(chāo)过部分按中国(guó)人民银行规定(dìng)的协定存款(kuǎn)利率计息(xī)的存(cún)款。协定(dìng)存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存款当前利率水平？为何需(xū)要规(guī)定上限？

　　若(ruò)央行规定新的(de)利率上限，则7天通知(zhī)存款利率的(de)上限(xiàn)被设定为(wèi)1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款利(lì)率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农(nóng)商行(xíng)通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念di、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排(pái)序）以(yǐ)及 14 家农商行的(de)挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中(zhōng)国(guó)有银行与股份行挂牌利率未超过央行新规上限，超过上限的银行主要集(jí)中在城商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中(zhōng)有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银(yín)行最高(gāo)的通(tōng)知(zhī)存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问(wèn)题。我们在(zài)梳理过(guò)程(chéng)中发(fā)现，部分银行个人通知存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)高于挂(guà)牌利率，其 1 天的(de)通知存(cún)款最高利(lì)率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部(bù)分城商行和农商(shāng)行(xíng)通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款利率或将有所下(xià)调。目(mù)前(qián)超过利率新规上限的主要为城商行和农商行(xíng)，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的(de)银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执(zhí)行会(huì)导致部分城商(shāng)行和(hé)农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知(zhī)存款和协定存款与普通(tōng)存款并列，并不属(shǔ)于(yú)单位存(cún)款(kuǎn)和储蓄存(cún)款。则考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期(qī)存款之和，其(qí)不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当(dāng)没有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其二，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款若流出，可(kě)能(néng)会拖累M2增速。根(gēn)据《存(cún)款(kuǎn)统计分类(lèi)及编(biān)码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其他(tā)存款科(kē)目，则其变动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次利率上限的设定，可(kě)能有部(bù)分个人或(huò)企业将通知(zhī)存款和协定存款投向收益(yì)率更高(gāo)的(de)理(lǐ)财(cái)以及其(qí)他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居民(mín)存款(kuǎn)已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速预(yù)计将进(jìn)入下行通(tōng)道。M2 近(jìn)一年的(de)上行由(yóu)个人存款推动，资管资金回表也主(zhǔ)要来源(yuán)于(yú)居(jū)民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来(lái)源(yuán)于个人存款的规模(mó)扩张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源于住(zhù)户部门。但随着4月(yuè)居民存款同比首次由增转降(jiàng)，居(jū)民资产配置或(huò)回流表外，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场预(yù)期下行(xíng)。再考(kǎo)虑到(dào)此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步(bù)加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次(cì)约束(shù)通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国(guó)有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的(de)平(píng)均(jūn)净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足(zú)宏(hóng)观审慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政策的传(chuán)导渠(qú)道(dào)；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经(jīng)济融(róng)资水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要(yào)银行已经下调存款利率，年(nián)初(chū)至今其他(tā)银行(xíng)也纷(fēn)纷(fēn)跟进(jìn)，随着(zhe)商(shāng)业(yè)银行普通存款利率的调(diào)整(zhěng)到(dào)位，政策抓手转向其(qí)他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。而部分中小银行未高息揽(lǎn)储，其通知存款(kuǎn)利(lì)率和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)明显偏高，实际上不利于商业银行整体负债端成本的下降，也(yě)成(chéng)为本次约束通知存款和协定存款利(lì)率的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存(cún)款利率(lǜ)下调的开始？目前(qián)十年期国债收益(yì)率高(gāo)于上一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具(jù)备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利率市(shì)场(chǎng)化调整(zhěng)机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分全(quán)国性银行下调存(cún)款利率(lǜ)，如(rú)一年期定(dìng)期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年(nián)期(qī) LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车(chē)、地产销售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用(yòng)车零售(shòu)较上(shàng)周有所改善，今年以来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运(yùn)量有(yǒu)所(suǒ)反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继(jì)续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全(quán)国(guó)整(zhěng)车货运(yùn)量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋(qū)势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府(fǔ)消费：截至5月12日(rì)，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当(dāng)周新增(zēng)0亿一般债，下周计划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地(dì)产销售(shòu)回暖，五一过后(hòu)因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房(fáng)周均成交面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个城市(shì)进行(xíng)了公(gōng)积金贷(dài)款政策的调(diào)整和(hé)优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周(zhōu)新增专(zhuān)项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一(yī)假期及需求(qiú)走弱影响，开工(gōng)率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口(kǒu)物流效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口(kǒu)货物(wù)吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货(huò)车通行量与(yǔ)铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格：猪肉价格(gé)继(jì)续(xù)下(xià)行，菜价、果价回升(shēng)。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格：油价小幅(fú)回升，国内钢(gāng)价、煤价下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价(jià)格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢(gāng)价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购地量延续(xù)，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周(zhōu)逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周(zhōu)小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行(xíng)，人民币(bì)被(bèi)动贬值(zhí)。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　全球宏观日(rì)历：关(guān)注中国 4 月经济(jì)数(shù)据

　　内容节选自申万宏源宏观(guān)研究报(bào)告(gào)：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的开始？——申万宏源(yuán)宏(hóng)观周报·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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