金融(róng)界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市(shì)场银行板块再(zài)度走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目前，中信银(yín)行年(nián)内涨幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中国(guó)银行、交通(tōng)银(yín)行、农业(yè)银(yín)行涨超30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近(jìn)日的研报中梳理了银行(xíng)上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻辑(jí)——政策改变利于估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开始(shǐ)，政策(cè)不再(zài)提金(jīn)融(róng)让(ràng)利(lì)。银行业(yè)也开始落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份行也出现下调；而年(nián)初的低利(lì)率放(fàng)贷现象也消失了(le)，新发(fā)放贷(dài)款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策(cè)改(gǎi)变的原因之一是银(yín)行需要(yào)资(zī)本扩展，需要恰当的盈利(lì)积累(lèi)，不能(néng)过度让利；另一个是中央讲中(zhōng)特估和国企改(gǎi)革，银行作为资产规模最(zuì坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用)大(dà)的(de)国企行(xíng)业，按政策(cè)导向要提高(gāo)资产收(shōu)益(yì)率。而取消金融让利(lì)有利于(yú)银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的(de)金(jīn)融让利使银(yín)行(xíng)股(gǔ)的PB估(gū)值(zhí)低于(yú)正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正(zhèng)增长的情况下正(zhèng)常PB估(gū)值(zhí)应该(gāi)在1倍多，但由(yóu)于让(ràng)利之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给(gěi)出的估值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策导向的改变对银行股是一种长时间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不(bù)良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债务(wù)风险周期相关，现在已进入(rù)不良(liáng)率下降周期。2020年底银行业(yè)的(de)不(bù)良(liáng)贷(dài)款率开始下降(jiàng)，到今年(nián)一季度已经连续10个(gè)季度(dù)下降了(le)，这有利于(yú)股价上涨，不过(guò)按历史规(guī)律，上涨会存在滞后性。目(mù)前市场还没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如(rú)果不良率下降(jiàng)周期能(néng)够(gòu)持续验证，我们(men)认为这会让(ràng)银行(xíng)业的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产和(hé)城投(tóu)风险有(yǒu)担忧，但银行房地(dì)产贷(dài)款(kuǎn)占(zhàn)比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良(liáng)率影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债(zhài)务风险的分部门处理(lǐ)，地产上(shàng)下(xià)游的很多行业的(de)债务风险已经解决。总(zǒng)体上银行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自去年一季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速(sù)略(lüè)微(wēi)提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐(guǎi)点的原因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年(nián)1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率(lǜ)重定(dìng)价，利率出现(xiàn)下降。这是一个(gè)已知利空，市(shì)场(chǎng)已(yǐ)经消(xiāo)化(huà)，所(suǒ)以银行(xíng)股会出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫(yì)情使得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类(lèi)乙(yǐ)管多时(shí)，对(duì)银行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫(yì)情折价(jià)已(yǐ)过，估(gū)值(zhí)将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调(diào)，政策未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取消，这(zhè)对银行息差(chà)有比较(jiào)正向的催化，是一个短期利好。此外(wài)4月底的政治(zhì)局会(huì)议并未如市场预期一样(yàng)出(chū)现明显政策收紧，对银(yín)行业是另一个短期利(lì)好。

　　该机构(gòu)从交(jiāo)易层面罗列了一下两大催(cuī)化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产(chǎn)荒，一些稳定的高股息(xī)行业会(huì)成(chéng)为替代品(pǐn)，银行股就得(dé)益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很多做股票投资(zī)或股权投(tóu)资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨的持续性，海(hǎi)通(tōng)国际证券给予肯定(dìng)态度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银(yín)行(xíng)股的表现将取决(jué)于宏(hóng)观环(huán)境(jìng)、政策(cè)规划(huà)以及(jí)市场(chǎng)交易情绪，在(zài)没有(yǒu)经济衰退和(hé)政(zhèng)策(cè)打压(yā)的情况下银行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关(guān)于(yú)如何避免可能的(de)小回撤(chè)，该机构建(jiàn)议选股(gǔ)时(shí)选择(zé)业绩好但(dàn)股价还未上涨(zhǎng)的小银(yín)行。之前中特估的概念使得大行的估值得(dé)到抬升，之后其他(tā)类(lèi)型的银行(xíng)估值也要相应抬升，本质原因是各类银行(xíng)的估值没有系统性的差异。

　　东方(fāng)证(zhèng)券(quàn)指出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市银行不(bù)良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的(de)年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影(yǐng)响的消退和(hé)经济的(de)稳步复苏(sū)，银行(xíng)不(bù)良生成压力(lì)边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝(jué)大多数银行关注(zhù)率环比有(yǒu)所改(gǎi)善。拨备(bèi)方面，截至1季度(dù)末，上(shàng)市银行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业(yè)的拨备水(shuǐ)平(píng)继续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过去，展望而坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用言(yán)，经济复(fù)苏态势良好，企(qǐ)业(yè)经(jīng)营环境改善、居民信心(xīn)提升，叠加地产政(zhèng)策(cè)的持续(xù)宽(kuān)松(sōng)，银行的资产质量表现有望延续向好(hǎo)态(tài)势。

　　中(zhōng)信建投在银行(xíng)业2023年中期(qī)投资策略(lüè)报(bào)告中表示，经济(jì)复苏进行(xíng)时，银行重回基本(běn)面(miàn)主逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质(zhì)三(sān)方面的景气度均较去年提升：价格(gé)端，息差企稳(wěn)回升新(xīn)趋势将是重要的行业催化剂，利好整体(tǐ)估值(zhí)提升。规模(mó)端，信贷需求从大(dà)到(dào)小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款需求高(gāo)景气延续(xù)的同(tóng)时(shí)，看好零(líng)售、小微贷款的需(xū)求复苏(sū)。资产(chǎn)质量方(fāng)面，优(yōu)质(zhì)房地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款质(zhì)量将(jiāng)在居民还款能力提升下长期向好，银行资产质量下行(xíng)风(fēng)险封住。银行(xíng)板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平(píng)安证券也在近期表示，看好全年盈(yíng)利能力修(xiū)复，银行(xíng)板块配(pèi)置价值提升。该机构认为1季(jì)报(bào)行(xíng)业盈利增速低点确(què)认，主要受资(zī)产(chǎn)重定价以(yǐ)及居民(mín)端复苏(sū)低于预期(qī)的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望(wàng)后(hòu)续季(jì)度，国内经济向好趋(qū)势(shì)不变，在(zài)此背景下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的修复(fù)仍然值得期待(dài)，成(chéng)为推动(dòng)板块盈利回升的催(cuī)化剂。我(wǒ)们继续看好银行板块全(quán)年表现，考虑到(dào)当前银行板(bǎn)块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于(yú)低(dī)位且尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前(qián)水平，在(zài)后续(xù)盈(yíng)利有望逐季修复的背景(jǐng)下，当(dāng)前(qián)时点银行板(bǎn)块(kuài)的(de)配置价值提升(shēng)。

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