文丨明明笑话的拼音怎么写，玩笑的拼音(míng) 章(zhāng)立聪 余经纬(wěi)

　　跨季结束后资金利率自低位持续上行，即便税(shuì)期结束，资(zī)金利率却仍未回落，反(fǎn)而进一步走(zǒu)高。我们认为(wèi)主要是(shì)源于：①货币政策笑话的拼音怎么写，玩笑的拼音力度边际(jì)转弱；②税(shuì)期走款叠加(jiā)4月信贷投放情况较好，导(dǎo)致银行资金融出意愿与能(néng)力(lì)降低。③资金较为拥挤导(dǎo)致债市(shì)敏感度增加。考虑假(jiǎ)期和月末因素，预计短期(qī)内，资金利(lì)率(lǜ)下(xià)行空间有(yǒu)限，波(bō)动(dòng)幅度加大(dà)，建(jiàn)议投资者(zhě)关(guān)注资金(jīn)面(miàn)的边际变化，警惕流动性大幅收紧对债(zhài)市情绪以及头寸管理的影响。

　　▍近(jìn)期资金利率持续上行。

　　跨(kuà)季结束后(hòu)资金利(lì)率自低位(wèi)持续上行，4月18-19日税(shuì)期(qī)缴款，DR007围绕2.10％中(zhōng)枢运行，然而税(shuì)期结束后却(què)并未回落(luò)，4月21日冲高至(zhì)2.27％，隔夜利率上行幅度更大。从(cóng)隔夜利率角度(dù)观察，银(yín)行(xíng)与非银机构间流(liú)动性分层现(xiàn)象弱(ruò)化；此外，隔夜利率与7天(tiān)利率的期限利差也明(míng)显压缩，DR001与(yǔ)DR007甚至(zhì)已经(jīng)倒挂。我们认为税期结束，资金不松，主要(yào)有以下几点原(yuán)因(yīn)：

　　▍其(qí)一，货币政策(cè)力度边际转(zhuǎn)弱。

　　稳健的货币(bì)政策坚(jiān)持以(yǐ)我为主、稳字(zì)当头，保持货币信贷合理增长，确保利率水平合适，在追求经济提振(zhèn)的同时，也注重防范市场过热带来(lái)的金融风险。在满(mǎn)足广义流动性供需匹配的(de)前提(tí)下，货币(bì)工具力(lì)度可能会有所(suǒ)回(huí)摆。从央行(xíng)的具体操作上来看，MLF小幅增量续(xù)做(zuò)，逆回购(gòu)投(tóu)放低量(liàng)操作，结构性工具(jù)“有进有退”，均预(yù)示后(hòu)续政策将更加“精准有力”，流动性(xìng)投放(fàng)趋(qū)于谨慎(shèn)。

　　▍其二(èr)，税期走款叠加4月信(xìn)贷投放情况(kuàng)较好，导致银行资金(jīn)融出意愿与能力降低。

　　4月18到(dào)19日(rì)税(shuì)期缴款，而4月通(tōng)常是缴税大月，因此走(zǒu)款可能对银(yín)行间(jiān)流(liú)动性(xìng)带来(lái)了(le)一定的(de)压力。此外(wài)，参考近期(qī)票(piào)据利(lì)率(lǜ)走势，预计信贷(dài)增速较(jiào)一季度将会有所放缓(huǎn)，但4月(yuè)预计仍将保持同(tóng)比(bǐ)多增的态(tài)势。税期缴款叠加信(xìn)贷投放，银(yín)行系统整体资(zī)金流出，因此向同业融出的意愿和(hé)能(néng)力(lì)有所降低(dī)。

　　▍其(qí)三(sān)，资金较为(wèi)拥挤可能(néng)会(huì)导致债市脆弱性(xìng)和敏感度增加，且投资者对于(yú)未来一个月(yuè)资金利率上(shàng)行(xíng)的担忧增加。

　　从质押式回购成交量和(hé)我(wǒ)们测算的杠(gāng)杆(gān)率来看，虽(suī)然上周受(shòu)资(zī)金收紧影(yǐng)响，加(jiā)杠杆情绪有所降温，但(dàn)依然处于历史相对积极(jí)的(de)水平(píng)，导(dǎo)致债市敏(mǐn)感度增加。此外(wài)投资者(zhě)对货币政策力度以及(jí)跨月(yuè)资金面情况仍存担忧，使得市场上(shàng)对(duì)于未来一个月内资金价格上行(xíng)的预期更为强烈。

　　▍后市展(zhǎn)望：五一(yī)假期临近(jìn)，回购资金(jīn)的期(qī)限被动(dòng)拉长，利(lì)率下行空间(jiān)有限。

　　月(yuè)末往往财(cái)政集中(zhōng)支出，向(xiàng)市场释放资金；但跨(kuà)月前夕银行资(zī)金融(róng)出意愿(yuàn)一(yī)般较(jiào)低，预(yù)计(jì)资金波(bō)动幅(fú)度较大。对于债市而言，短期交易(yì)主线或延(yán)续政(zhèng)策与基(jī)本(běn)面(miàn)预期交易，预计利率以震荡走(zǒu)势为主，建议投资者关注(zhù)资金(jīn)面的边际变化，警惕流动性(xìng)大幅收紧(jǐn)对债市情(qíng)绪以及头寸管理笑话的拼音怎么写，玩笑的拼音的影响(xiǎng)。

　　▍风险提示：

　　央行货币政(zhèng)策不及预期；经(jīng)济复(fù)苏节奏不及预期；银行间市场流动性过快收紧。

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