近期“中特(tè)估(gū)”成为A股市场热门话题(tí)，外资机构加强研究(jiū)。不少国(guó)企、央企上市(shì)公司已获外资(zī)显著(zhù)加仓。外资机(jī)构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可(kě)从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企(qǐ)成为(wèi)A股市场关(guān)注(zhù)焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金(jīn)净买入额(é)最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇川技术、工(gōng)商银(yín)行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五粮液。不(bù)少(shǎo)国企公司股票跻身其中。期间，吸(xī)金前(qián)十大(dà)公司(sī)分别(bié)吸(xī)引10亿到20亿元人民币(bì)不(bù)等。

　　近期(qī)北向(xiàng)资(zī)金净(jìng)流入额(é)前十(shí)的(de)股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度上市(shì)公司财报公(gōng)布(bù)，不少(shǎo)全球主权(quán)投(tóu)资(zī)机(jī)构跻(jī)身国企的前(qián)十大的股东行业。例如，一季度报告显示(shì)，阿布(bù)达比投资(zī)局、科(kē)威特政府投(tóu)资局等(děng)多(duō)家主权财富基(jī)金增持(chí)多家国企央企(qǐ)A股上市公司股票。例如科威(wēi)特(tè)政府投资(zī)局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中(zhōng)国焦(jiāo)点基金截止4月(yuè)底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基(jī)金(jīn)，截至4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银(yín)行(xíng)、建设银行(xíng)、中(zhōng)国石化、华润置(zhì)地(dì)、中银(yín)航空租赁、中升(shēng)集团、百度(dù)等(děng)，含不少国(guó)企公(gōng)司(sī)。而基(jī)金在(zài)4月(yuè)对这(zhè)些国(guó)企进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外(wài)资中关于中(zhōng)国国企公司的讨(tǎo)论热(rè)度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释(shì)了他们对于国企(qǐ)改革(gé)的(de)看法。报告(gào)认为，在中国(guó)国企改(gǎi)革并非(fēi)新(xīn)鲜事，但是这一次(cì)国企改革事关重大。而资本市场显然已经(jīng)关注到了“国(guó)企”主题(tí)。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的(de)防(fáng)御性公司(sī)。它虽然(rán)有稳健的(de)基本面，收益预期也尚可，但是可(kě)能不(bù)是(shì)大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有(yǒu)不(bù)俗(sú)表(biǎo)现(xiàn)，包括中(zhōng)石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的(de)原因(yīn)可能包括(kuò)：随着(zhe)高层重(zhòng)提“国(guó)企(qǐ)改革”，投(tóu)资者认为相关方(fāng)面或(huò)敦促(cù)国(guó)企改(gǎi)善治理(lǐ)等(děng)以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意的是，一(yī)般说(shuō)来外资机构持仓(cāng)中更倾向于私营部门，这与他们的选股(gǔ)标准相关。基于公(gōng)司的股东(dōng)回报等(děng)标准，不少国企(qǐ)公司在过去难以进入部分外资的(de)选股池(chí)子。例如(rú)从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示(shì)，非(fēi)金融(róng)类(lèi)国(guó)企公司截至去年年底的平均(jūn)每股盈利(lì)水(shuǐ)平仍低于10年(nián)前2012年水平。这说明国企(qǐ)公司的资本效率还(hái)有很大的提升(shēng)空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资(zī)投资(zī)者(zhě)认为(wèi)国(guó)企长期的低估值为投资者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国企改革能够取得成效，投资者会重估国企的(de)投资者价值(zhí)。投资者(zhě)对(duì)于能够持续提(tí)供良好的股东(dōng)回报(bào)的公司是愿意支付溢价的(de)。例如(rú)，贵(guì)州茅(máo)台过去(qù)20年的平均每年(nián)的净(jìng)资(zī)产回报率(lǜ)在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台可以10倍的(de)市净率交易的(de)重要原因之一。除了房地(dì)产行业(yè)，目前来(lái)看大部分国企(qǐ)的市净率低(dī)于(yú)私营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如(rú)何(hé)与(yǔ)投资者(zhě)互动，增强透(tòu)明(míng)性是(shì)全(quán)球投资(zī)者(zhě)关注的问题。此外，投资者关注的(de)其它(tā)问题还包括(kuò)：对于国企来说，如(rú)何在服务国家(jiā)战略(lüè)的同时(shí)增强它的商(shāng)业效率，如何改善激励措施等(děng)。尽管这(zhè)次改革的成效仍(réng)待(dài)时间检验，但是“注重(zhòng)股东(dōng)回报”是被资本市场认(rèn)可的路(lù)线(xiàn)。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太(tài)首席股(gǔ)票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中国基金报记者(zhě)表示(shì)，目前国企(qǐ)主题受到(dào)关注，可能个(gè)别股(gǔ)票有一定(dìng)量的“炒(chǎo)作”资金参(cān)与(yǔ)，但是有充分的理由认为国企主题是可持续的。

一公里大概多少步 一公里大概要走几分钟　　首先，相当一(yī)部分公(gōng)司估(gū)值仍然很低。虽然它(tā)已(yǐ)经从极低的水平(píng)上升(shēng)，但总体来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是一个(gè)高的数(shù)字(zì)。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改善他们的财务表现，提(tí)高每股(gǔ)盈利水平(píng)和利(lì)润增长，并(bìng)通过股息或股(gǔ)票回购，将(jiāng)利润分配给(gěi)股(gǔ)东。这些(xiē)都将成为(wèi)股票价(jià)格(gé)的(de)驱动因素。

　　第三，从全球投资(zī)者的角度(dù)看(kàn)，他们对(duì)国企(qǐ)的(de)持(chí)有或(huò)配(pèi)置(zhì)仍然(rán)相当(dāng)保守。因为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经理只关(guān)注经(jīng)济的私营部分。随(suí)着(zhe)事态改变，他们有提(tí)升配(pèi)置的空间。

　　具体来(lái)看，例(lì)如(rú)部(bù)分能源公司估值远远低(dī)于全(quán)球(qiú)同(tóng)行。不(bù)排除(chú)有些公司会受到地缘政治因(yīn)素，但全球仍有资金（例如中东(dōng)地(一公里大概多少步 一公里大概要走几分钟dì)区的(de)资金）受地缘政治(zhì)影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味无趣的行业部分(fēn)公司的股价有了非(fēi)常显著的回(huí)升(shēng)，还有类似(shì)的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任(rèn)何市(shì)场，投(tóu)资都必须持(chí)有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有(yǒu)的证据都摆(bǎi)在(zài)面前(qián)，那(nà)么他们已(yǐ)经被市场价(jià)格(gé)反(fǎn)映出来，因(yīn)为市场(chǎng)总是预先反应。所以我(wǒ)们永(yǒng)远不会有百分百的确定性或信心(xīn)。一(yī)些积极的变化正(zhèng)在发生(shēng)。“如果问过去多年，通过观察中国市(shì)场我(wǒ)们学(xué)到了什么？我们学(xué)到的重(zhòng)要一(yī)课就是(shì)：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国的国企已(yǐ)经迎来了积极(jí)的信号”。投(tóu)资者需要一些(xiē)机制来从(cóng)大(dà)量的国(guó)有企业中筛选出有更(gèng)高成功(gōng)机(jī)会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政策导向、管理层有改进(jìn)动力(lì)、有客观证据显示(shì)其盈利能力已经改善的企业(yè)。同时，这些企业所处的行业整体(tǐ)收益增长、有(yǒu)良好的资产负债表(biǎo)和(hé)低债务水平(píng)等(děng)经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外国(guó)投资者很重要(yào)，真(zhēn)正决定价格(gé)的(de)还是国内(nèi)投资者。如果外国投资(zī)者对国有企业的兴趣增加，那(nà)将是对国有企业股价的额(é)外推动力(lì)。

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