公募基(jī)金交易结算模式再(zài)现创新突(tū)破！

　　继过往较为(wèi)常见的(de)托管人结算模式和券商结算模式(shì)之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月初(chū)成(chéng)立的博道盛(shèng)兴一(yī)年持有期(qī)混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基金由博道基金、广发证券、兴(xīng)业银行三方合(hé)作推出。目前(qián)正在(zài)发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述ETF将由易方达(dá)与广发证券、兴(xīng)业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的推出也吸引了行业各(gè)方目(mù)光，据业(yè)内人士(shì)透露，除了为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹广发证券有落地的基金产品之外，其他券商、基金公司也在关注研究(jiū)这一(yī)新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目前(qián)基金(jīn)结算模(mó)式迎来(lái)新时代(dài)。券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算三类模式各有优(yōu)劣，基金管理人(rén)可(kě)以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大(dà)限度的调(diào)动各方资源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”逐渐落(luò)地(dì)

　　在(zài)公募基金25年的历史长河中，托管人结算模式是最早出现也是最为成熟的基金结(jié)算模式(shì)。到了2017年，券商结算模式(shì)启(qǐ)动试点，成为基金公司撬动券商资(zī)源(yuán)的有力抓手，之后由试点转常规，发(fā)展迅(xùn)速。

　　如今，新(xīn)的交易(yì)结算模式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道(dào)盛兴(xīng)一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发(fā)行的易方达(dá)中(zhōng)证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述(shù)两只基金分别由博道(dào)、易方达两(liǎng)家基(jī)金公司与(yǔ)广发证券、兴业银行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发证券(quàn)是率先有落(luò)地基金产品的券商，据(jù)了解，其他券商也在积极研究这一(yī)新的业务。”一(yī)位业内人(rén)士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓(wèi)的“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”是(shì)指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过证券公(gōng)司(sī)进(jìn)行交易(yì)申报，由托(tuō)管银行进行结(jié)算，在这种模(mó)式(shì)下，资金存放(fàng)在托管银行的托管账户，无须银证转账到(dào)证券公司。这也(yě)成(chéng)为(wèi)类QFII模式的(de)与一(yī)般券结模式的(de)最大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品(pǐn)资金集中存(cún)放在托管银行，在券商开立的资金(jīn)账户无需实(shí)际(jì)上(shàng)的银证转账存入资金，每个交易日基金公司采用(yòng)申(shēn)报交易额度，使用虚头寸资金的方式进(jìn)行场内(nèi)交易，券商根据已申报的(de)交易额(é)度每日滚动计(jì)算产品资金账户虚头寸(cùn)资金余额，以实(shí)现对产品场(chǎng)内交易额度的前端(duān)验(yàn)资控制(zhì)。

　　类QFII为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹模式下基金场内交易(yì)通过经纪券商完成，仍然保留了(le)原先券商(shāng)交易结算模(mó)式的交易前端控制(zhì)、验资验(yàn)券的(de)优点，同时资金结(jié)算由托(tuō)管行(xíng)完成，解决了部分(fēn)托管行(xíng)比较关注的托管资金归属保管问(wèn)题，一定程度(dù)上调动了托(tuō)管(guǎn)行的积极性(xìng)。

　　在博(bó)时基金券(quàn)商业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募基金与证(zhèng)券公司结算(suàn)模式的选(xuǎn)择，更(gèng)好(hǎo)地满(mǎn)足各方差异化的需求(qiú)，也印证了(le)券商财富(fù)管理转型已经进入更(gèng)加成熟和(hé)高速发展阶(jiē)段 ，多样的结算模式备选可以有助于降低运营风险(xiǎn) 、提(tí)升效(xiào)率，促进公(gōng)募基金、券商渠道、基金(jīn)投(tóu)资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保证较好运营效(xiào)率(lǜ)带来的(de)优(yōu)质(zhì)交易体验的同时，兼顾券商与基金(jīn)公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务(wù)，产(chǎn)品工具化(huà)配置”的(de)趋势逐渐形成(chéng)，该模式(shì)将进一步促(cù)进，金(jīn)融机构为(wèi)广大投资人(rén)提供更(gèng)多(duō)的交易工具(jù)选择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行客户交易结算(suàn)资金(jīn)的三(sān)方(fāng)存管框架，谈及这类模式的创(chuàng)新点，平(píng)安基(jī)金总结为三(sān)大方面：“一(yī)是(shì)虚(xū)头寸：实(shí)现虚头寸指(zhǐ)令(lìng)对接，资金无需三方存(cún)管；二是交(jiāo)易(yì)交收分离：证券公(gōng)司对产品场(chǎng)内交易进行前(qián)端验资验券；三是日终资(zī)金对账(zhàng)：实现证券(quàn)公司与托管人系统对(duì)接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验资(zī)验券功能

　　兼顾(gù)与券(quàn)商渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作为(wèi)一种新的交易结算模(mó)式，投资者(zhě)对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的(de)结(jié)算(suàn)模式，公募基金采用(yòng)类QFII结算模式有哪(nǎ)些(xiē)优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基(jī)金站在(zài)ETF的角度分(fēn)析指出，从销售端(duān)上看，ETF的募集和(hé)日常申购赎回都通过券商完(wán)成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端业(yè)务也是(shì)通过(guò)券商完成，可以全(quán)方(fāng)位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公司对(duì)产品场(chǎng)内交易进行前端验(yàn)资验(yàn)券，可有效防控异常(cháng)交易和超买风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对(duì)于公募基金管(guǎn)理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行(xíng)结算模(mó)式，有(yǒu)两(liǎng)方面(miàn)好处(chù)：一是，加强了交(jiāo)易(yì)前(qián)端验资验券功能，优化交易监控和头寸透支风险管(guǎn)理；二(èr)是，兼顾了与券商渠道(dào)商(shāng)业模(mó)式的创新，类(lèi)似(shì)与券商结(jié)算模式，捆(kǔn)绑了商业利益，有利(lì)于券商代买市占率的(de)提(tí)升。博时(shí)基金(jīn)券商业务(wù)部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟也谈(tán)了(le)自(zì)己的看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券商结算模式，公募类QFII结(jié)算模式，也(yě)有两方面(miàn)好处：一(yī)是，无需(xū)银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调(diào)整场内(nèi)外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方(fāng)存管登记确(què)认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为(wèi)，对于基金管理人而言(yán)，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控制(zhì)两方面的需求(qiú)，相？过(guò)往(wǎng)的结算模式体现出了(le)？定优势。相(xiāng)比券商结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下无(wú)需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升，同时(shí)也简(jiǎn)化(huà)了(le)开户环节，免(miǎn)去了三？存管登记确(què)认；而(ér)相比(bǐ)托管人(rén)结算(suàn)模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下加强了交(jiāo)易前端验资验券功(gōng)能，可优化交易监控和(hé)头寸透支风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式的主要优势归结为(wèi)以(yǐ)下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是(shì)集(jí)中于原(yuán)来的证券公司资金账户，仍然存放(fàng)在(zài)托管行账户(hù)，实现的(de)方式(shì)是需(xū)要将托管行和券商(shāng)打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和券(quàn)商打(dǎ)通，免去银证(zhèng)转账的步(bù)骤(zhòu)，解(jiě)决了普(pǔ)通(tōng)券结模式(shì)下资金分散管理，资金划拨时间受银证转(zhuǎn)账时间范围限制的(de)痛点。日常投资运作过程，减少银证(zhèng)转账资金划(huà)拨工(gōng)作，例如，定期(qī)费用支付、新股新(xīn)债(zhài)缴(jiǎo)款与(yǔ)银行间账(zhàng)户之(zhī)间(jiān)划拨(bō)等；

　　二是，对比(bǐ)券(quàn)商结算模式，一定量减少了证券资(zī)金(jīn)账户(hù)开户(hù)与银证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明(míng)确各方职责所(suǒ)在，以及完善业务风险管理。通过交易交(jiāo)收分离，证券公(gōng)司前端验资验券可有效防(fáng)控(kòng)异(yì)常交易和(hé)超买(mǎi)风险(xiǎn)，托(tuō)管人负责交收；日终资金对账实现证券公司与托管人系统对(duì)接对(duì)账，可防(fáng)范(fàn)资(zī)金结(jié)算(suàn)风险。

　　平(píng)安(ān)基金同(tóng)时也谈(tán)到(dào)了ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式的(de)几点不(bù)足之处：一方面，类似托管人结算(suàn)模式，该模式与(yǔ)托管人结算模(mó)式一(yī)致，对投资组合而(ér)言需(xū)按月计算缴(jiǎo)纳最(zuì)低结(jié)算备(bèi)付(fù)金与保证机制(zhì)；另(lìng)一方面，虚头寸机制(zhì)下(xià)，管理人(rén)、托管人与券商三方需每日(rì)确立场内/外资(zī)金分(fēn)配比例。取决于投资组合(hé)交易特征，将增加日常投资运营管理工(gōng)作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部(bù)基金公(gōng)司跟随

　　实现基(jī)金、券商(shāng)、银行三方(fāng)共赢

　　从业内(nèi)观察(chá)看，不少基金公司对类QFII结算(suàn)模式的(de)关注度(dù)较(jiào)高，也在(zài)筹备或(huò)启动相应的合作。不过，参与这类(lèi)业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产品的限制仍有(yǒu)待解决(jué)等问题，初期(qī)或(huò)更(gèng)多是头(tóu)部基金(jīn)公(gōng)司参与。

　　“近期也(yě)在公司内(nèi)部对(duì)这一(yī)业务进行了探讨(tǎo)，业务操作(zuò)上的障碍并(bìng)不大。”一家基金公司人士(shì)表示(shì)，这类业务具(jù)备一(yī)定吸引力，相比较托管(guǎn)行(xíng)结算模式和券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式，这(zhè)一模式(shì)可以(yǐ)同时(shí)激发银(yín)行、券(quàn)商双方(fāng)的销售力度，同时在此类(lèi)模(mó)式刚(gāng)刚起(qǐ)步阶段阶(jiē)段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券(quàn)商(shāng)业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算(suàn)模式(shì)仍处于(yú)发展初期(qī)，该模式特点鲜(xiān)明(míng)。但是，对于(yú)固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决，成为(wèi)主流结算模式(shì)仍不(bù)具(jù)备(bèi)条件(jiàn)。展望未(wèi)来(lái)，预(yù)计相关(guān)金融(róng)机构对该模式(shì)会(huì)保持高度关(guān)注，会成为选择(zé)之一。

　　平(píng)安基金相关(guān)人士更(gèng)有信(xìn)心(xīn)，认(rèn)为这是一个基金、券商、银行三方共赢的模(mó)式，有望成为新的(de)行(xíng)业发展趋势(shì)。对(duì)管理人(rén)而言，类(lèi)QFII结算模式较传(chuán)统券(quàn)结模式、托管人结算模式均有(yǒu)比较优势；对托管人而言(yán)，产品(pǐn)资金全额留存(cún)在托管账户，无需银证转账；对(duì)证券公(gōng)司提高(gāo)服务机(jī)构(gòu)客户的能力，也加强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模式(shì)，也涉及(jí)不(bù)少系(xì)统改造，尤其是(shì)托管(guǎn)行和券商。博道基金就表示(shì)，对(duì)基金公司(sī)来说，总体保留沿用券商结算模式下(xià)的场内(nèi)交易(yì)前(qián)端验资验券相关(guān)流程(chéng)和业务系统，个(gè)别如清算模块涉及一些小改动。但券商和托管行的系统(tǒng)改(gǎi)动较(jiào)大，如在系统直连、账户管理、场内清算(suàn)、场外清算等多(duō)个环节需要(yào)进(jìn)行(xíng)升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的(de)模(mó)式来看，主要是广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)、基金公司三(sān)方参与。而记(jì)者从业内(nèi)了解到，也有一些银行、券商对此也抱(bào)有积极(jí)态度，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模式走(zǒu)向(xiàng)三类模式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结算模式发生了重要变(biàn)化，从(cóng)单一模(mó)式走(zǒu)向券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式三类模式的(de)时(shí)代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采(cǎi)取的(de)就是银行托管人结算模式，到(dào)目(mù)前已(yǐ)25年了(le)，仍然是(shì)目前公募基(jī)金(jīn)结算(suàn)的(de)主流(liú)模式。这(zhè)一模式是，基金管理人租用券(quàn)商的交易席位直连报盘交易所，托管人作为特殊结算参与人与(yǔ)中国结算进(jìn)行资金和证券的清算交收(shōu)。

　　券(quàn)商结(jié)算(suàn)模(mó)式在2017年启(qǐ)动(dòng)试点，并于2019年(nián)初由试(shì)点转常规(guī)，至今(jīn)已历时5年有余(yú)。随着运(yùn)作机制渐稳、结算效率改(gǎi)善及券(quàn)商财富管(guǎn)理(lǐ)业务高速发展，券(quàn)结模(mó)式自(zì)2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有(yǒu)144只(zhǐ)新成立基金采用了券结(jié)模式。根据中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结(jié)基(jī)金数量(liàng)与规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基金(jīn)规模(mó)比(bǐ)重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年(nián)开启类QFII交易(yì)结算模式，基金结算模式也正式进入了新时代(dài)。

　　博(bó)道基金(jīn)相关人士就表示，券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模式(shì)，每种结算模(mó)式(shì)各有优劣，基金管理人(rén)可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结算模式(shì)，最大(dà)限(xiàn)度(dù)的调动(dòng)各方资源，为持有人(rén)提供更(gèng)好的(de)服务(wù)。

　　“随着券结模(mó)式(shì)的持续推(tuī)行，尤其是(shì)类QFII结算模式的创新发展，伴(bàn)随(suí)着权(quán)益市场行情(qíng)修复及(jí)券商财(cái)富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基(jī)金等产品类型(xíng)上，券结模式将(jiāng)有较大发(fā)展空间。”上述平(píng)安基金相关人士表示。

　　不(bù)少(shǎo)人士也看(kàn)好券(quàn)结(jié)模式的发展。据(jù)一位业内人士表(biǎo)示，现阶段券商(shāng)结算(suàn)模式在中小基金公司中更加普遍。中(zhōng)小(xiǎo)基(jī)金相(xiāng)对来说(shuō)获得银行渠道的营(yíng)销(xiāo)支持难度较(jiào)大，券结(jié)模式能有(yǒu)效推动券(quàn)商和(hé)基金公司(sī)的(de)合作关系(xì)，有(yǒu)助于中小基(jī)金新产品开拓(tuò)市场(chǎng)。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券结模式保(bǎo)有量会更稳(wěn)定一些，对(duì)于(yú)托(tuō)管行有一个(gè)制衡的(de)作用(yòng)。以前是小公司为主，现在也有一些大公司陆续开始(shǐ)试水，以后会(huì)是一(yī)个(gè)趋(qū)势。

　　博时基金券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示，券商结(jié)算模式的发展，已经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边(biān)际制约因素(sù)，也(yě)从“投入成本较大、技术系(xì)统探索(suǒ)较困难”转变为“产品策略与市场环境(jìng)及需求的匹(pǐ)配度、业绩表现与客(kè)户体(tǐ)验的舒适度、销售服务与渠(qú)道陪伴的契合(hé)度(dù)”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与券(quàn)商渠道(dào)的中长(zhǎng)期(qī)利益深度绑定(dìng)；在此模式(shì)下，竞争(zhēng)格局会发生分化，回归(guī)“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服(fú)务本质，”持续提(tí)供(gōng)“好产(chǎn)品、好服务(wù)”的基金公(gōng)司和证券公司(sī)会受益于这一(yī)发展(zhǎn)变化(huà)。

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