事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家(jiā)媒(méi)体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通(tōng)知存款自律上限将于5月15日(rì)执行，其(qí)中国有银行执行(xíng)基准利(lì)率(lǜ)加10BP；其它(tā)金(jīn)融机构执行基(jī)准利(lì)率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什么？通知存款和(hé)协定存款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的(de)目的更多是为吸引存(cún)款。通知存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支取时(shí)提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提(tí)前七天的两种类型(xíng)。协定(dìng)存(cún)款是对协定额度(dù)以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过(guò)协定部(bù)分给予协定存(cún)款利率(lǜ)。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款当前利(lì)率处于(yú)什么(me)水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定上限？根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大(dà)行1天(tiān)和7天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商(shāng)行与农商行通知(zhī)、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳理的样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。且部(bù)分银行最(zuì)高(gāo)的(de)通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)高(gāo)于其挂(guà)牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相对(duì)刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影(yǐng)响？是(shì)否会(huì)对M1和(hé)M2产(chǎn)生影响？部分城商(shāng)行(xíng)和(hé)农商行(xíng)（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称(chēng)。其(qí)一，通知存款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。其二(èr)，通知存(cún)款和协(xié)定存款若(ruò)流(liú)出，可能会拖(tuō)累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动(dòng)会(huì)影响(xiǎng)M2规模和增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的设定(dìng)，可能(néng)有(yǒu)部分个人(rén)或企业(yè)将通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高(gāo)的理财以及其(qí)他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民(mín)存款(kuǎn)已经开(kāi)始(shǐ)重(zhòng)新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预(yù)计将进(jìn)入下行通(tōng)道。再(zài)考虑到(dào)此次(cì)通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或(huò)进一步加速居民将资金(jīn)从表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的(de)开始？本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的(de)是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净息差(chà)下(xià)探，其中国有银(yín)行平均净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利润是(shì)准公共品，去向有(yǒu)三：一是利(lì)润分配给财政的非税(shuì)收入(rù)；二(èr)是转增资(zī)本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策(cè)的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对(duì)坏账(zhàng)风险。既(jì)要(yào)保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对(duì)存款利率进(jìn)行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调(diào)存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随(suí)着(zhe)商业(yè)银行普通存款利(lì)率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存款(kuǎn)的利率水平。但目前尚(shàng)不(bù)构成新一轮存(cún)款利率(lǜ)下调的开始，源于目前存款利率市(shì)场化调(diào)整机(jī)制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘(chéng)用车(chē)零(líng)售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量(liàng)有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城(chéng)施策继续加码。政府性基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资：开工(gōng)率(lǜ)继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上(shàng)升。货币政策与汇率(lǜ)：资短端金利(lì)率下行(xíng)、美元下行(xíng)，人民币升(shēng)值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于(yú)预期(qī)，数(shù)据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限：国有(yǒu)银行（特(tè)指工农、中、建四(sì)大行）执行(xíng)基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机(jī)构(gòu)执行(xíng)基准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于活期(qī)。产品推出的目的(de)更多(duō)是为吸(xī)引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期，在(zài)支取时提前通知银行的存款业务(wù)，分为提前一天和提(tí)前七(qī)天的两种类(lèi)型。在存(cún)入款项时(shí)不约(yuē)定(dìng)存期，支取时需提前通(tōng)知银行，约定支取(qǔ)存款的日期和(hé)金额方能(néng)支取，按存(cún)款人提前通知的(de)期(qī)限长短划分(fēn)为一天通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)七(qī)天(tiān)通知存款(kuǎn)两(liǎng)个(gè)品种(zhǒng)，一(yī)天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)必须提前一(yī)天(tiān)通知约定支取存款，七天通知存款必(bì)须提(tí)前七天通(tōng)知约定支取(qǔ)存(cún)款。通知(zhī)存款面向个(gè)人(rén)和企(qǐ)业办(bàn)理。

　　协定(dìng)存(cún)款是(shì)对(duì)协定(dìng)额度以内的部分给予活(huó)期(qī)利率，对超过协(xié)定(dìng)部分给予(yǔ)协定存款利率。协定存款是指银行与客户(hù)签订协议，约(yuē)定结算账(zhàng)户的每日留存(cún)金(jīn)额，结算(suàn)账户每日余额低于最低(dī)留存额（含）的部分按活期存款利率计(jì)息，超(chāo)过部(bù)分(fēn)按(àn)中国人民银行规定的协定存(cún)款利率计息(xī)的存(cún)款。协(xié)定存(cún)款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利(lì)率(lǜ)水平(píng)？为何需要规定(dìng)上限？

　　若(ruò)央行规定新的利(lì)率上(shàng)限，则7天通知存款利(lì)率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国有四(sì)大(dà)行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新规上(shàng)限。我们梳(shū)理了国(guó)有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城(chéng)商(shāng)行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的(de)挂牌利(lì)率（截止至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中国有银行与股份行挂牌(pái)利率未超(chāo)过央行新规上限，超过上限的银行主要(yào)集中在城商行和农(nóng)商行中，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商(shāng)行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有(yǒu) 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚(gāng)性(xìng)的问题(tí)。我们在梳理过程中发现，部分银行个人通知存款的最高利(lì)率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如(rú)何(hé)？

　　部分城商行(xíng)和农商(shāng)行通知存款和协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所(suǒ)下调。目前超过利(lì)率新规上限的(de)主要为城商行和农商行，样本银(yín)行(xíng)中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的(de)执行会导致部分城(chéng)商行和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)或(huò)将有所下调(diào)。

　　是(shì)否会(huì)对M1和(hé)M2的增速产(chǎn)生(shēng)影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款应(yīng)属(shǔ)于其(qí)他存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。根据(jù)《存款统计(jì)分(fēn)类及编码》，通知(zhī)存款和协(xié)定存款与普通存款并列，并不(bù)属于单位(wèi)存(cún)款和储蓄存(cún)款(kuǎn)。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不(bù)在 M1 的(de)包含范围之内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存(cún)款统(tǒng)计分(fēn)类及(jí)编(biān)码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其他(tā)存款科(kē)目(mù)，则其(qí)变动会(huì)影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款投(tóu)向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重(zhòng)新流向表外，M2增速预(yù)计(jì)将进入下(xià)行(xíng)通道。M2 近(jìn)一年的上行由(yóu)个人存(cún)款推动(dòng)，资(zī)管资(zī)金回表也(yě)主(zhǔ)要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存款的规模扩张。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月(yuè)居民存款同比首次由增转降，居(jū)民资产配置或回(huí)流(liú)表外，对应的则是(shì)M2同比超过市场预期下行。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)上限的约束(shù)，或进一步加速居(jū)民将资(zī)金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着存款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　本次约(yuē)束(shù)通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下探(tàn)，其中国(guó)有银行(xíng)平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制(zhì)银(yín)行的平均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币(bì)政策(cè)的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要(yào)不(bù)抬高实体(tǐ)经济(jì)融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行(xíng)已经(jīng)下(xià)调存款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平。而(ér)部分(fēn)中小(xiǎo)银行未(wèi)高(gāo)息揽储，其(qí)通知存款利(lì)率和协定(dìng)存(cún)款利率明(míng)显偏高，实际上不利于商业银(yín蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头)行整体负债端成(chéng)本的下降，也成为本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款利(lì)率下调的开始？目前(qián)十年(nián)期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目(mù)前(qián)尚不(bù)具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自(zì)律机制(zhì)建立了存款利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年(nián)期国(guó)债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理(lǐ)调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利(lì)率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部分全(quán)国性银(yín)行下调存款(kuǎn)利率，如(rú)一年期定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动(dòng)， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经济(jì)表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用(yòng)车零(líng)售较上(shàng)周有所改善(shàn)，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年(nián)累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市(shì)场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全(quán)国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国整(zhěng)车货运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费(fèi)：截至5月(yuè)12日，当周国(guó)债净(jìng)融(róng)资<蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头strong>-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销(xiāo)售回(huí)暖，五一过后(hòu)因(yīn)城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商(shāng)品房(fáng)周均(jūn)成交(jiāo)面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线(xiàn)、二线和(hé)三线城市(shì)分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个(gè)城市进行了公积金贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资(zī)与工业生(shēng)产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉开(kāi)工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所(suǒ)改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞(tūn)吐(tǔ)量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上周(zhōu)分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价(jià)小幅回升，国(guó)内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策与汇率：逆(nì)回(huí)购(gòu)地量延续，资(zī)金利率(lǜ)小幅(fú)下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周(zhōu)小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美(měi)元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长政策(cè)见效速(sù)度慢于(yú)预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自(zì)申万(wàn)宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏(hóng)观(guān)周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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