金融界(jiè)4月21日(rì)消息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通(tōng)缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中(zhōng)国首席(xí)经(jīng)济(jì)学家(jiā)邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的(de)政策空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低(dī)通(tōng)胀形势(shì)可能是一种优势(shì)

　　而我们(men)从疫情中(zhōng)复苏走过3个月(yuè)，并(bìng)且没有(yǒu)采取强刺激，更(gèng)多靠(kào)内生动力(lì)，由于我(wǒ)们产能充裕，供(gōng)给端恢复略(lüè)快于需(xū)求端，通胀暂时(shí)起不(bù)来，有利于物(wù)价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举例，疫(yì)情之后货币政策(cè)强刺激，带来高通胀后果不(bù)得不进行加息，而(ér)矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带来银行业(yè)震荡。在(zài)他看来(lái)，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势(shì)，至少(shǎo)给(gěi)决(jué)策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于(yú)近期中国(guó)通胀水平较低可以看得更乐(lè)观一(yī)些，不必担心中国会(huì)陷入长期的需(xū)求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这也是(shì)一(yī)个滞(zhì)后指(zhǐ外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏)标，不会率先好转(zhuǎn)，需(xū)要(yào)经济(jì)环境有明显改善(shàn)、企业(yè)感到盈利(lì)、订单(dān)有(yǒu)比较(jiào)强的转机，才(cái)会(huì)慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特(tè)别明显改善？邢自(zì)强指出，现在还处(chù)于经济(jì)修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服务业(yè)能(néng)创(chuàng)造800万个(gè)就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗位，两年(nián)加起来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的(de)水平，要恢复(fù)到原来的(de)轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析(xī)，就业相对(duì)低迷(mí)是有(yǒu)原因(yīn)的(de)，跟感受到的服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只(zhǐ)是(shì)补上去年底的坑(kēng)，还没有回到潜在增速上，只有回(huí)到潜在增(zēng)速上(shàng)才(cái)能够逐步消化之(zhī)前积(jī)压的(de)潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务(wù)性行业可能要逐(zhú)季恢复，大概在今年底回到疫情(qíng)前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷(fēn)强调没有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消(xiāo)费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数(shù)）同比(bǐ)下(xià)降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速(sù)双双回(huí)落，一季度新增贷款却(què)创(chuàng)纪录，引(yǐn)发了关(guān)于(yú)通缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融数据领先(xiān)于经(jīng)济数据，反映出供需(xū)恢复不(bù)匹配(pèi)现状

　　4月20日(rì)下(xià)午，央行举行2023年一季度金融统(tǒng)计数据有关情(qíng)况(kuàng)新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称(chēng)，我国不(bù)存在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对“通缩”提法要合(hé)理(lǐ)看待，通缩一般具有物(wù)价水(shuǐ)平持续(xù)负增(zēng)长、货币(bì)供应量(liàng)持续下降的特征(zhēng)，且常伴随经(jīng)济衰退。当前(qián)我国物价仍在温和(hé)上(shàng)涨，M2（广义货(huò)币供应量(liàng)）和社融增长相对较快，经济(jì)运(yùn)行持续好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落(luò)是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能(néng)力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持(chí)下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，物流畅(chàng)通保障(zhàng)到位，特别是“菜(cài)篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求(qiú)恢复较慢(màn)。疫情伤痕(hén)效(xiào)应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费需求回升(shēng)需(xū)要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数效(xiào)应(yīng)也有所影响。邹澜进(jìn)一步指(zhǐ)出，去年3月国际(jì)油价暴涨和(hé)国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷较快(kuài)增长与物价(jià)回落并存，本质上受(shòu)时滞(zhì)影响。稳健货币政(zhèng)策注重从供给侧发力，去年以来(lái)支持(chí)稳(wěn)增长力度持续加大，供给端(duān)见效较快。但实(shí)体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导(dǎo)有一个过(guò)程，疫情(qíng)反复(fù)扰动(dòng)也使企业和居民信心偏弱(ruò)，需求(qiú)端存有时滞。总体看，金(jīn)融(róng)数(shù)据领先于(yú)经济数(shù)据(jù)，实际(jì)上(shàng)反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没(méi)有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段(duàn)也(yě)不会出(chū)现通缩

　　4月18日一(yī)季度(dù)经(jīng)济数(shù)据发布(bù)会(huì)上(shàng)，国家统计发言人付凌晖就近(jìn)期(qī)市场热议(yì)的中国经济是否会(huì)陷入通缩进行了回应(yīng)。他表(biǎo)示，总的来看(kàn)，当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看(kàn)，由(yóu)于去年基数较高，国际大宗(zōng)商品(pǐn)价格涨幅较高(gāo)，再加上(shàng)国内(nèi)受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年二季度(dù)外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这(zhè)不说明通(tōng)货紧缩(suō)。随着下半(bàn)年影响因素逐步消除，价格(gé)会回到一(yī)个(gè)合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商(shāng)经(jīng)济学(xué)家激辩(biàn)

　　中信(xìn)证券直言，当前数据(jù)呈现复苏信号(hào)明显(xiǎn)，通缩观点并不成(chéng)立，预计下半年基数效应(yīng)消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看(kàn)到的是回暖，而非通缩(suō)”，当(dāng)前(qián)物价下(xià)降既不全面亦难(nán)持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低(dī)估了服务业和其(qí)他不可贸易品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的(de)“不可贸易(yì)品(pǐn)”，地价和(hé)房价“再通(tōng)胀(zhàng)”是更(gèng)广义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是(shì)从居民收入、居民(mín)消费倾向、还是居民资产负债表的边(biān)际变化而言(yán)，居民消费能力和购房意愿在防(fáng)疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩的(de)认(rèn)定，其(qí)主要反映局部性(xìng)、外生性(xìng)与阶段性(xìng)现象，货币供(gōng)应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持(chí)续走(zǒu)弱(ruò)看似反常，实则(zé)反(fǎn)映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当(dāng)前(qián)的物价(jià)下行不是通缩(suō)，而是与基数效应、前期非经济政策对(duì)企业家信(xìn)心的冲击以及疫情(qíng)后居(jū)民风险偏好下降有关。当前中国经济(jì)仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映(yìng)经济恢复向好，并且呈现出(chū)服务业(yè)好于工业、内需恢复好(hǎo)于外需的特(tè)点。

　　国民(mín)经济研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货(huò)币增(zēng)长大幅度超过经济增(zēng)长的情况(kuàng)下(xià)，所谓(wèi)“通(tōng)缩(suō)”是个伪命题(tí)。货币走高(gāo)，价格(gé)走低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩(shèng)和(hé)消费需求不(bù)足抑制了价格上(shàng)涨。这种情况下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大(dà)需求不仅(jǐn)于事无补(bǔ)，反而推高(gāo)不良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认(rèn)为，造成(chéng)当前(qián)“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币与(yǔ)有(yǒu)效需求或(huò)供(gōng)给的不(bù)匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外(wài)市场转向(xiàng)三个原(yuán)因。经济预期在经历一轮上修与下(xià)修后，当前(qián)宏观预(yù)期(qī)波动率再次抬升，国军宏观认(rèn)为(wèi)会持(chí)续(xù)至5月之后(hòu)，当(dāng)宏观预(yù)期(qī)波(bō)动率下(xià)降(jiàng)后，“类(lèi)通(tōng)缩”复苏(sū)环境延续，长端利率(lǜ)依(yī)然有小(xiǎo)幅下行空(kōng)间，权益成(chéng)长风格(gé)会(huì)相(xiāng)对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环境(jìng)下景气行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要(yào)外部因素，物价(jià)水平的回落多与有效需(xū)求不足相关，在传统周期行(xíng)业景气低迷(mí)的环境下，产业周期上(shàng)行的成长(zhǎng)行(xíng外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏)业优势(shì)凸显。

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