金融界5月(yuè)16日(rì)消息 国新办今日上午举行4月份国民(mín)经济运行情况新闻发布(bù)会(huì)。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于预期，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请问原因(yīn)有哪些(xiē)？国家统计局如何(hé)看待(dài)未来(lái)的走势？

　　国家统计局新(xīn)闻发言人(rén)、国民经济综合(hé)统计司司长(zhǎng)付凌晖回应称，当前价(jià)格低位运行主要是阶段性的，当前中国经济不存(cún)在通缩(suō)，总的(de)来(lái)看，下阶段也(yě)不会出现通缩。从CPI的情况(kuàng)来看，今年以来，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)本初是谁幅总体(tǐ)上是回落的，4月份(fèn)同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上个(gè)月回落了0.6个(gè)百分点，CPI走低主要(yào)是(shì)一些阶段性因素影响。

　　一是食品(pǐn)价格的回(huí)落(luò)。随着(zhe)气(qì)温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市(shì)场(chǎng)价格有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落。同(tóng)时，生猪(zhū)市场供应总(zǒng)体是充(chōng)足的。进入4月(yuè)份以后，猪肉消费(fèi)进入淡(dàn)季，猪(zhū)肉价(jià)格下行，也带动了食品价格的(de)回落。4月份，食品价格(gé)同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅(fú)比上月回落(luò)2个(gè)百(bǎi)分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以(yǐ)来，受到(dào)世界经(jīng)济复苏乏力、全(quán)球(qiú)能源(yuán)价格总体上趋于回(huí)落，对国内居(jū)民消费汽柴油价格输出型影响显现，4月(yuè)份CPI中，能(néng)源价(jià)格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费(fèi)品降(jiàng)价促销(xiāo)。今年(nián)以(yǐ)来(lái)，受到汽车优(yōu)惠补(bǔ)贴政(zhèng)策去年底(dǐ)到期影响，国六B的(de)排放标准(zhǔn)在今年7月份切换，车企降价促销力度加大，带动了价格的下(xià)行。我们看到，4月份(fèn)燃油小(xiǎo)汽(qì)车价格(gé)环比还在(zài)下降。

　　四(sì)是(shì)上年(nián)同期对(duì)比基(jī)数(shù)走高。上年同期(qī)受到(dào)疫(yì)情冲击，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格进入(rù)到(dào)上涨周(zhōu)期(qī)等因素的影响，食品价格涨(zhǎng)幅扩大(dà)。同(tóng)时，由于(yú)国际地缘政治冲突、全球疫情(qíng)影响(xiǎng)，去年国(guó)际(jì)油价(jià)高(gāo)涨，带(dài)动了CPI中(zhōng)能源(yuán)价格上升。在这些因素共同影响下，去年(nián)4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩(kuò)大0.6个(gè)百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出，在价(jià)格中食品(pǐn)和能源由(yóu)于受(shòu)到短期(qī)因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)，往(wǎng)往波动(dòng)会比较大，看价格总(zǒng)体的状(zhuàng)况，更(gèng)重(zhòng)要的(de)还要(yào)看核心CPI。从本初是谁核心CPI的状(zhuàng)况(kuàng)来看，4月(yuè)份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅(fú)和(hé)上(shàng)月相同，总(zǒng)体保持基(jī)本稳定。从(cóng)核心CPI目(mù)前的情况来看，目前0.7％的(de)涨幅(fú)和疫情前相比还是偏(piān)低的，很重(zhòng)要的原因(yīn)是服务需求(qiú)仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去相比(bǐ)偏(piān)低。

　　他表示，随着经济社会恢复常态化运行(xíng)，服(fú)务需(xū)求(qiú)稳步扩大，旅游(yóu)、交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮等价(jià)格涨幅回(huí)升(shēng)，带动服(fú)务价格涨幅有所(suǒ)扩大。4月份，服务价格同(tóng)比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)月扩(kuò)大0.2个百(bǎi)分点，连(lián)续两个月回升。未来随着服务消费需求带动增(zēng)强，价格回升(shēng)也会推动核心CPI涨幅回(huí)归到合(hé)理的水(shuǐ)平。

　　付(fù)凌(líng)晖指出，从PPI情(qíng)况来(lái)看，今(jīn)年以来受到(dào)国内外多重因素影响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩(kuò)大，4月份(fèn)同比(bǐ)下(xià)降3.6％，主(zhǔ)要影(yǐng)响(xiǎng)因素有以下几个：

　　一是国际输入(rù)性因素影(yǐng)响。我国部分大宗(zōng)商品价格与国际市场联系比较紧密，今年以来受到(dào)世界(jiè)经济(jì)恢复(fù)乏力(lì)影(yǐng)响，国际大宗(zōng)商品价格走(zǒu)低(dī)、国内石油、有色(sè)价格出现下(xià)降，4月份石油和天然气开采业价格下降16.3％，化学(xué)原料(liào)和化学制品(pǐn)业价(jià)格下降(jiàng)9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压(yā)延(yán)加工业价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市(shì)场需求不(bù)足。经(jīng)济恢复常态化运行(xíng)以后，部分(fēn)行业产能供给(gěi)充裕，但市场需求相对不足，价(jià)格(gé)有(yǒu)所下(xià)降。比如煤(méi)炭产能继续释放，进口持(chí)续增加，而电煤需求季节性(xìng)减(jiǎn)少(shǎo)，市场进入淡(dàn)季，价格降幅有所扩大，4月份煤(méi)炭开采和(hé)洗选业(yè)价格下(xià)降9.3％。我(wǒ)本初是谁国钢材产能比较充足，而市场需求还在恢复(fù)中(zhōng)，价格出现下(xià)降，4月份(fèn)黑色金属冶炼和压延加工业价格下(xià)降13.6％。

　　三是上年(nián)价(jià)格变动翘尾下拉影响加大。4月份上年价格(gé)翘尾影(yǐng)响是负(fù)2.6个百(bǎi)分点，比3月份下拉(lā)影(yǐng)响扩(kuò)大0.6个百分(fēn)点(diǎn)。

　　从(cóng)下阶段情(qíng)况来(lái)看，国际(jì)输入性影(yǐng)响还(hái)会(huì)持续，国内市场需(xū)求仍在恢复中，部分工业(yè)品价(jià)格短期下行情况还(hái)会延续。但(dàn)是随着(zhe)国内经济恢复，市场(chǎng)需求回暖(nuǎn)，总的判断，下半年(nián)PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行报告：当(dāng)前(qián)我国经济(jì)没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天(tiān)央行发布的一季度货币政策(cè)报(bào)告也提及通缩(suō)。报告提(tí)到(dào)，我国通(tōng)胀水平处于温和区间(jiān)。过去一(yī)年、五年和十(shí)年(nián)，CPI年(nián)均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今(jīn)年以来物价(jià)涨幅阶段性回落，主要与供需恢复时间差和基(jī)数效应有关。我国(guó)经济运行开局(jú)良(liáng)好，同(tóng)时通胀保持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行(xíng)，4月(yuè)涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负(fù)值区间(jiān)。

　　总的看(kàn)，若经济保持正(zhèng)常增长态势，CPI阶段性(xìng)回落的影(yǐng)响不宜夸大。

　　本轮物价回(huí)落客(kè)观(guān)上有以下因(yīn)素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽子(zi)政策有(yǒu)力支持下，国(guó)内生产持续加快恢复(fù)，PMI生产分项(xiàng)保持在较高景气区间(jiān)；农副产品生(shēng)产稳定、物流渠道畅通，也保证了居民“菜篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)应充足。

　　二是(shì)需求复苏偏(piān)慢。实体经济(jì)生产、分配、流通、消费(fèi)等环节本身(shēn)有(yǒu)个过程(chéng)，加之疫情的“伤痕效应”尚(shàng)未消退，居民超额储蓄(xù)向消费的(de)转(zhuǎn)化受收入分(fēn)配分(fēn)化(huà)、收入(rù)预期不(bù)稳等制约，特别是(shì)汽车、家装等(děng)大宗消费需求(qiú)偏弱。近期(qī)居民出现(xiàn)提(tí)前还贷(dài)现(xiàn)象，也一定程度影响当期消(xiāo)费。

　　三是基数效应明显。去年(nián)国际油价一(yī)度逼近140美(měi)元大关(guān)，今(jīn)年以来(lái)已(yǐ)回落至(zhì)80美元(yuán)附近，带(dài)动CPI交通工具燃料和居住水电(diàn)燃料(liào)的同比增速走低；疫情扰动(dòng)使得(dé)去年3月鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，对今年也存(cún)在高基(jī)数影响。GDP等宏观经济数据同样存(cún)在(zài)明显(xiǎn)基数效应，去年二(èr)季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用(yòng)下今年二季度(dù)GDP增速可能明显(xiǎn)回升。

　　未来几(jǐ)个月受高基数(shù)等(děng)影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主(zhǔ)要受去年同(tóng)期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左(zuǒ)右的高(gāo)基数影响。但要看到，随着基(jī)数降低，特别是政策效应将进一(yī)步显现，市场机制发挥充分作用(yòng)，经济内生动力也在增强，供需缺口有望趋于弥合，预(yù)计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升至近(jìn)年均值水平附近。

　　报告表示，当前(qián)我国经济(jì)没有出现通缩。通(tōng)缩主要指价格持续负增(zēng)长，货币供应(yīng)量也具有下降趋势，且通常伴随经济衰(shuāi)退。我国(guó)物(wù)价仍在温和(hé)上涨，特别是(shì)核心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长相对(duì)较快，经济(jì)运行持续好转(zhuǎn)，不符合通缩(suō)的特征。

　　中长期看，我国经济总供求(qiú)基本平(píng)衡，货币条件(jiàn)合理适(shì)度，居民预期稳定，不(bù)存在长(zhǎng)期通(tōng)缩(suō)或(huò)通胀的基础。

　　国金(jīn)宏(hóng)观：通(tōng)缩讨(tǎo)论，可(kě)以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通缩是个伪(wěi)命题，担忧(yōu)大可不必

　　物价(jià)是经济(jì)短周期波动的滞后(hòu)指标，不能(néng)仅以(yǐ)物价(jià)回落来评(píng)判经(jīng)济(jì)进入“通(tōng)缩”。过往经(jīng)验(yàn)显示，经济的周期性波动(dòng)主要由(yóu)需求驱(qū)动，物价跟随需求变(biàn)化而变化，使得物价变化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初(chū)期，需求才刚刚开始(shǐ)修复，对(duì)价格的提振尚不明显，使得物价指(zhǐ)标(biāo)低位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以(yǐ)下。

　　领先指标持续修复(fù)，显示经济处(chù)于复苏初(chū)期。以(yǐ)企业中长期资(zī)金来源刻画的有效社融增速(sù)，去年9月以来持续回(huí)升，由去年(nián)8月的8.7％回(huí)升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效社融变化领先(xiān)经济2个季度左(zuǒ)右(yòu)的经验规(guī)律，本(běn)轮信用扩张会带动(dòng)经济(jì)在(zài)2023年初见底(dǐ)回升，1季度经济指标已有(yǒu)所(suǒ)体(tǐ)现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给和外需等影响(xiǎng)较大；伴随拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开(kāi)始抬升。除(chú)去年基数较高外，猪肉、鲜菜(cài)等食品价(jià)格回落，及(jí)油、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线(xiàn)下活(huó)动相关(guān)服务、衣着(zhe)等价格逐步抬升。伴随拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需求支(zhī)撑(chēng)增强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在年中(zhōng)前后开始抬升。

　　二(èr)问：资金空转加剧，政策托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金(jīn)存在一(yī)定(dìng)空转较为常见。经(jīng)验(yàn)显示，资金空(kōng)转多发生(shēng)在经济(jì)回落(luò)、货币(bì)明显(xiǎn)宽松阶段，部分(fēn)资金滞留(liú)在金(jīn)融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也(yě)有类似特征；有所(suǒ)不同(tóng)的是，当(dāng)前资金多(duō)滞留在(zài)银行体系、而不是(shì)非银金融机构，与居民理财(cái)回表、购(gòu)房偏(piān)弱(ruò)带来的居民(mín)与(yǔ)企业之间(jiān)信用派生(shēng)偏少等紧密(mì)相关。

　　稳增(zēng)长思路不同，使得信用派生驱动和表(biǎo)征不(bù)同过(guò)往(wǎng)，企(qǐ)业有效信用派生(shēng)自去年9月以(yǐ)来持续改善，而房地产相关融(róng)资(zī)拖累总(zǒng)体信用派生(shēng)。传统周期下，信(xìn)用扩张以房地产驱动为主，使得居民贷(dài)款增长明显快于企业；相较之下，本(běn)轮信用修复(fù)主要靠企业(yè)融资扩(kuò)张(zhāng)，有效(xiào)社融从去年9月开始(shǐ)持续回升，而居民信贷一度拖累(lèi)社融回落(luò)。

　　本轮(lún)信用派生带来(lái)的经济效应不同过往，有效信用(yòng)派生对企业行为的支持已开始显现。去(qù)年(nián)3季度以来，资金加(jiā)速(sù)流(liú)向制造业，而房地产(chǎn)相关融资显(xiǎn)著弱于以(yǐ)往，使得制造(zào)业投资表(biǎo)现显著(zhù)强于房地产；伴随融资的持续(xù)改善，企业资(zī)本开支在(zài)1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压(yā)低了信用派生和经济增长的弹性(xìng)。

　　三问：中(zhōng)观数据已现“疲态(tài)”？疫情“后遗(yí)症”或被过度(dù)渲染

　　高(gāo)频(pín)指标报复性反弹后走弱，主要缘(yuán)于场景(jǐng)恢(huī)复的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕效应”的存(cún)在，使得大家(jiā)容易产生(shēng)悲观情绪。疫(yì)情政策调整(zhěng)，放大(dà)了(le)“春节效应”带来的经(jīng)济波动，部分高频指标(biāo)报复性反弹后(hòu)出现(xiàn)走弱的(de)迹象。其中，偏消(xiāo)费端(duān)的(de)活动多在2月(yuè)底(dǐ)之后走弱，偏生产端略晚(wǎn)一点，导致宏观数据屡超预期的同(tóng)时，市(shì)场信(xìn)心反其道而行之。

　　内生动(dòng)能(néng)的修复已然开始，消费动能或被低估，前半程靠居民(mín)出行和企业消费，后半程靠居(jū)民(mín)消(xiāo)费能力的恢复。出行(xíng)意愿的持续改善、企业经(jīng)营(yíng)活动(dòng)正(zhèng)常化等，皆指(zhǐ)向场景恢复带来的消费修(xiū)复持续性(xìng)和(hé)弹(dàn)性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳(wěn)增长(zhǎng)相关行业招工需(xū)求在逐步修复，有助于推动收入与消费的正循环。

　　地产链条的(de)“积极”信号也在累积。地产大周期向(xiàng)下(xià)已(yǐ)是共识(shí)，地产链条修复会弱(ruò)于(yú)传统周(zhōu)期；但小周(zhōu)期超调后的修复出现一(yī)些“积极”信号。1）高能(néng)级城(chéng)市地产供给增(zēng)多、质量改善，利(lì)于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改(gǎi)加码(mǎ)（可(kě)比口径增长近(jìn)60％）、中西部地(dì)区收入修(xiū)复等，有利于(yú)稳定低(dī)能级城市需求(qiú)。

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