金融界5月(yuè)8日消息今日(rì)早盘(pán)，A股(gǔ)市场银行板块再度走高，中(zhōng)信银行率(lǜ)先(xiān)涨停(tíng)，另外(wài)四大(dà)行(xíng)中，中国银行(xíng)涨超(chāo)6％，农(nóng)业银行涨超5％，工(gōng)商银(yín)行涨超4％，建(jiàn)设(shè)银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行(xíng)年内(n顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程èi)涨(zhǎng)幅已超过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券(quàn)在(zài)近日的研(yán)报中梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑(jí)——政(zhèng)策改(gǎi)变利于估顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程(gū)值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不(bù)再(zài)提金融让利。银(yín)行业也开始落实(shí)，比如一(yī)些地方小银行下调存款(kuǎn)利率后，股份行也出现下调(diào)；而年初(chū)的(de)低利率(lǜ)放贷现(xiàn)象也消失(shī)了(le)，新发放贷款利率(lǜ)在上(shàng)行。此外，今年也没(méi)有下达普(pǔ)惠小微的政策任务。政策改(gǎi)变的原(yuán)因(yīn)之一是银行需要资(zī)本(běn)扩(kuò)展，需(xū)要(yào)恰当(dāng)的盈利积(jī)累，不能过(guò)度让利(lì)；另一个(gè)是中央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行作为资产规模最大的国企行业，按政策导向(xiàng)要提(tí)高资产收(shōu)益率。而取消金融让利有利于银(yín)行估(gū)值修复。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行股的PB估(gū)值低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较(jiào)高（大(dà)于(yú)10％）的行业，在(zài)利润正增长(zhǎng)的情况(kuàng)下正常PB估(gū)值(zhí)应该在1倍多(duō)，但由于让利之下市场担(dān)心银行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种长(zhǎng)时间的利好，有(yǒu)利于银行(xíng)估值的逐步(bù)修(xiū)复(fù)。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债(zhài)务风(fēng)险周期相关，现在已(yǐ)进(jìn)入不良率下降周期。2020年(nián)底(dǐ)银行业(yè)的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一季(jì)度(dù)已经(jīng)连续10个季(jì)度下降了，这(zhè)有(yǒu)利于(yú)股价上涨，不过按历史规律，上(shàng)涨(zhǎng)会(huì)存(cún)在(zài)滞后(hòu)性。目(mù)前市(shì)场(chǎng)还(hái)没充分(fēn)意识，银行股(gǔ)价刚刚启动(dòng)，如果不良率下降周期能够(gòu)持续(xù)验证，我们认(rèn)为这(zhè)会让银行(xíng)业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和(hé)城(chéng)投风(fēng)险(xiǎn)有担忧，但银(yín)行房(fáng)地产贷款(kuǎn)占比很低(dī)，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对银行(xíng)整体不(bù)良率(lǜ)影响较(jiào)小；而且中国经过(guò)对债务风险的(de)分部门(mén)处理，地产上下游的(de)很多行(xíng)业的债务风(fēng)险已经解(jiě)决。总(zǒng)体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自去年一(yī)季度(dù)开始(shǐ)逐季下(xià)降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季(jì)来(lái)看今年(nián)Q1比去(qù)年(nián)Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改善，特别(bié)是中小银行。出现拐(guǎi)点的原因是去年上半(bàn)年LPR下(xià)降，今年(nián)1月1号(hào)银行进行贷款(kuǎn)利率重(zhòng)定价，利率(lǜ)出现下降。这是(shì)一个已知利空，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被(bèi)压(yā)制。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银行估值(zhí)不会再(zài)有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最(zuì)近(jìn)银行业出(chū)现存款利(lì)率下(xià)调(diào)，低利率贷(dài)款行为经过窗(chuāng)口指导已经取消，这对银(yín)行(xíng)息(xī)差有(yǒu)比较(jiào)正向的催化，是一个(gè)短期(qī)利好。此外(wài)4月底的政治局会议(yì)并未如市场预(yù)期(qī)一样出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层(céng)面罗列(liè)了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出(chū)现资产(chǎn)荒，一些稳定的高股息(xī)行业会(huì)成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做股(gǔ)票投资或股权投资的(de)国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而(ér)来(lái)提高(gāo)自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨的(de)持续性(xìng)，海通国际证券给予肯(kěn)定态度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩(jì)真空期，银行股的表现将取决于(yú)宏观环境、政策规划以及市场交易情绪(xù)，在没有经(jīng)济(jì)衰退和政策打压的(de)情况下(xià)银行股(gǔ)不会(huì)出现大(dà)幅回撤。关(guān)于如何避免(miǎn)可(kě)能的小回撤，该机构建议选股时选择业(yè)绩(jì)好但股价还未(wèi)上涨(zhǎng)的(de)小银行(xíng)。之(zhī)前中特(tè)估的概念使得大行的估值(zhí)得到(dào)抬(tái)升，之后其他(tā)类型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行(xíng)的(de)估值没有(yǒu)系(xì)统(tǒng)性的差异(yì)。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不(bù)良(liáng)率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我(wǒ)们测算行业(yè)23Q1加回核销后的(de)年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影响的消退和(hé)经济的稳(wěn)步复苏，银行不良生成压(yā)力边(biān)际缓释。前(qián)瞻性指标方(fāng)面，绝大(dà)多数银行关注(zhù)率环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市银行(xíng)拨备(bèi)覆盖(gài)率环(huán)比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨(bō)备水平继续保持(chí)充裕。目前银行资产质量压力的峰(fēng)值已(yǐ)经过(guò)去，展(zhǎn)望而(ér)言，经(jīng)济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环境改善、居民信心(xīn)提(tí)升，叠加地产政策(cè)的(de)持续宽松，银行(xíng)的资产质量表(biǎo)现有望(wàng)延续向好态势(shì)。

　　中(zhōng)信建投在(zài)银(yín)行业2023年中(zhōng)期投(tóu)资策略报告中表示，经济复(fù)苏进(jìn)行时(shí)，银行重回基(jī)本面主逻辑。银(yín)行基本面(miàn)的量、价、质三方面的景(jǐng)气(qì)度均较去(qù)年提升(shēng)：价(jià)格端(duān)，息差(chà)企(qǐ)稳(wěn)回升新趋势将是(shì)重要的行业催(cuī)化(huà)剂，利好整体估值(zhí)提升(shēng)。规模(mó)端，信(xìn)贷(dài)需求从大到小逐(zhú)步传导，下(xià)半年企业(yè)贷(dài)款(kuǎn)需求高景气延续(xù)的(de)同时，看好零售(shòu)、小微贷款的需求复苏。资产质量方(fāng)面(miàn)，优(yōu)质(zhì)房地产融资风(fēng)险缓解(jiě)；零(líng)售(shòu)贷款质(zhì)量将在居民(mín)还款能力提升下长期向好，银行资产(chǎn)质量下(xià)行风险(xiǎn)封(fēng)住。银行板块配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看好全(quán)年盈(yíng)利(lì)能(néng)力修复，银行板块配置价值提升。该机(jī)构认为(wèi)1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产(chǎn)重定价以及居民端(duān)复苏顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程低于(yú)预期的影响。展望后续(xù)季度，国(guó)内经(jīng)济向好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏(piān)好的修复仍(réng)然值得期待，成为推动板块盈利回升的(de)催化剂。我们(men)继续看好银行板块(kuài)全年表现，考虑(lǜ)到当前(qián)银(yín)行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈(yíng)利有望逐季(jì)修复的(de)背景下，当前(qián)时(shí)点银行板块(kuài)的配(pèi)置价值提(tí)升(shēng)。

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