金融界5月8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再(zài)度走(zǒu)高，中(zhōng)信(xìn)银行率先涨停，另外四大(dà)行中，中国银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银行涨超(chāo)5％，工(gōng)商(shāng)银行涨超4％，建设(shè)银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的研报中梳理(lǐ)了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始(shǐ)，政策不再(zài)提金融让利。银行业也开始落实，比如(rú)一些地方(fāng)小银(yín)行(xíng)下调(diào)存款利率(lǜ)后(hòu)，股份行也出(chū)现下调；而(ér)年(nián)初的低利率(lǜ)放贷现象(xiàng)也(yě)消失了，新发放贷款(kuǎn)利率(lǜ)在(zài)上(shàng)行。此(cǐ)外，今(jīn)年也没有下达普惠小(xiǎo)微(wēi)的政策任务。政策改变的原因之(zhī)一是银行(xíng)需要资本扩展，需(xū)要恰当的盈(yíng)利积(jī)累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估(gū)和国企改革(gé)，银行作为资(zī)产规模最大的国企(qǐ)行业(yè)，按(àn)政策导向要提高(gāo)资产收益率。而取(qǔ)消(xiāo)金(jīn)融(róng)让利有(yǒu)利(lì)于银(yín)行估值修复(fù)。从2020年(nián)开始的金融让利使银(yín)行股的(de)PB估值(zhí)低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于(yú)10％）的行(xíng)业，在利润(rùn)正增长(zhǎng)的情况下(xià)正常PB估值(zhí)应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市(shì)场担心银行(xíng)ROE会(huì)降低，给(gěi)出(chū)的估值在(zài)张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事0.5倍。现在政策导向的(de)改变对银(yín)行(xíng)股是(shì)一(yī)种长时间的(de)利好，有利于(yú)银行(xíng)估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在已进入不良率下(xià)降周期。2020年底(dǐ)银(yín)行业的(de)不良(liáng)贷款率开始下降(jiàng)，到今(jīn)年一季度(dù)已经连续(xù)10个(gè)季度下降(jiàng)了(le)，这有利于股价(jià)上涨，不过按(àn)历史(shǐ)规律，上(shàng)涨会(huì)存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚(gāng)刚启(qǐ)动，如果不良率下(xià)降(jiàng)周(zhōu)期能够持(chí)续验证，我们认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以上。部(bù)分(fēn)投资者对于地产和城投风险有担(dān)忧，但银(yín)行房地产贷(dài)款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体(tǐ)不良率影(yǐng)响较小；而且(qiě)中(zhōng)国经过对债务风险的分(fēn)部门(mén)处理，地产上下(xià)游的(de)很多(duō)行业的债务风险已经解决。总体上银行(xíng)不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动(dòng)结束。

　　银(yín)行收入增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季(jì)来看今年Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收增速略(lüè)微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改(gǎi)善，特别是中小银行。出(chū)现拐(guǎi)点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利率重定价，利(lì)率出现下降。这是一个已(yǐ)知利(lì)空，市场已经消化，所以银(yín)行股(gǔ)会出现修复(fù)。此外，过去三年疫情(qíng)使得银(yín)行股估值被压(yā)制。现在(zài)乙类乙(yǐ)管(guǎn)多时(shí)，对银行估值不会再有太多影响，疫情(qíng)折(zhé)价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已(yǐ)经取消，这对(duì)银行息(xī)差(chà)有比较正向的催化(huà)，是一(yī)个短(duǎn)期利好。此(cǐ)外4月底的(de)政(zhèng)治局会议(yì)并未如市场(chǎng)预期一样出现明显政策收紧，对银行业(yè)是(shì)另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一(yī)下两大(dà)催化(huà)因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资(zī)产荒(huāng)，一些稳定的高(gāo)股(gǔ)息行业会成为替代品(pǐn)，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策(cè)重视(shì)提高国(guó)企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股票投资或股权(quán)投资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行股，从而来提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行(xíng)股上涨的(de)持续性(xìng)，海通国际证券给(gěi)予肯定态度。该机(jī)构认为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决(jué)于宏观环境、政策规划以(yǐ)及市场交易情绪，在没有经济(jì)衰退和政策打压的(de)情况下银行股(gǔ)不会出现大幅(fú)回撤。关于如何避免可(kě)能(néng)的小回撤(chè)，该机构建议(yì)选股时选择业绩好但股价(jià)还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的(de)概念使得(dé)大行的(de)估(gū)值得到(dào)抬升，之后其他类型(xíng)的银行估值也要相(xiāng)应(yīng)抬升，本质原因是各类(lèi)银行的估(gū)值(zhí)没有系统性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后(hòu)的年化不良净生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来(lái)随着疫情影响的消退(tuì)和经济的(de)稳(wěn)步(bù)复苏(sū)，银行不(bù)良生成压(yā)力边际缓释。前瞻(zhān)性指(zhǐ)标(biāo)方(fāng)面，绝大多数银行(xíng)关注率环比有(yǒu)所(suǒ)改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末(mò)，上市银行拨(bō)备覆盖率环(huán)比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保持充裕。目(mù)前银行(xíng)资产质量压力的峰(fēng)值已(yǐ)经过去，展(zhǎn)望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事业经营环境改善(shàn)、居民信(xìn)心提(tí)升，叠加地(dì)产政策的持续宽(kuān)松，银行的(de)资(zī)产质量(liàng)表(biǎo)现有望延续(xù)向好态势。

　　中信(xìn)建投(tóu)在(zài)银行(xíng)业2023年中期投资策略(lüè)报告中表示，经(jīng)济复(fù)苏进行时，银行重回基本(běn)面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格(gé)端，息差(chà)企稳回升新趋势将是重(zhòng)要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷(dài)需求从大到小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款需求高景气延(yán)续的同时，看好零(líng)售、小(xiǎo)微(wēi)贷款(kuǎn)的(de)需(xū)求复(fù)苏(sū)。资产质量(liàng)方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷(dài)款质量将(jiāng)在(zài)居(jū)民(mín)还款能力提(tí)升(shēng)下长(zhǎng)期向(xiàng)好(hǎo)，银行(xíng)资产质量下行风险封(fēng)住。银(yín)行板块(kuài)配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期表示(shì)，看(kàn)好全(quán)年盈利(lì)能力修复，银行(xíng)板块(kuài)配置(zhì)价值(zhí)提升。该机构认为1季报(bào)行业盈利(lì)增速低点确认，主要受资(zī)产重定价以及居民(mín)端复(fù)苏低于预期(qī)的(de)影(yǐng)响。展望后续季度，国内经济(jì)向好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事(jū)民消费倾向和(hé)风险偏好的(de)修复仍(réng)然值(zhí)得期待，成为推动板块盈利(lì)回升的催化剂。我们继续看好(hǎo)银行(xíng)板块全年表现，考虑(lǜ)到(dào)当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于低位(wèi)且尚(shàng)未修(xiū)复至(zhì)疫(yì)情前水(shuǐ)平，在(zài)后续盈利有(yǒu)望逐季修复的背景下，当前时点银行板(bǎn)块的(de)配置价值提升。

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