一季度规模小幅(fú)提升

　　总规(guī)模逼近(jìn)900亿

　　张(zhāng)坤曾是行业内首位主(zhǔ)动权益基金管理规模超过千(qiān)亿的基金经理，但近两(liǎng)年A股(gǔ)市场震荡，所管理规模所缩水(shuǐ)。一季度末(mò)他所(suǒ)管理规模基本(běn)和去年底持平，整体规模逼近900亿(yì)。

　　截至2023年一季度末，易方达张坤(kūn)管理的4只(zhǐ)基金合计总规(guī)模(mó)达到889.42亿元(yuán)，相比三季度末减少了4.92亿元。

　　具体(tǐ)来(lái)看，一(yī)季度末，易方达(dá)蓝筹精(jīng)选、易(yì)方达优(yōu)质精选(xuǎn)、易方达(dá)优势企业三年、易方达亚洲精选股票的规(guī)模(mó)分别为(wèi)562.09亿元、189.71亿元、53.23亿元、83.39亿元。

　　值(zhí)得一提的是，易方达蓝(lán)筹精选在今年一季度规模(mó)缩水(shuǐ)8.66亿元，目(mù)前(qián)仍以562.09亿元的规模，位居基金行业“巨无霸”的主动权益(yì)基金。

　　选择(zé)一(yī)条(tiáo)可积累的 “很(hěn)长的坡”

　　并在坡上“滚雪球”是很(hěn)重(zhòng)要的

　　张坤每次在季报中都会清晰(xī)写道(dào)自己的(de)投(tóu)资思路，这(zhè)一次(cì)也(yě)不例外(wài)，值得(dé)投资者(zhě)看一看。

　　张坤在季报中写到，基本面价值投(tóu)资很(hěn)吸(xī)引人(rén)的(de)一(yī)点是，投(tóu)资者可以用(yòng)很长一段时间(jiān)来充分观(guān)察公司的(de)发展，等到它们用事实(shí)证明自(zì)己的成功和巨大的成长潜力(lì)之后，再(zài)买入也不迟。

　　基本面价值投资的优势(shì)之一在于可积累性。具体来说(shuō)，积(jī)累体现(xiàn)在对基本面分析方法的理(lǐ)解和对具体行业和企业(yè)的洞(dòng)察，所有这些都使投资者未来更可能做出对具体投资标的内在价值的准(zhǔn)确判(pàn)断。

　　如果只是针对某(mǒu)一次投(tóu)资，积累的重(zhòng)要(yào)性(xìng)可能并不显(xiǎn)著。但如果将投资贯穿一生，并将长期复合回(huí)报作为终级目标，可(kě)积(jī)累性就是这一目标(biāo)的(de)最(zuì)重要(yào)保障，选择一条可(kě)积累的 “很长的坡”并在坡上“滚雪球”是(shì)很重要的。我们会参考全球产业升级的经验，持续做深入(rù)的(de)研究积累(lèi)，争取构建一个(gè)全面(miàn)而尽(jǐn)量(liàng)准确的坐标系(xì)，希望能正确评估企业的竞(jìng)争力并跨行业(yè)选出好的公(gōng)司(sī)。识别(bié)出好公司是(shì)如此重要，因为好公司不是好股票的唯一情形就是估值过高，在其他情形下，好公司都会给(gěi)投资(zī)者带来(lái)长期可观(guān)的回报。

　　研究方面，阅读企业的定期(qī)报告并对财(cái)务(wù)数据进行(xíng)系统(tǒng)整理和分析(xī)，是理解企业基本面的核心(xīn)手段之一。在定期报告(gào)中，企业的所有经(jīng)营活动都会反映(yìng)在财务数据中，定量的数据可(kě)以(yǐ)用(yòng)来检(jiǎn)验并修正调研(yán)中对企业形成的定性感(gǎn)知(zhī)。如(rú)果能对一家(jiā)公司过去和当(dāng)前(qián)的财务状(zhuàng)况了如指掌，就更有(yǒu)可能(néng)正确评判这家公司的未(wèi)来价值。罗杰斯曾说过，你要阅读(dú)一(yī)切。如果(guǒ)你对一(yī)家公司感(gǎn)兴趣，那(nà)就看看(kàn)它(tā)的(de)年报，你就会超过(guò)华(huá)尔街98％的人。如(rú)果你阅读(dú)了年报中(zhōng)的(de)附(fù)注，你就会超过华尔街的所有人。

　　几乎(hū)任何成功的(de)公(gōng)司都经(jīng)历过(guò)短期(qī)的经营业绩和股(gǔ)价的震荡，经历过(guò)市场先(xiān)生态度的冷暖，但它们成功(gōng)的模式往往没有变化，通过深入(rù)的研(yán)究并(bìng)抓(zhuā)住这些关键(jiàn)的(de)因素，是能够一路坚持下(xià)来的(de)重(zhòng)要因素(sù)，也通(tōng)常意味着长期可观(guān)的(de)收(shōu)益。

　　刘格菘：重点持仓(cāng)光伏、储能、新能源车

　　曾(céng)经(jīng)作为(wèi)一人包揽前三的(de)基金经理刘格(gé)菘，其(qí)一举一动颇受(shòu)关注。

　　以(yǐ)刘(liú)格(gé)菘管理的广发双擎升级为例，一季度(dù)末该基金保持较高仓位运作，该基金股票仓(cāng)位(wèi)为92.15％，较2022年(nián)四季度末的(de)94.14％略有下(xià)滑，但(dàn)基本是高仓位(wèi)应对市场。

　　刘(liú)格菘在一季度持仓结构并没有进(jìn)行大(dà)幅度调整。数据显示，广发双擎升级一季度末(mò)前五大(dà)重(zhòng)仓股分别为晶(jīng)澳(ào)科技(jì)、阳光(guāng)电源、亿纬锂(lǐ)能、隆基绿能、圣邦(bāng)股份，这些重仓股(gǔ)均(jūn)出现在该基金去年四季度末的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)之列。

　　刘格菘在(zài)季报中写道(dào)，2023年一季度，表现较好的行业为新科技技术(shù)演绎预(yù)测(cè)中(zhōng)的相关行业，例(lì)如计算机、传媒、通信。以光伏、新(xīn)能(néng)源、汽车等为(wèi)代表(biǎo)的(de)高端制造业资产经历了(le)下跌。在海外金融(róng)风险担(dān)忧、经济(jì)衰退的初始预期、国际关系不确定(dìng)的情况下，叠加AIGC带来的较热烈的应用展望，资金(jīn)分流可能是高端(duān)制造业相对表现不理想的(de)原因之一。

　　广发(fā)双(shuāng)擎升级基(jī)金(jīn)的持仓结构并(bìng)没(méi)有进(jìn)行大幅度的调(diào)整，依然(rán)围绕已经建立全球比(bǐ)较优势的高端制造产业链布局(jú)。从(cóng)重仓持股来看，该(gāi)基金重点持仓的光伏(fú)、储能、新能源车方(fāng)向。

　　和(hé)2022年四季度相比，刘格菘一季度的重仓股变化不大(dà)，仅晶(jīng)科能源新进前十大重仓股之列，而(ér)比亚迪退出了前十大重(zhòng)仓行列。

　　谈及后市(shì)，刘格菘对市场2023年二季度的表现持乐观的(de)态度，随着(zhe)公司季度业(yè)绩逐渐披露，市场权重倾向也会逐渐从逻辑演绎展望转(zhuǎn)向扎实基(jī)本面(miàn)验证，预计(jì)更注重基本面和估值(zhí)的匹配度。对本(běn)基(jī)金重点持仓(cāng)的光伏、储能、新能源车(chē)方(fāng)向保持相对(duì)乐(lè)观(guān)，投资中相信基本面(miàn)优秀和增量价(jià)值(zhí)积累(lèi)的公(gōng)司。经过调整，行业估(gū)值水平已在(zài)历史低位，产业(yè)链的变化在市场定价(jià)中未被(bèi)充分认知和体九年一贯制教育是什么意思啊，九年一贯制啥意思现。

　　就A股市(shì)场一(yī)季度的阶段(duàn)特点来说(shuō)，当前市场(chǎng)的(de)参与资(zī)金方(fāng)呈(chéng)现复杂多样的趋势，收益预期的时(shí)间(jiān)维度预期也呈现分化(huà)，因此短期内市(shì)场(chǎng)在(zài)主题(tí)逻辑(jí)的演绎幅度(dù)、转换速度都(dōu)会可预见地加大。这对于投资人(rén)而(ér)言，在新信息的处(chù)理上提(tí)高了(le)难度，短期内基本面(miàn)估(gū)值(zhí)匹配的压力(lì)也(yě)会比较大。

　　陈皓：投资和人(rén)生一样，

　　一生最重要的选择(zé)也就(jiù)是三(sān)、五次

　　作(zuò)为市场上(shàng)较(jiào)为知名的(de)均衡性投资选手，陈(chén)皓一季度如何调整投资组合，如何展(zhǎn)望未来市场(chǎng)投资机会，也非常受到市场关注(zhù)。

　　陈皓在其管理的(de)易方达新(xīn)经济基金中回顾一季度市场行情时表示，一季(jì)度中(zhōng)国经济整体(tǐ)温和复(fù)苏，由于刚刚经历疫情(qíng)，居民消费(fèi)和企业投资(zī)的信(xìn)心恢复会有(yǒu)一(yī)个(gè)过程，因此短期持续加杠杆(gān)的(de)动力(lì)不(bù)强，复(fù)苏力(lì)度相比(bǐ)市场乐(lè)观预期仍有一定(dìng)差距(jù)。海(hǎi)外则维持滞涨(zhǎng)格局，尽(jǐn)管3月以硅谷银行(xíng)为代表的(de)欧美 金融风波暂时平息，但也让(ràng)投资者担心这是(shì)否只是当下(xià)复杂环境下各种(zhǒng)危(wēi)机的(de)冰(bīng)山(shān)一角。尤其4月初欧佩克(kè)+的减(jiǎn)产行为进一步增强了未(wèi)来通(tōng)胀(zhàng)的韧性(xìng)，也(yě)让美联储(chǔ)在(zài)货(huò)币政策(cè)调整决(jué)策时愈加进退两难(nán)。

　　亮(liàng)点不多(duō)的经济基本面遇到无处安放的(de)流动性(xìng)，“AIGC（人工智能自动内容生成）”和部(bù)分(fēn)国企(qǐ)相关板块获(huò)得了(le)边际资金的巨量(liàng)涌入，机构短(duǎn)时(shí)间剧烈、集(jí)中(zhōng)的(de)调仓行为，则进一步加剧(jù)了市场结构(gòu)的分化。受益(yì)两大主题的TMT和建筑、石油(yóu)石化(huà)等板块(kuài)表现突出(chū)，而新(xīn)能源、金(jīn)融地产等(děng)行业则(zé)录(lù)得(dé)负(fù)收益。

　　谈及一季度投资操作时，陈皓称，由于尚未发掘到(dào)基本面(miàn)驱(qū)动的投资主(zhǔ)线，本(běn)基金(jīn)一季度操(cāo)作(zuò)不多，主(zhǔ)要包括行业上用(yòng)医药替代了部分白酒仓位，个(gè)股上则逆向增持了一些由于短期基本面一般或者机构调仓(cāng)导致股价下跌，但长期市值空间较大的中小盘个股(gǔ)。

　　从前(qián)十大重仓股变化上看，此前连续3个季度位(wèi)列前五大重仓股之一的五粮液，在今年一季度退出该基金前十大重仓股，宝(bǎo)信软(ruǎn)件(jiàn)取(qǔ)代(dài)五粮(liáng)液(yè)，新(xīn)进前五大重仓股(gǔ)。

　　作为一季(jì)度(dù)唯(wéi)一一只(zhǐ)仍保(bǎo)留在(zài)前十大(dà)重仓股的贵州(zhōu)茅台(tái)也遭到陈(chén)皓减持，对比上一个季度，陈(chén)皓在一季度减(jiǎn)持了6.8万股(gǔ)贵州茅台(tái)，环比减持幅度接近30％，贵(guì)州茅台也从上(shàng)一(yī)季(jì)度的第二大重仓股退居第四大重仓股。

　　其他前十大重仓(cāng)股中，主要(yào)供应北斗关键器(qì)件的振芯(xīn)科(kē)技(jì)、氟化工龙头中的巨化股份、特钢(gāng)龙(lóng)头中的抚顺特钢(gāng)，三只(zhǐ)个股(gǔ)一季度新进前十大重(zhòng)仓股。

　　除(chú)了五(wǔ)粮液之(zhī)外，紫光国微、宁德(dé)时代也退出前(qián)十大重仓股。

　　陈皓在一(yī)季报(bào)也用相(xiāng)当大的篇幅谈了他对一季度(dù)热(rè)门的AI板块(kuài)的看法(fǎ)。

　　他称，对于火热的AI（人工(gōng)智能）主题我(wǒ)们也进行了积极的(de)研究，方(fāng)向上非常(cháng)认同其很可能是一次全新的技术革命，将极大提(tí)升全社会(huì)的生产效(xiào)率(lǜ)，但客观上我们当下的研究认知还不具备对相关(guān)标(biāo)的的定价能力，尤其当这些个股快速上涨后，也不太(tài)符合我们“以相(xiāng)对合理的价格买入预期(qī)收益率更高的资产(chǎn)”这一投(tóu)资理念，因(yīn)此(cǐ)会选择暂时“以静制动”，继(jì)续对产业和公司进行跟踪、研究(jiū)以及再定价，等待胜(shèng)率(lǜ)和赔率更高的投资时(shí)机出现。

　　陈皓在一季报中还分享(xiǎng)了自己(jǐ)最(zuì)新的(de)投(tóu)资(zī)感悟，他表(biǎo)示，相比资本市场即(jí)期涨(zhǎng)跌带来的多巴胺，我们更倾向于通过(guò)深(shēn)入(rù)研究获得超(chāo)额认知、并最终映射到投资(zī)上来获(huò)得(dé)内啡(fēi)肽。投资和人生一样，每天都可(kě)以做选择，但终其一生(shēng)最重要的其实也(yě)就是那三、五(wǔ)次，我们(men)平时的不(bù)断学习(xí)、反思(sī)、进化，努力追寻(xún)的正是在每一次关(guān)键选择时将胜(shèng)率(lǜ)再提(tí)升一点点。

　　展望二(èr)季度(dù)，陈皓认为，“一(yī)些积极因素(sù)正在酝酿或发酵，我们重启(qǐ)了与世界的链接(jiē)，中国在中东、南(nán)美等新(xīn)兴市场(chǎng)获得了更多实(shí)质性认同的声音和举动；国内主要城市的一二手房销(xiāo)售(shòu)持续(xù)恢复，部分行业已经进入库存周期的尾(wěi)段，我们可(kě)能真的只需要一点(diǎn)点信(xìn)心(xīn)，就(jiù)能扭转困局，将(jiāng)经(jīng)济带入(rù)正(zhèng)循环。一如当下的证券市场，我们也衷心的希望其能够早日摆(bǎi)脱存量博弈的困难(nán)模式，迎来(lái)投资人久(jiǔ)违(wéi)的甜蜜(mì)期。”

　　朱少(shǎo)醒：致力于在优质股(gǔ)票里寻找价值

　　去翻更多的“石头”

　　富国基金(jīn)副总经理朱少(shǎo)醒(xǐng)一季度持仓基本(běn)保持稳定(dìng)，持仓(cāng)依旧以(yǐ)消费、医(yī)疗、银行、券商(shāng)、新能源等板块龙头(tóu)为(wèi)主。

　　从一季度前十大重仓(cāng)股(gǔ)上看(kàn)，贵(guì)州茅台、五粮(liáng)液依旧位(wèi)居富国天惠(huì)基金前(qián)三大重仓(cāng)股(gǔ)，金域医学新(xīn)进(jìn)前(qián)三大重仓(cāng)股，这也是自2021年以来，金(jīn)域医学首次进(jìn)入富国天惠(huì)前十大重仓股。

　　公(gōng)开(kāi)资料显示，金域(yù)医学(xué)是一家以第三方(fāng)医学检验(yàn)及病理诊断业务(wù)为(wèi)核(hé)心的高科技(jì)服务企业，通过(guò)不断积累的“大平台、大网络、大(dà)服务、大(dà)样本和大数据(jù)”等资源优势，为(wèi)全国(guó)各级医(yī)疗机(jī)构提供领先的医学(xué)诊断信息(xī)整(zhěng)合服务。

　　除了金(jīn)域医(yī)学之(zhī)外，基础化工(gōng)板块(kuài)中的蓝(lán)晓科(kē)技也在一季度新(xīn)进富国天惠前十大(dà)重仓股，受益于生命科学业(yè)务增长(zhǎng)迅(xùn)速，截止4月20日，今年以来(lái)，蓝晓科(kē)技股(gǔ)价上(shàng)涨33.05％。

　　相比之下，药明康(kāng)德、瑞丰新材两只(zhǐ)个(gè)股(gǔ)则(zé)在(zài)一季度退出富国天惠前十大(dà)重仓股。

　　朱少醒在一季报中回顾，一季度沪(hù)深300指数上涨 4.63％，创业板指上(shàng)涨(zhǎng)2.25％。在度过了(le)充满各(gè)种艰难挑(tiāo)战的2022年后(hòu)，一(yī)季(jì)度实体经(jīng)济进入了复苏的阶(jiē)段。各项宏观经(jīng)济(jì)指标在3月份有了明显改善。货币政策保持宽松，前几年实施(shī)的一些收缩性行(xíng)业监管(guǎn)政策放(fàng)松管制的迹象确认。投资者的(de)风险偏(piān)好有(yǒu)微弱(ruò)的回升。

　　尽管目前数据上呈现(xiàn)的复苏力度还不是很强，但我(wǒ)们应(yīng)该看到是积极的(de)因素正在发挥作(zuò)用持续的进程(chéng)中。更要重视的是(shì)市场的整(zhěng)体(tǐ)估值依然(rán)处于长周期中很有吸(xī)引力(lì)的位(wèi)置，当下(xià)权益市场处在较好的(de)风(fēng)险收益区间(jiān)。

　　他表示，放(fàng)在更(gèng)长的时间维度，我(wǒ)们相信现在所面(miàn)临的(de)重(zhòng)重困难终将找到解决(jué)的出(chū)路。投资者当前(qián)选择承(chéng)受市场波动对应的(de)预期回报(bào)水平的(de)是(shì)相当合(hé)适的。未来(lái)我们依(yī)然会致力(lì)于在(zài)优质股票里寻(xún)找价(jià)值，去翻更(gèng)多的“石头”。

　　他在多次(cì)季报披(pī)露时反复强调，我们并不具(jù)备精确预测(cè)市场(chǎng)短期趋(qū)势的可靠能(néng)力，而把精(jīng)力集中在耐(nài)心收集(jí)具有远大前景的优秀(xiù)公司(sī)，等待公司(sī)自身创(chuàng)造价值的实(shí)现(xiàn)和市场情绪(xù)在未来某(mǒu)个时点的周期性(xìng)回归。个(gè)股选择(zé)层面，本(běn)基(jī)金偏(piān)好投资于具有良好“企业基因(yīn)”，公司治理结(jié)构(gòu)完善、管理层优秀的企业。我们认为此类(lèi)企(qǐ)业，有(yǒu)更大的概(gài)率能在未来为投资(zī)者创造价值(zhí)。分享(xiǎng)企业自身增长带(dài)来(lái)的资(zī)本市场收益是成长型基金获取回报(bào)的(de)最佳途径。

　　刘彦春(chūn)：继续坚守大(dà)消费

　　作为业内知名的主投大消费(fèi)板(bǎn)块的基金经理(lǐ)，手握700多亿“重金”的刘彦(yàn)春一季度如(rú)何调仓换(huàn)股(gǔ)，他又(yòu)是如何看待未来市场(chǎng)，也(yě)值得投资者关注。

　　最新披露(lù)的2023年一季报显示，刘彦春整体持仓的仓位和行业板块变化(huà)不大。他在(zài)景(jǐng)顺长(zhǎng)城鼎益基金季报写道，一季度组合仓位和行业(yè)配置没有大的变(biàn)化(huà)，仍然坚持自(zì)下而(ér)上(shàng)精选个股而非择时的(de)投资风格，保持合同约定较高仓位(wèi)运作。

　　从景顺长城鼎益季报来看，前三大重仓股仍(réng)为白酒龙头股，贵州茅台、泸(lú)州(zhōu)老窖、五粮液。此外，古井贡酒、山西汾酒也继续在其前十大重仓股之中。

　　从增持力度上看，刘彦春(chūn)对中(zhōng)国中免加仓力(lì)度最(zuì)大，一(yī)季度环比？增持9.57％。此外(wài)，相比去年底(dǐ)持仓，美的集团新进(jìn)前十大重仓股之列，而晨光股份退出前十大重仓股。

　　谈及后市表示，刘彦(yàn)春表(biǎo)示(shì)，一季度，我国经济温和复苏(sū)。海外通(tōng)胀预期变化对国(guó)内(nèi)资(zī)本市场(chǎng)造(zào)成较大扰动。美国失(shī)业率水(shuǐ)平再创新低，意味(wèi)着(zhe)高利率环(huán)境大(dà)概率持(chí)续更长时间(jiān)。气球事件(jiàn)导(dǎo)致(zhì)中美(měi)关系再度紧张。国内(nèi)强(qiáng)刺激预期落空，叠(dié)加海外风险事(shì)件，股票市(shì)场开始(shǐ)偏离复苏主线，博弈(yì)气(qì)氛渐浓。

　　我国经济复苏、美(měi)国紧(jǐn)缩(suō)后通胀(zhàng)下行(xíng)仍将是今(jīn)年(nián)主(zhǔ)要宏(hóng)观背景。经济运行正常化需要一个过(guò)程(chéng)，特别是居民和中小企业(yè)，需要时(shí)间(jiān)修复(fù)资产(chǎn)负债(zhài)表、修复信心。随着经济逐步正常(cháng)化，居(jū)民消费信心回升、超额储(chǔ)蓄下降是(shì)必然(rán)事件，消费今年大(dà)概(gài)率超预期回升。就近期公布的社融和地产数据(jù)分析(xī)，二季度A股盈利(lì)增(zēng)速有望进入上行周期(qī)。

　　海外银行暴雷反映出加(jiā)息过快带来的金(jīn)融风(fēng)险，本(běn)身会(huì)加大紧(jǐn)缩效应，联储紧缩速度和幅度(dù)向下修正。紧缩带来的金融风险更多(duō)是流动性问题，底层资产问题不大，海外央(yāng)行及时(shí)救助可(kě)以避免风险蔓(màn)延。至(zhì)少现阶段我们认为出现(xiàn)金融危(wēi)机(jī)的风险不大(dà)。欧美等发达国(guó)家通胀(zhàng)和金融风(fēng)险(xiǎn)并存，处理(lǐ)难度较(jiào)大，这也意味着全球无风险收益率在相(xiāng)对顶部位置，国家之家沟(gōu)通对话、加强合(hé)作的可(kě)能性也在加(jiā)大(dà)。

　　全球(qiú)经济正在重回(huí)正(zhèng)轨的路(lù)上(shàng)。除了(le)继续(xù)关注整个经济体(tǐ)发(fā)展状况之外(wài)，我们可以将目光更多放在(zài)微观企业层面。可以(yǐ)看到很(hěn)多(duō)公司(sī)在过去几年(nián)始终做正(zhèng)确(què)的事(shì)，经(jīng)营效(xiào)率提升，逆境中变得更加(jiā)优(yōu)秀、更加(jiā)强大(dà)。不(bù)必(bì)总是(shì)关注宏(hóng)观数据，多(duō)看看(kàn)微(wēi)观(guān)企业变化可以让内心更(gèng)加平(píng)静。我们对(duì)全年股(gǔ)票市场(chǎng)有信心，未(wèi)来将继续保持合同约(yuē)定较高仓位(wèi)运作，更多(duō)在(zài)顺周期行(xíng)业(yè)中寻找投资机(jī)会。期(qī)待为持有人创造良好收益。

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