钠电池产能规划从(cóng)0到(dào)10GWh再(zài)到18GWh，年(nián)赚1亿拟(nǐ)撬动54亿(yì)乃至(zhì)94亿投资，传艺科技(jì)是真(zhēn)跨界(jiè)还是奢望，飙涨后又腰(yāo)斩的股价似乎已经给(gěi)出注脚。

　　去年6月以来，萦绕在键盘生产商传(chuán)艺科(kē)技（002866.SZ）身上的最大(dà)议题莫过于跨界钠电(diàn)池。

　　这个热(rè)门又令人遐想的(de)题(tí)材搭配公司释(shì)放(fàng)钠电池项目进展的(de)“积极主动”，在2022年刺激着传艺(yì)科技股价迅(xùn)速飙涨4倍，甚至期间还(hái)祭出“七(qī)连板”和“五连板”妖股走(zǒu)势。然去年(nián)末以来(lái)，抛“利(lì)好消息”催涨股价的套路完全失灵(líng)，股价又在(zài)4个多月时间(jiān)极速腰斩。即便是3月末扔出30亿元定增预案(àn)投建年产5.5GWh钠电池项目，传(chuán)艺科技也只收获了短暂(zàn)的(de)上涨，而(ér)后再未掀(xiān)起(qǐ)波(bō)澜。

　　钛媒(méi)体APP注(zhù)意到，股价过山车式(shì)的涨跌折射的是市场(chǎng)对传艺科技高调跨(kuà)界钠电赛道故事的怀疑(yí)：从宣布跨界到(dào)现在，时间不(bù)过10多月，规划(huà)产(chǎn)能已经从(cóng)0到(dào)10GWh再到18GWh，年赚1亿元的传艺(yì)科技如何(hé)撬(qiào)动54亿元乃至94亿元的投资(zī)成本？巨头环伺(cì)、落地产能(néng)骤增(zēng)、锂价持续下行(xíng)，在愈(yù)加(jiā)拥挤的赛道上(shàng)，夸下(xià)海口(kǒu)的产能又(yòu)该如何消化？过(guò)往(wǎng)投(tóu)资计(jì)划频频(pín)“跳票”、实(shí)际效益与预期天(tiān)差(chà)地别等“黑历(lì)史”在前，“大跃进”的新(xīn)项目如何让(ràng)人信服(fú)？

　　跨界钠电池(chí)，股价“过(guò)山(shān)车”

　　早在20世纪70年代，钠(nà)离子电(diàn)池便与锂离子电池同时期萌(méng)芽，但(dàn)由于钠电负极嵌(qiàn)钠能力较(jiào)弱、钠电(diàn)池能量密度(dù)较低，导致其(qí)研发进度大大落后于了锂电池。直到2020年后，随着钠(nà)电关键技(jì)术完(wán)成突破以及锂价(jià)不断飙升，钠电才作为(wèi)锂电“备胎”之(zhī)一重回人们重视。尤其2021年7月(yuè)，宁德时代推出(chū)第一代钠离子电池，掀起钠(nà)电风(fēng)潮，并(bìng)将风口带到了A股(gǔ)市场。

　　时值2022年(nián)锂价(jià)暴涨，A股钠电炒作如日中天之际，传艺(yì)科技于去年(nián)6月22日晚间高调宣布入(rù)局。彼时的公(gōng)告显示，公司拟投资3000万(wàn)元(yuán)通过全资(zī)子公司江(jiāng)苏智纬(wěi)电子科技有限公司（以下简称“智纬电子(zi)”） 同海盈汇鑫企业、自(zì)然人杨磊(lěi)和杨(yáng)崇义(yì)合作设立控股孙(sūn)公司江(jiāng)苏(sū)传艺钠(nà)电科技有限公司（公司持(chí)股75％，以下(xià)简称“传艺(yì)钠电(diàn)”）。

　　公告出，传艺科技旋即涨停(tíng)，当(dāng)日盘(pán)后公司迫不(bù)及待召开电话会议，向合计64名(míng)分(fēn)析师(shī)和个(gè)人投(tóu)资者披露跨界钠电的(de)各(gè)种(zhǒng)细节。根据规(guī)划，传艺(yì)科技(jì)钠电池项目中试线(xiàn)2022年(nián)投产，一期2GWh的产能2023年投产，二期计划新建8GWh的(de)产能。

　　撂下电话，股价更加疯涨。加上6月23日的(de)涨停，传艺科技宣布跨(kuà)界后一口(kǒu)气收出7个涨停(tíng)板，市值快速(sù)实(shí)现翻(fān)倍。

　　传艺(yì)科技日K线(xiàn)图，来源：wind

　　有了钠(nà)电消息催涨股价的前车在前，传艺科技开始有意无意地“主动”披露(lù)钠电项目进展，而公司股价也往往在公告披露后录得(dé)大幅上涨。去年12月5日(rì)盘中(zhōng)，公司股价一度(dù)摸高至(zhì)54.44元/股，相较于(yú)跨(kuà)界钠电池前(qián)10元/股左右的(de)温吞股价(jià)，不到半年的时间已翻了逾5倍。

　　但此后，公(gōng)司(sī)股价开始掉(diào)头向下(xià)，无论其(qí)如何发布“利好”消息，股价也再难掀(xiān)大风浪，反而(ér)随着时间(jiān)的推(tuī)移，迅速回落。截(jié)至(zhì)4月20日收盘(pán)，报28.14元/股，4个多月时间(jiān)已(yǐ)经较高点腰斩(zhǎn)。

　　值得一提的是，由于在2022年6月23日盘后，公(gōng)司迫切召开电话会(huì)并在《投资(zī)者关系活动记(jì)录表》中对外发布钠(nà)电池(chí)业务未(wèi)来规划(huà)、技术水平(píng)等涉及公司经营的重大信息，但直至2022年7月9日才正(zhèng)式通过(guò)《关于对(duì)深圳证券交易所(suǒ)关注函回复的(de)公告》补充披露相关事项，传艺(yì)科技(jì)及(jí)公司董事长兼(jiān)总经(jīng)理邹伟民、时(shí)任董秘(mì)许小丽还遭深交(jiāo)所(suǒ)通报批(pī)评(píng)。

　　产能“大(dà)跃进”，钱(qián)从哪(nǎ)里来？

　　回看传艺科技(jì)股价“过山车”式(shì)上(shàng)下(xià)，背后纵有游资推波助澜，但归根(gēn)结底还(hái)是其资金有限与钠电(diàn)产能规划“大跃进”不匹配无法(fǎ)让市场(chǎng)信服造成的。

　　根据公司定增(zēng)预案(àn)，钠(nà)电池二期5.5GWh项(xiàng)目建成(chéng)后，公司产能将达(dá)到(dào)10GWh。而根据公司此前对交易所回(huí)复函和(hé)2023年度定增预案，公司规(guī)划的10GWh钠电池项目的投资(zī)成本约54亿(yì)元。其中，土(tǔ)地购置及厂房(fáng)成本(běn)约4亿元，10GWh产能需(xū)投入的装(zhuāng)修(xiū)及设备成本(běn)约50亿元。

　　实际(jì)上，传(chuán)艺科技(jì)规划(huà)的(de)钠电产能远不止这公告(gào)出来的10GWh。据传艺钠电官微(wēi)消息，公司董事长(zhǎng)邹伟民4月16日在公开场合演讲时(shí)提(tí)到，“2022年(nián)7月，公(gōng)司决定(dìng)，发挥(huī)资金(jīn)优势，投(tóu)资50亿元(yuán)，新征410亩土地，用30个月的时间，新上钠(nà)离子电池全供应(yīng)链项目，逐(zhú)步形成年产3万吨(dūn)正(zhèng)极材料、4万吨负极材(cái)料(liào)、18GWh钠离子电池、15万(wàn)吨(dūn)电解液的(de)生产能力(lì)；2022年(nián)10底，中试线已(yǐ)经竣工投产(chǎn)；目前(qián)，4.5GWh量(liàng)产线已经开始试产试(shì)销，6月底有望(wàng)批量生产。”

　　邹(zōu)伟民公开演讲(jiǎng)时(shí)提(tí)到的钠(nà)电产能规划，来源(yuán)：传艺(yì)钠(nà)电官微

　　若按邹伟民的说法，传(chuán)艺(yì)科技在上(shàng)述的54亿(yì)元资金外，还需(xū)要更(gèng)多资金，仅另外(wài)8GWh钠电池就需(xū)要40亿元的(de)投入。

　　但现实是，传艺(yì)科技(jì)主营式微(wēi)，年赚(zhuàn)1亿元的盈利水平显然难以撬动动(dòng)辄几十(shí)亿的项(xiàng)目。

　　传艺科技主营输入类(lèi)设备(bèi)和印制电路板（PCB）两(liǎng)大类消费(fèi)电(diàn)子(zi)零组件，具体(tǐ)包括笔(bǐ)记本/台式机电脑键盘(pán)、触控模(mó)组和鼠标(biāo)等输入类(lèi)设备及通(tōng)讯用(yòng)板、消费电子、计算机用板等 PCB 产品。

　　2017年上(shàng)市以来(lái)公司经营规模不断扩大，营收从2017年的6.69杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译亿(yì)元起步，逐年递(dì)增(zēng)，到2022年达到19.99亿元，翻了近(jìn)3倍。但盈利并未同(tóng)步，上市当年公司归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)就(jiù)下滑13.60％，只有(yǒu)7776.63万元。之(zhī)后随着行(xíng)业式(shì)微，公司盈(yíng)利水平起起伏伏，到2022年(nián)也(yě)仅1.15亿元，相较于(yú)2017年(nián)仅(jǐn)增长了47.90％。而早在(zài)2016年(nián)，公司盈利(lì)就(jiù)已经达(dá)到了(le)9000万元(yuán)，净利润(rùn)增长(zhǎng)乏力(lì)可(kě)见一(yī)斑。

　　传(chuán)艺科技业(yè)绩(jì)变动(dòng)情况(kuàng)，来源：wind

　　盈利陷(xiàn)入瓶颈，账上的(de)资(zī)金也并不宽裕(yù)。2022年(nián)，公司(sī)经营(yíng)活(huó)动产生的现(xiàn)金流量(liàng)净额4.46亿元；截至去年末，公司货币资(zī)金(jīn)仅(jǐn)2.87亿元，短期借款8.41亿元(yuán)；应收账(zhàng)款5.90亿元(yuán)，应付账款4.56亿元。

　　那两年半(bàn)内要(yào)拿出54亿元乃至94亿元以上(shàng)的资金投资钠电，钱(qián)从哪里来？

　　在2022年7月9日给深交所的(de)回函中，传(chuán)艺科技(jì)曾详细披(pī)露过2GWh项目资金来源：截至2022年5月31日，公司(sī)可用于钠(nà)离子电池项目的自有资金(jīn)仅1.61亿元(yuán)，银行授信未使(shǐ)用额(é)度(dù)10.27亿(yì)元(yuán)，足见其在投资钠电项目时(shí)自有资(zī)金(jīn)的“捉襟见肘(zhǒu)”。

　　来源：传(chuán)艺科技给深交所的回函

　　很明显，一开始(shǐ)规(guī)划的一期2GWh产能(néng)，传艺(yì)科技就是准(zhǔn)备(bèi)靠(kào)银行贷款(kuǎn)解(jiě)决。后一期(qī)产(chǎn)能(néng)增加到4.5GWh，投资额(é)增加(jiā)10亿元左右，同样仰仗银行贷款。今年3月(yuè)30日(rì)公司公告(gào)称，传艺科技(jì)及(jí)子公司拟向工商银行、农业银行等组成的联合银团申请不(bù)超过(guò)20亿(yì)元的项目贷(dài)款，用于公司钠电池项目。根据最(zuì)新的调研记录，“截至目(mù)前，牵头银行已审批通过，参团银行处于正常的(de)审批(pī)流程中。”

　　一期靠贷款，二期谋定增。今年3月30日，公司披露《2023年度向(xiàng)特定对象发行(xíng)股(gǔ)票(piào)预案》，拟募资不超过30亿元，其中的24亿元拟投入钠电池制造(zào)二期项目，剩(shèng)余6亿元补(bǔ)流(liú)。

　　根据测算(suàn)，二期5.5GWh项目总投(tóu)资额为27.47亿元，除了定增的24亿(yì)元外，还有3.47亿元的缺口。而(ér)为(wèi)补这部分缺口，传艺科技甚至将2020年(nián)定增募投资金中的(de)1.75亿元变更(gèng)用于该项目。

　　简单加总便知，家底(dǐ)不厚，传艺科技10GWh钠电项目只能(néng)依赖融(róng)资。至于(yú)上述邹伟民公(gōng)开演讲(jiǎng)时(shí)提到的另外8GWh的(de)项(xiàng)目资金(jīn)来源，钛媒(méi)体APP向公司求证，但截至发稿，仍未获回复。

　　锂价暴跌，钠电还有优势(shì)吗？

　　“今(jīn)年(nián)销售(shòu)不低于10亿元(yuán)，整个钠电池全供应链项目计划到2024年末(mò)全部竣工投产，达产达效后，可实现(xiàn)年销售250亿元。”若传艺科技的钠(nà)电(diàn)项目(mù)真如邹伟民在(zài)近日的演讲中所言照进现实，几年后公司营收将在当前基础上翻十几倍。但(dàn)近(jìn)来腰斩的股价显(xiǎn)示，市场对这个故(gù)事并不(bù)再买账(zhàng)，除了资金实力有(yǒu)限公司外，核心还(hái)在其大(dà)干快上后产能如(rú)何消化的问题。

　　毕竟，在钠电池商业化元年的(de)2023年，包括宁德时代、中科海(hǎi)纳、亿纬锂能、雅迪等诸多巨头在内，已纷(fēn)纷发(fā)产品、量产(chǎn)并大建(jiàn)产能，竞争者初露(lù)威胁，赛(sài)道已然(rán)开(kāi)始(shǐ)拥挤(jǐ)。

　　尽管就披露的参数和(hé)性能来看(kàn)，传(chuán)艺钠电的钠电池与巨头们不相上(shàng)下，但宁德时代落(luò)地奇瑞车型、华语新能源配(pèi)套雅迪极钠S9等表(biǎo)明，大佬们已经走在前面，率先在两轮电(diàn)动车和低速电动(dòng)车领域实现(xiàn)装车应用。而传艺科技除了在岁末年初公告与中祥航(háng)业、江(jiāng)苏新能源(yuán)、德博新能源签订项目合作或战略合作协议外，并(bìng)未官宣重点客户。

　　每每有投资者问及客(kè)户情况时，公(gōng)司都以“目前订单下游运用覆盖储能(néng)、低速电动车及电动(dòng)工具等多个领域”“公司钠离(lí)子电池(chí)送样(yàng)后客户的(de)反馈普遍(biàn)较为良好，并已与多(duō)名(míng)客(kè)户签(qiān)订了销售订(dìng)单”“公司已与多家(jiā)知名(míng)两(liǎng)轮电动车品牌开展送(sòng)样和合作意向洽(qià)谈等工作”等(děng)进行回复。至于具体的客户名称和订(dìng)单(dān)金额，一直语焉不详。

　　且(qiě)2023年，钠电池产能落地正数倍级增长。上海钢联新能(néng)源事业部钠电池分析师汪奇(qí)告诉钛媒体APP，2022年钠电池项目落地(dì)产能有3GWh左右(yòu)，预计2023年落地(dì)产(chǎn)能将达到13-15GWh。ICC鑫(xīn)椤资讯(xùn)最新发布(bù)数据则称，到2023年底(dǐ)，预计钠电池产能将增加至21GWh。无论(lùn)是哪(nǎ)种预测，今年钠电池落地(dì)产能大幅增加已可预见。

　　“参考锂电池行业(yè)产能利用率，钠电池落(luò)地的产能中可(kě)以实现装机的在4-5GWh左右，而铅酸电池的市场(chǎng)规模(mó)接近40GWh。前期用于两轮车的钠电池(chí)不到5％，后面成(chéng)本(běn)降下来才(cái)会有较大比(bǐ)例的替代。”汪奇认为(wèi)，今(jīn)年钠电池只会(huì)小批量应用(yòng)到(dào)多元化场景。

　　然(rán)传(chuán)艺科技却十分自信，其在调研记录(lù)中预(yù)测，预计2023年公司实际出货量(liàng)在2GWh-3GWh，相(xiāng)当(dāng)于其占去了2023年钠电池市场的绝大部分份(fèn)额。

　　来源：传艺科技2023年1月9日投资者(zhě)关系活(huó)动记录表

　　需要注意的是，沉寂多年的钠电池是在此(cǐ)前锂价(jià)飙涨的背景下作为“替代”而(ér)被(bèi)推到台前的，去年底以来(lái)，碳酸(suān)锂价(jià)格(gé)持续下行，4月(yuè)20日电碳价格均价已经跌至18万元/吨。一时间，锂价(jià)持续下跌会否(fǒu)影响钠电池商业(yè)化进(jìn)程的(de)讨论甚嚣尘上。

　　中科院院士欧阳明(míng)高(gāo)近(jìn)日就表(biǎo)示：“钠电池能够起到对锂电池的平衡作用，平衡(héng)锂价，保证(zhèng)锂资源的供应安(ān)全，不(bù)太可能成为(wèi)主流。锂价一便宜，就(jiù)会让钠离子的发展陷入被动。”但(dàn)他也强调，“钠离子技术一定(dìng)要发展(zhǎn)，因为它是锂(lǐ)离子(zi)电池的一个有益(yì)的补充。”

　　汪奇称，锂电和钠电建设成(chéng)本接(jiē)近，目前三元钠电量产的(de)生(shēng)产成本在0.45-0.5元/Wh，铁锂电(diàn)池在0.5元/Wh左右。其进一(yī)步向钛(tài)媒体APP分析，“钠离子电池性能比较接近磷(lín)酸铁锂(lǐ)电池(chí)，高(gāo)能量密(mì)度的也接近三(sān)元523电(diàn)池。目前(qián)电(diàn)碳价(jià)格(gé)下跌至16-18万元/吨(dūn)，锂电池成本大幅下降40％以上，所以目(mù)前已经和钠(nà)电池成本基(jī)本相当；而由于锂原料(liào)价(jià)格大幅(fú)下降，目(mù)前铁锂和锰酸(suān)锂等电池成本已经优于钠电(diàn)池(chí)。今(jīn)年碳酸(suān)锂价(jià)格在20万以下时，锂电(diàn)池对钠电池(chí)有明(míng)显(xiǎn)优势。”

　　当然，市(shì)场(chǎng)普遍认为钠(nà)电池还有降本的空间。兴储世纪(jì)总裁(cái)助理刘(liú)继茂就告诉钛媒体APP，“待产业链完善后(hòu)，规模量产后钠离子电池正、负极材料价格可降至(zhì)5万元/吨甚至以下，钠离子(zi)电池的(de)理论BOM成(chéng)本将(jiāng)低至0.40元(yuán)/Wh。长期来看碳酸锂存在降价可能，但(dàn)只要碳酸(suān)锂价格(gé)高于15万元/吨，钠离子电池的(de)成(chéng)本优势就依(yī)然存(cún)在，并且随着(zhe)技术不(bù)断发展、产业不断成熟，钠离子电池(chí)的降本(běn)空间有望进一步打(dǎ)开(kāi)，该成本临界点仍有进一步(bù)下探的可能(néng)。”

　　汪奇也称，明(míng)年钠电产业规模化完成后，能和锂离子电(diàn)池的成本拉开差距，接近铅酸电池的成本。但能(néng)量密度的限(xiàn)制，使得碳酸锂价格(gé)在15万以上时，成熟后的钠离子电池(chí)有一定优势(shì)；碳酸(suān)锂价格在10万左右及(jí)以下时(shí)，钠离子(zi)电(diàn)池在动力领域(yù)优(yōu)势(shì)较小。

　　钛媒(méi)体APP注(zhù)意到(dào)，包括传艺科技(jì)在(zài)内，诸(zhū)多入局钠电(diàn)池(chí)的企业(yè)都言锂价(jià)下跌无碍钠电池商业化进程。但随着锂价(jià)持续(xù)下降，钠电(diàn)池(chí)利润(rùn)率下降或也是必(bì)然(rán)的。

　　以(yǐ)传艺科技为(wèi)例，其(qí)在1月9日的(de)调(diào)研记录(lù)中曾表示，公司钠电池定(dìng)价主要根据碳酸锂(lǐ)的价格，一般给到客户的价格(gé)比磷(lín)酸铁锂便宜25-30％，且定价会随碳酸锂(lǐ)价格波动而波动。

　　缺乏(fá)长(zhǎng)远投(tóu)资(zī)定力 过往项目频频(pín)“跳票”

　　资金和产能消化之外，市场还担忧传艺科(kē)技项目投资的定力。

　　尽(jǐn)管公司(sī)对进军钠(nà)电领(lǐng)域雄心勃勃(bó)，然(rán)而(ér)钛媒体APP梳理其过往投资履历发现(xiàn)，传艺科(kē)技在投资上缺乏长远定力，临时“跳(tiào)票”甚至终止募投计划可(kě)谓“家常便(biàn)饭”。

　　2017年4月(yuè)，传艺科技IPO募资(zī)4.81亿元，其中将2.98亿(yì)元投向FPC生产(chǎn)项目，9418.08万(wàn)元投(tóu)向薄膜线路板(bǎn)生产线(xiàn)技改并扩产项(xiàng)目。然2018年(nián)4月公司(sī)就变更募资用途(tú)，将FPC生产项目未用的资金1.20亿(yì)元和1.04亿元分别用(yòng)于3D玻璃面板生产项目、轻薄型键盘生(shēng)产项目，已经(jīng)使用了7737.67万(wàn)元(yuán)募资的FPC生产项目则(zé)被终(zhōng)止。

　　2019年(nián)8月，又将薄膜线路板(bǎn)生产线技(jì)改(gǎi)并(bìng)扩产项目的实施地点从一厂搬迁至二厂；2021年6月，再(zài)将该(gāi)项目的实施地点(diǎn)变更(gèng)为(wèi)重庆(qìng)市合川(chuān)区(qū)工业园区核(hé)心区高阳路30号，实施(shī)主体则从传(chuán)艺科(kē)技(jì)变为(wèi)全资子(zi)公(gōng)司重庆营志。

　　2020年12月，IPO募投项目则再生(shēng)变(biàn)。公(gōng)司终止实施3D玻璃面板生产项(xiàng)目（已投入募资(zī)7445.13万元），并将该项目剩余资金全部投入轻(qīng)薄型(xíng)键盘生产项目(mù)的建设(shè)，并将后者(zhě)的产能从1600万台提升至2240万台。

　　2020年8月(yuè)，传艺科技再(zài)融资，定(dìng)增(zēng)募(mù)资(zī)6亿(yì)元，其中的(de)4.20亿元用于年(nián)产(chǎn)18万平方米中高端印(yìn)制电路(lù)板建(jiàn)设项目。但次年(nián)6月，公司将该项目中(zhōng)的SMT工序实(shí)施地点由江苏省高邮(yóu)市经(jīng)开区凌波(bō)路33号改建至江苏省高邮市经(jīng)开区凌(líng)波路49号的闲(xián)置厂(chǎng)房(fáng)；2023年3月，传艺科技再“变卦”，又将该项目剩余募资（已投入募(mù)资2.41亿元）1.75亿元变更(gèng)用于(yú)投入(rù)“钠离子电(diàn)池制造(zào)二期(qī)5.5GWh项目”。

　　频频变更募(mù)投(tóu)计(jì)划(huà)的地点、资金乃至项目(mù)，直接的后(hòu)果就是原有的投入打(dǎ)水飘(piāo)、投资效率低下以及建成项目实际效(xiào)益(yì)与预计天差地别。

　　根据招股书，薄膜线路板(bǎn)生产(chǎn)线技改并扩产项(xiàng)目建(jiàn)设期(qī)仅12个月，达产年可实现销售收(shōu)入2.24亿元。定期报(bào)告显示，2018年6月(yuè)30日(rì)，该项目就已经建成。但2019年-2022年，该项目的(de)效(xiào)益分别仅283.41万元、447.55万元、948.94万元和2599.93万元。

　　而根据定增方案，年(nián)产18万(wàn)平方米中高端印制电(diàn)路板(bǎn)建设项(xiàng)目建设期也(yě)仅12个月，预计达产年实现营收7.48亿元，项目净利润1.31亿元。然两年多时间(jiān)过(guò)去了，截至(zhì)2022年12月31日，该项目投资进度(dù)也(yě)仅57.26％。2021年(nián)、2022年该项目效益分别为-1091.61万(wàn)元、2300.17万元，与当初的预期相(xiāng)去甚远(yuǎn)。

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