来源(yuán)：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济(jì)回(huí)暖(nuǎn)主要缘(yuán)于疫(yì)后复苏红利(lì)驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出(chū)口形势好转，出行(xíng)需求(qiú)释(shì)放(fàng)催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去库转(zhuǎn)向被动去库(kù)。从景气度边际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房(fáng)地产(chǎn)等线(xiàn)下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落(luò)预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业(yè)升(shēng)级(jí)将成为推(tuī)动下一阶段国内经(jīng)济(jì)复苏的主线。

　　制(zhì)造业(yè)、服(fú)务业(yè)是(shì)驱动一季(jì)度经济复(fù)苏(sū)的主因

　　从一季度(dù)GDP表现(xiàn)看，制造业(yè)，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供(gōng)给端修复好于(yú)需求端，行(xíng)业(yè)整体去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业景气度边际(jì)改(gǎi)善情(qíng)况来(lái)看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度表(biǎo)现为(wèi)高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关(guān)的(de)酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具(jù)制(zhì)造(zào)行(xíng)业(yè)景气(qì)度较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气(qì)度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维(wé孙悟空真实存在过吗i)度看(kàn)，电气机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度(dù)改善幅度最(zuì)弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行业仍然(rán)受到价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，有色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属矿物(wù)>；；；石油石(shí)化(huà)行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度(dù)，国(guó)内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动。需求方面，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期(qī)积(jī)压(yā)的(de)购房、服务消费(fèi)需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推进(jìn)，生产端快(kuài)速(sù)恢(huī)复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复(fù)苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和(hé)产业升(shēng)级两(liǎng)条(tiáo)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修复，消(xiāo)费(fèi)倾向明显(xiǎn)回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数(shù)据(jù)指向(xiàng)居民“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和(hé)，未(wèi)来消(xiāo)费(fèi)回暖的确(què)定性进(jìn)一步增(zēng)强。预(yù)计交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地(dì)产后周期相关的可(kě)选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动(dòng)下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，有(yǒu)望维持(chí)出口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利有望向上修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备投资需求有望改善，推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　风险提(tí)示：国内经(jīng)济恢(huī)复(fù)力度不(bù)及预期；海外(wài)需求(qiú)超预期回落。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济(jì)复(fù)苏有(yǒu)哪些结(jié)构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季(jì)度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实现超(chāo)预期(qī)增(zēng)长，指向疫(yì)后复(fù)苏背景下，国(guó)内经济企稳回升。但不(bù)同于海外(wài)国(guó)家疫后复(fù)苏的规律，本轮国内疫后复苏发(fā)生在外需回(huí)落、国内经济转(zhuǎn)向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我们重点从(cóng)行业层面，观(guān)测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表(biǎo)现来看(kàn)，今年一季度(dù)制造(zào)业(yè)、交通运输业、房(fáng)地产业景气度(dù)明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我(wǒ)们以2019年为基(jī)期计(jì)算各年(nián)份的复(fù)合增速，观察各行(xíng)业增(zēng)加值(zhí)变化。

　　今年一季度(dù)第一产(chǎn)业(yè)增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季(jì)度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近(jìn)年来加快(kuài)建(jiàn)设农业强国，推进农业农村现代(dài)化的(de)目标有关。

　　今年(nián)一(yī)季度第(dì)二产业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)升至5.4％，高于(yú)去年四季度的(de)4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速(sù)提(tí)升至5.9％，高于去年(nián)四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全(quán)年增(zēng)速，与去年下半年(nián)之(zhī)后外(wài)需转弱、居(jū)民商品消费(fèi)恢(huī)复偏慢有关。而(ér)建(jiàn)筑业景(jǐng)气度明显回落，增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年(nián)一季(jì)度第三产业(yè)增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存(cún)在产(chǎn)出缺口。其中，受益于(yú)居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速明显提(tí)升，自去年(nián)四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回(huí)升(shēng)，尽管高(gāo)于疫情三(sān)年来的平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年(nián)，指(zhǐ)向供给水平(píng)恢复较(jiào)慢。而受益(yì)于新房和(hé)二手(shǒu)房销售回暖，今年一季度房地产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅(fú)度(dù)好于上游(yóu)

　　对于行业(yè)景气度的观测，我(wǒ)们采用量(liàng)（各行业(yè)工业(yè)增加(jiā)值增速）与价(jià)格（各行业工业品价格(gé)增速）分别作为供需(xū)的(de)衡量(liàng)指(zhǐ)标(biāo)。主要选取28个(gè)主要行(xíng)业自2019年以来的月(yuè)度数据(jù)，首(shǒu)先将各行(xíng)业增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速(sù)和PPI增速的分(fēn)位数水平，通(tōng)过对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月的分(fēn)位数(shù)水平，捕捉其边际(jì)变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制造业各(gè)行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的(de)行业景(jǐng)气度(dù)最高，部分(fēn)行业步入(rù)“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出(chū)消费相(xiāng)关的(de)，酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱(yú)乐的量价分(fēn)位数水平均(jūn)处在高景气(qì)度区间，烟(yān)草、家具制造(zào)行业也呈(chéng)现“量价(jià)齐升(shēng)”的(de)特征；食品制(zhì)造(zào)景气度有所回落，农副加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌(diē)”，二(èr)者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水(shuǐ)平；而(ér)随着防疫(yì)需(xū)求的(de)降温(wēn)，医药(yào)制造业景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，表(biǎo)现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中(zhōng)，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下(xià)跌(diē)有关，另一方面，也(yě)与年初外需表现好于内(nèi)需，部分行业(yè)仍在去库进(jìn)程(chéng)有关。其中，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运(yùn)输设备工业增加(jiā)值增(zēng)速改(gǎi)善幅度(dù)最大，受益于国内产业(yè)升级、出(chū)口优势(shì)带来的韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱(ruò)的(de)是通(tōng)用设备、电(diàn)子设(shè)备，与房(fáng)地产(chǎn)新(xīn)开工强(qiáng)度(dù)较弱、消费(fèi)电子行业(yè)周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍(réng)受制(zhì)于价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行(xíng)业生(shēng)产端改善幅(fú)度(dù)最大，3月增加值增(zēng)速(sù)位于2019年(nián)以来70％分位数(shù)水平(píng)，但受全球(qiú)大宗商品下行(xíng)周期影响，价(jià)格(gé)依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制(zhì)品(pǐn)景气度提升，但由于库存(cún)水(shuǐ)平偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平(píng)；石化链条行业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产品价格(gé)相较去年同期也(yě)出现(xiàn)普遍下跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采景气(qì)度仍(réng)处在高位(wèi)，但出现边际(jì)放缓，生产及价(jià)格水平同(tóng)步回落(luò)。这与去年以来行(xíng)业产能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库存同比处在(zài)2016年以来94％分位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费(fèi)快(kuài)速(sù)复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服务性需求得以释放(fàng)；另一(yī)方面(miàn)，国内复工复产加快推进，保证供给(gěi)端的快速恢(huī)复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和(hé)产业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和消费意愿改善(shàn)，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确(què)定性进(jìn)一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家电(diàn)、家具、纺服等可选(xuǎn)消费(fèi)景气度均(jūn)有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收(shōu)入和消费数据(jù)看，居民收入增速提升，消费(fèi)倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基(jī)期的复(fù)合增速看，今年一季(jì)度，全国居民(mín)人均可支配收(shōu)入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年四(sì)季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍(réng)有一定差距。未(wèi)来随(suí)着服务业恢复(fù)持续向好，有望(wàng)带动相(xiāng)关就(jiù)业岗位加快恢复，进一(yī)步提(tí)振居民(mín)消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据(jù)看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在(zài)筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和。从(cóng)存款数据(jù)看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年(nián)6617亿(yì)元(yuán)的(de)月均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月(yuè)居民(mín)部门(mén)新增(zēng)净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增(zēng)净(jìng)融资连(lián)续(xù)2个月维持(chí)同比扩张，指向居民预(yù)期可(kě)能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季度(dù)城镇储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾向于(yú)“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投(tóu)资意(yì)愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，以及相关(guān)行业设备投资更(gèng)新(xīn)，有望推动(dòng)中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出(chū)口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进(jìn)外，也受益(yì)于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利(lì)持续释放，以及汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优(yōu)势(shì)增强。今(jīn)年在海外总(zǒng)需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能(néng)源产品(pǐn)优势(shì)强化，有望维持装备制(zhì)造(zào)领(lǐng)域(yù)出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业(yè)盈(yíng)利下滑和(hé)库存高位，对制造业投资扩产造(zào)成一定压力。但(dàn)随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有望向上(shàng)修复。目前看，电(diàn)气机械等装备(bèi)制造(zào)业去库(kù)进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备(bèi)、通用设备产成品库存(cún)增速(sù)呈现触底反(fǎn)弹。随(suí)着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业(yè)将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流动性(xìng)数据：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上行。本周(zhōu)（截(jié)至4月21日）美国(guó)10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益(yì)率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周(zhōu)下(xià)行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国(guó)债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国(guó)债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英(yīng)国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差(chà)收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国10年期和2年期国(guó)债期限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利(lì)差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储褐(hè)皮(pí)书公布(bù)，显示近几周美(měi)国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘(pìn)活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最近几周美国总(zǒng)体经济活动几乎没(méi)有(yǒu)变化，几个(gè)辖(xiá)区指出在不确定(dìng)性增(zēng)加(jiā)和(hé)对流动性(xìng)的担忧(yōu)加剧之际(jì)，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美国(guó)总(zǒng)体物价水平温和上升(shēng)，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示(shì)为应(yīng)对高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月(yuè)21日(rì)，美联储(chǔ)哈克称，需要进(jìn)一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀(zhàng)，加息结束后(hòu)美联(lián)储将需(xū)要在一段时间内(nèi)维持利率稳定。同日(rì)美(měi)联储梅斯特表示，预计今年(nián)货币政策将需要进一步进入(rù)限制性(xìng)区域，终(zhōng)端利率或将高(gāo)于5％，具(jù)体取决于经济(jì)和金融形势的(de)发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪(jì)要(yào)公(gōng)布(bù)，绝(jué)大多数委员同意将利率(lǜ)上调(diào)50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策(cè)在降低通胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些委员认为整体而言(yán)通(tōng)胀风(fēng)险倾(qīng)向(xiàng)于上行。金融(róng)市场紧张局势(shì)被(bèi)视为经济和通胀前景重(zhòng)大不确定性的来源。然而(ér)除非形势(shì)显著恶(è)化，否则金融市(shì)场的紧张局势不太可能(néng)从根本上改变欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理事会(huì)和欧洲(zhōu)议(yì)会通过了(le)一项临时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一(yī)致。法案(àn)目标(biāo)是到(dào)2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用(yòng)430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行(xíng)业，以(yǐ)将欧盟占全球(qiú)半导体制(zhì)造市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升(shēng)芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导(dǎo)体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长(zhǎng)麦卡锡(xī)表示，正在推出一份(fèn)债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措施。白宫需要开始就债务上限进(jìn)行谈判；众议院共(gòng)和党希望提高债务上限并(bìng)削减支出(chū)；正在推出(chū)一份债务(wù)上限相关立(lì)法措施；债(zhài)务法(fǎ)案(àn)将设法(fǎ)收回未使用的(de)防疫资(zī)金用于日常开支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政部(bù)长耶伦就(jiù)中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建(jiàn)立“建(jiàn)设(shè)性和公平的经(jīng)济关系”。但“当(dāng)美国(guó)利益(yì)受到(dào)威胁(xié)时”，美国(guó)将坚定地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价(jià)。在(zài)国际(jì)关系中，耶伦表示美中两国(guó)有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面(miàn)临(lín)债务(wù)问题的新兴市场和(hé)发展中(zhōng)国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油(yóu)、铜价(jià)环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比由负(fù)转正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦特(tè)原油价格(gé)环(huán)比上涨7.14％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月孙悟空真实存在过吗的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格(gé)指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌(diē)，库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月(yuè)以来，全(quán)国水(shuǐ)泥价格(gé)指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华北、东北、华东(dōng)、中南(nán)、西北(běi)以及西南各区价格指(zhǐ)数(shù)环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价(jià)格环比由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品(pǐn)房成(chéng)交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土(tǔ)地供应面积(jī)同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面(miàn)积同比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价(jià)格环比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零售销量增(zēng)幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发(fā)销量同比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国(guó)债利率普遍(biàn)下行

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较(jiào)上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)3bp至2.7孙悟空真实存在过吗％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振(zhèn)消费持(chí)续(xù)回(huí)升(shēng)的(de)动力；国资(zī)委(wěi)强调(diào)着力发展战略性(xìng)新兴(xīng)产业

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展改革委(wěi)举行4月份新闻发布会，强调要提振消(xiāo)费(fèi)持续回升的动力(lì)。接下(xià)来将重点做好四方面(miàn)工作：一(yī)是，研究起草关(guān)于恢复和扩大消费的(de)政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等重点(diǎn)领(lǐng)域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就业、收入分(fēn)配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推(tuī)动(dòng)国(guó)资央企着力发(fā)展实体经(jīng)济(jì)特别是战略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推(tuī)动国资央企在中国式现代化(huà)新征程中(zhōng)走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新能力；着力发展实体(tǐ)经(jīng)济特(tè)别是战略(lüè)性新(xīn)兴产业，加(jiā)快推进现代(dài)化产业体系(xì)建设；抓(zhuā)好新(xīn)一轮(lún)国企(qǐ)改革深化提升行动组(zǔ)织实(shí)施，高水平(píng)参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部(bù)举办发(fā)布会介绍一(yī)季(jì)度工业(yè)和信息化发展状况(kuàng)，表示下一(yī)步将(jiāng)制定实施重点行业(yè)稳增(zēng)长(zhǎng)的工作方案。一(yī)是(shì)营造良好(hǎo)产业发(fā)展(zhǎn)环(huán)境，落实(shí)落(luò)细稳增长(zhǎng)政策举措，抓(zhuā)实抓细部省(shěng)协(xié)作、部(bù)门协同(tóng)；二是(shì)推动出口保稳提质，加大(dà)对制造业外贸企业的支持力(lì)度，配合有关部门落(luò)实(shí)好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促(cù)进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增强发展动能，加快(kuài)战略性新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预(yù)期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落。

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