私(sī)募(mù)基金运作即将迎(yíng)来更全面的新一(yī)轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)业协会（下(xià)称(chēng)中基协）就起(qǐ)草的(de)《私募证券投资基金运作指引》（下称《运作指引(yǐn)》）向社会公(gōng)开征求(qiú)意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投资基金法(fǎ)将私募(mù)证券投资基金纳(nà)入(rù)统(tǒng)一规范，中基协实(shí)施登记备案以(yǐ)来，我国私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金行业(yè)发展迅速(sù)，规模不断(duàn)增加。截至2022年年(nián)末，中基协已登(dēng)记私募证券(quàn)投资基金管理人9000余家(jiā)，存续私募证券投资基金9.3万(wàn)只(zhǐ)，规模(mó)5.6万亿元(yuán)。私募证券投(tóu)资基金交易策略逐步多(duō)元化，交易活跃，投资资(zī)产覆盖股票、基金、债(zhài)券和场内(nèi)外衍(yǎn)生品(pǐn)，已经成为(wèi)资本市(shì)场重要的机构投资者(zhě)之(zhī)一。中基(jī)协结(jié)合私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)行业实践，坚(jiān)持规(guī)范(fàn)发(fā)展和问题导(dǎo)向，起(qǐ)草形成《运作(zuò)指引》，明确底线要(yào)求，针(zhēn)对重点问题予以规范，完善私募证(zhèng)券投资基金(jīn)运作规则体系。

　　本次征求意见的《运(yùn)作指引》共计三十二条，对私募证券投资(zī)基金募(mù)集、投资、运作管(guǎn)理(lǐ)等环节提出了(le)规(guī)范(fàn)要(yào)求(qiú)。具体(tǐ)来(lái)看：

　　募集(jí)要(yào)求方(fāng)面，在募(mù)集及存续门槛(kǎn)要(yào)求上，明确私募证券投资基金初始募集及存续规模不得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中(zhōng)基协(xié)发(fā)布(bù)了修(xiū)订后(hòu)的《私(sī)募投资(zī)基金登记备案(àn)办法(fǎ)》（下(xià)称《备案办法肉莲花是什么东西，佛教肉莲花是什么东西》）及(jí)配套指引，进(jìn)一步(bù)明确了私募(mù)登记(jì)备案(àn)标准，其中就提出私募证(zhèng)券基金初始实缴募集资金(jīn)规模不低于1000万元人民币。此次《运作指(zhǐ)引》的相关要求与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合同(tóng)中应当明确约定，除市场(chǎng)波(bō)动导致净值变化外，连续(xù)60个交易日出现基金资产净值(zhí)低于1000万元(yuán)人民币的，该私募证券投资基金进入清算流程。

　　有行业人士认(rèn)为，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》在衔接《备案办法》募(mù)集(jí)规(guī)模的基(jī)础上，增加(jiā)了(le)存续要(yào)求，这可以有(yǒu)效避免《备案办法》出台后(hòu)，通(tōng)过募(mù)集(jí)资金后(hòu)再赎回的方式(shì)备(bèi)案的“壳基(jī)金(jīn)”。此外(wài)，这也体现(xiàn)行业的“扶强除(chú)劣”趋势(shì)，中(zhōng)小规模的私募生存难(nán)度(dù)越来越(yuè)大。

　　申赎管理上，为(wèi)加(jiā)强流动性(xìng)风险管理(lǐ)，《运作指引》要求(qiú)私募证券投资(zī)基(jī)金开放申赎频率不得(dé)高于每(měi)月一次。为引导投资(zī)者理性投(tóu)资(zī)、长期投资，《运作指(zhǐ)引》明(míng)确基金合同应当(dāng)约(yuē)定(dìng)投资者不(bù)少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方面(miàn)，在组合投资(zī)要(yào)求上，为引导私募证券投资基金管理人提升专业投(tóu)资能(néng)力，组合投资、分散(sàn)风险(xiǎn)，要求(qiú)私募证券投资基金采取资产组(zǔ)合的方(fāng)式(shì)进(jìn)行投资(zī)。单只私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金投资于(yú)同(tóng)一资产的资(zī)金，不得超过该基(jī)金净资产的25％；同一私(sī)募(mù)基金管理人管理的全部私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)投(tóu)资于同一资(zī)产的资(zī)金，不得超过该(gāi)资产的25％。银行活期存款、国(guó)债、中央银行票据、政(zhèng)策性金融债、地方政府债券、公开(kāi)募(mù)集基(jī)金等(děng)中国证监会(huì)、协会认可的投资品种除(chú)外。

　　《运作指引》还明确(què)禁止多(duō)层嵌套(tào)，要(yào)求私募(mù)证券投资(zī)基金架构应当(dāng)清(qīng)晰、透明，不得通过设置(zhì)复杂(zá)架构、多层(céng)嵌套等方式(shì)规(guī)避监管要(yào)求。私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)投资(zī)于其他(tā)私募证券投资基金或者金融机构(gòu)发行的资产管理(lǐ)产品的，应当明(míng)确约定所(suǒ)投资的私(sī)募证券投资肉莲花是什么东西，佛教肉莲花是什么东西基(jī)金或者资产管理(lǐ)产品不再投资(zī)除(chú)公(gōng)开募集(jí)基金以外(wài)的其他私募证券投(tóu)资基金或者资(zī)产管理产品。

　　在场(chǎng)外衍生品(pǐn)投资要求上，明确(què)私募(mù)基金应(yīng)当以风险管理、资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)为目标开(kāi)展衍生品交易，不得(dé)将衍生品交易异化为股票、债券(quàn)等场(chǎng)内标的的杠杆融资(zī)工(gōng)具，不得(dé)为不适(shì)格投(tóu)资者提供通(tōng)道服(fú)务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理(lǐ)要求方面，要求私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)建立健全内部制度，遵循投资者利益优先与公平交(jiāo)易原则，防范利(lì)益输送。对量化私募证券投资基金在交易(yì)系统安全、异(yì)常交易监控、内部管理、资料保(bǎo)存、产品命名等方面提出规范要求。进(jìn)一步细化对私募证(zhèng)券投资基金投资运(yùn)作（如衍生品、境外(wài)资产等特殊交(jiāo)易）的信息(xī)披露要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确不同规(guī)模私募证券投资(zī)基金管理(lǐ)人和(hé)私募证券投(tóu)资基金(jīn)信息(xī)报送工作要(yào)求。

　　《运作指引》还要求规模以上私(sī)募证券投资基(jī)金管理人(rén)定期开展(zhǎn)压力(lì)测试、建立风险(xiǎn)准备金制度等(děng)。具体来(lái)看，同一实际控制人控制的私募基金(jīn)管理人在(zài)最近一年度末合计(jì)基金管理规(guī)模在20亿元以上的，应当持(chí)续建立健全(quán)流动性风险监测、预(yù)警与应急处置、关于预警线与(yǔ)止损线的风险管理制度，每(měi)季度(dù)至少进行一次压力测试。私募基金(jīn)管(guǎn)理人应(yīng)当结合市场状(zhuàng)况(kuàng)和自(zì)身(shēn)管理(lǐ)能力制定(dìng)并持(chí)续(xù)更新流动(dòng)性(xìng)风险应急(jí)预案，明确预(yù)案触发情景、应急程序与(yǔ)措(cuò)施(shī)等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募基(jī)金管理人应当对投资(zī)者(zhě)资金来(lái)源(yuán)的合规性(xìng)进行(xíng)审查，不得由投资者或其指定(dìng)第三(sān)方下(xià)达投资指令或者自(zì)行负责(zé)投资运作，不(bù)得为金融(róng)机(jī)构(gòu)、其(qí)他(tā)私募基(jī)金管理(lǐ)人，金融机(jī)构资(zī)产管理产品以及(jí)其他(tā)私募基(jī)金提供规避投资范围(wéi)、杠杆约(yuē)束、投资者门槛等(děng)监(jiān)管(guǎn)要求的(de)通(tōng)道服务。

　　一位私募人士向期货日报记(jì)者(zhě)表示，综合来看，私(sī)募(mù)监管的实际标准在向金融机构管理标准看(kàn)齐，《运作指(zhǐ)引》如果按目前征求意见稿的水平落实，执(zhí)行(xíng)后会快(kuài)速抹平私募基金相对其(qí)他资管产(chǎn)品的灵活度，让资金方的投放偏好回(huí)到策略表现及管(guǎn)理人的整(zhěng)体运营(yíng)和服(fú)务水平上(shàng)，而非(fēi)政策监管红利。这将更有(yǒu)利于行业的健康发(fā)展，回归管理本源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备案的私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金按照《运作(zuò)指引》要求(qiú)执行。同时为减少新老基金的套利(lì)空间，对存(cún)量基金针对(duì)不(bù)同情况提出差异化整改要求，并(bìng)对(duì)重点条(tiáo)款的整改(gǎi)给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围要(yào)求、开展通(tōng)道业务、不(bù)符合最低存续(xù)规模等触(chù)及底线要(yào)求的存量基金，《运作指引》施行后(hòu)不得(dé)新增募集(jí)规模(mó)及投(tóu)资者，不得展期，新增投资活(huó)动获得(dé)须符合《运(yùn)作指引》要(yào)求，合同到期后予以(yǐ)清算(suàn)；

　　对(duì)于不(bù)符(fú)合《运作指引(yǐn)》中关于投资集中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例、债券及(jí)衍生品(pǐn)交易等投资要求(qiú)的，给予12个(gè)月整改过渡期，不强制(zhì)要求修(xiū)改基金合同(tóng)；

　　对于《运作(zuò)指(zhǐ)引》实(shí)施后存量基金(jīn)新募集的投肉莲花是什么东西，佛教肉莲花是什么东西资者要求(qiú)设置不少(shǎo)于6个月的份额锁定期；

　　对于(yú)存量(liàng)基(jī)金发生基金合同变更的(de)，变更后内容应当符合《运作指引》要求(qiú)；基金合同(tóng)存(cún)续期限发生变(biàn)化的(de)，应当按(àn)照《运作指引(yǐn)》修(xiū)改基金合同；

　　对于(yú)存量(liàng)基金中无固定存续期(qī)限的私募证券投资基金，要求在《运作指引》施行后12个月内，修改基金合(hé)同，约定明(míng)确的基(jī)金存(cún)续期，以促进目前存量永(yǒng)续(xù)基(jī)金限期整改。

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