来源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表(biǎo)现为(wèi)生(shēng)产恢(huī)复推动出口(kǒu)形势好转(zhuǎn)，出(chū)行需求释放催(cuī)化下游消(xiāo)费回(huí)暖。从行(xíng)业表现(xiàn)看，制造业从去(qù)年(nián)四季度的(de)“量(liàng)价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业(yè)或从主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边际(jì)表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；上游原材料加(jiā)工；服务业中(zhōng)，交通运输(shū)、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动回暖，但距离(lí)疫情(qíng)前(qián)仍有一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回(huí)落预期逐步(bù)兑(duì)现(xiàn)，消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级将成为(wèi)推动(dòng)下一阶(jiē)段(duàn)国内(nèi)经济复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务业(yè)是驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业(yè)，交通运输、房地产等行业景气(qì)度明(míng)显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初(chū)出(chū)口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢(huī)复(fù)、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的(de)特点(diǎn)相一致。

　　从制造业(yè)内(nèi)部(bù)来(lái)看，今年3月，制造业各行业景气(qì)度普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修(xiū)复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度(dù)边际改善情况来(lái)看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度表现(xiàn)为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造(zào)行业景气度较高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业景气度居中，表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，电气机械(xiè)、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工(gōng)行业景气(qì)度(dù)改善(shàn)幅度最弱，由于(yú)行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受益(yì)于疫后复(fù)苏红利驱(qū)动。需求方面，出(chū)行类消费快(kuài)速(sù)复苏，前期(qī)积压的购房(fáng)、服务消费需求得以释放(fàng)；供(gōng)给方面(miàn)，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复(fù)苏红利驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线(xiàn)索(suǒ)，大(dà)概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居(jū)民收入向上(shàng)修复，消(xiāo)费(fèi)倾向明显回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷(dài)数据指向(xiàng)居民“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和，未(wèi)来消费回暖的确(què)定性进一步(bù)增强。预(yù)计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持续(xù)修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及地(dì)产后周期相关的(de)可选消费也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维(wéi)持(chí)出口韧性；随着下(xià)游(yóu)消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望(wàng)向上修复(fù)，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)有望改善，推(tuī)动(dòng)中游装备(bèi)制造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　风险提(tí)示(shì)：国(guó)内(nèi)经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是(shì)驱动一季度经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后(hòu)复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于海(hǎi)外(wài)国家(jiā)疫(yì)后复苏的规律，本(běn)轮(lún)国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发(fā)展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫(yì)后经济复苏的力量(liàng)并不均衡，行(xíng)业(yè)分(fēn)化特征明(míng)显。因此，我们(men)重点(diǎn)从行(xíng)业层面，观测当(dāng)前各(gè)行业景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现(xiàn)来看，今年一季度制造业、交通(tōng)运(yùn)输业、房地产业景气(qì)度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的情况相一(yī)致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年份的复合增(zēng)速，观察各行业(yè)增加(jiā)值变化。

　　今(jīn)年一季度(dù)第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建设(shè)农(nóng)业强国，推进农(nóng)业(yè)农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年(nián)一季度第(dì)二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快(kuài)复(fù)苏，增加值(zhí)增(zēng)速提(tí)升至(zhì)5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年增速，与去年下半年之后(hòu)外需转弱(ruò)、居民商(shāng)品消费恢复偏(piān)慢有(yǒu)关(guān)。而建筑业景气度(dù)明显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年(nián)四季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房地(dì)产新开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一(yī)季度第三产业(yè)增加值(zhí)增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺口(kǒu)。其(qí)中，受益(yì)于居(jū)民(mín)出行活动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政业增加(jiā)值增速明显提(tí)升(shēng)，自去(qù)年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三(sān)年来(lái)的(de)平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢。而受益于新房(fáng)和二(èr)手房销售回暖，今(jīn)年一(yī)季度房地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域(yù)复苏分化(huà)，中下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景(jǐng)气(qì)度的(de)观测，我们采用量（各行业工业(yè)增加值增速(sù)）与价格(gé)（各(gè)行业(yè)工业品价格(gé)增(zēng)速）分(fēn)别作为供(gōng)需(xū)的(de)衡量指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月度(dù)数据，首先将(jiāng)各行业增加值增速调(diào)整为(wèi)以2019年为基(jī)期的复(fù)合增速，其次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的(de)增加值增速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水(shuǐ)平(píng)，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际变(biàn)化(huà)。

　　今年(nián)3月，制造(zào)业各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供给端修复好于(yú)需求端(duān)，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度(dù)边(biān)际改善情况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行业景气度(dù)最高，部(bù)分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱乐(lè)的量价分位数(shù)水平(píng)均处在高景气度区间(jiān)，烟(yān)草、家具制(zhì)造行业也呈(chéng)现“量价(jià)齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气(qì)度(dù)有所(suǒ)回落，农副加(jiā)工行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)为“量价(jià)齐(qí)跌”，食品制(zhì)造(zào)行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上(shàng)分(fēn)位数水平；而(ér)随着防疫需求的降(jiàng)温(wēn)，医药制造业景(jǐng)气度有所回落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原(yuán)材(cái)料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也(yě)与(yǔ)年初外需表(biǎo)现好于(yú)内(nèi)需(xū)，部分行(xíng)业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电气(qì)机(jī)械、专用设备、运输设(shè)备(bèi)工业(yè)增加值(zhí)增速改善幅度最大，受益(yì)于(yú)国内(nèi)产业升级、出(chū)口优(yōu)势带来的韧性驱(qū)动；其次是汽车(chē)制造(zào)、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的(de)是(shì)通用设备、电(diàn)子设备，与房地产(chǎn)新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行业(yè)周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业(yè)景气度改善幅度偏(piān)弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍(réng)受制于价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌”。其中，有色(sè)金属行业生产端改善幅度(dù)最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平(píng)，但(dàn)受全(quán)球大宗(zōng)商品下行周期影响(xiǎng)，价(jià)格依旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色(sè)金(jīn)属、非(fēi)金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌(diē)区(qū)间(jiān)，拖累整体盈利水平(píng)；石(shí)化(huà)链条行业生产水平普遍回暖，但分(f2004年后勤工程学院有专科吗 后勤工程学院可以当兵吗ēn)位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今(jīn)年由于能(néng)源危机缓解，产品价格(gé)相较去年同期也出现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但出现(xiàn)边(biān)际(jì)放缓，生产及价格水平同(tóng)步(bù)回(huí)落(luò)。这与去年以(yǐ)来行业(yè)产(chǎn)能持续扩张有关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比(bǐ)处(chù)在(zài)2016年以来94％分位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济(jì)复(fù)苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类(lèi)消(xiāo)费(fèi)快速(sù)复苏(sū)，前期(qī)积压的购房(fáng)、服务性需求得以释(shì)放；另一方面，国(guó)内复工复产加快推进，保证供给端的快(kuài)速(sù)恢(huī)复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后红利释放效果转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入(rù)提升和(hé)消费意愿改善，未来(lái)消(xiāo)费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有(yǒu)望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收入增速提(tí)升，消费(fèi)倾向(xiàng)开始(shǐ)回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚(shàng)未修复(fù)至疫情前(qián)水平。以2019年(nián)为基(jī)期的(de)复(fù)合增(zēng)速看，今年一季(jì)度，全(quán)国(guó)居民人均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出(chū)增速提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同期的(de)65.2％仍(réng)有一定差距(jù)。未来(lái)随着服务(wù)业(yè)恢复(fù)持续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快恢复(fù)，进一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费和投资(zī)信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居(jū)民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新(xīn)增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值(zhí)，也低(dī)于2022年(nián)6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居(jū)民(mín)部门(mén)新增(zēng)净融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期(qī)信(xìn)贷(dài)同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿(yì)元(yuán)。居民(mín)部(bù)门新增净融资连续2个月维持同比扩(kuò)张(zhāng)，指向居(jū)民预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今(jīn)年(nián)第一季度(dù)城镇储(chǔ)户问(wèn)卷调(diào)查结果显示，倾(qīng)向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向(xiàng)于(yú)“更多消费”和“更(gèng)多投资(zī)”的(de)居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高于上季(jì)度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储(chǔ)蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口(kǒu)优势(shì)增强，以及(jí)相关行业设备(bèi)投(tóu)资更新，有望推动中游装备(bèi)制(zhì)造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年(nián)一(yī)季度(dù)国内出口(kǒu)数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国内复(fù)工复(fù)产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽(qì)车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强。今年(nián)在(zài)海外总(zǒng)需求回落背(bèi)景(jǐng)下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往来加强(qiáng)、以及(jí)新(xīn)能源产(chǎn)品优势强化，有望维持装(zhuāng)备(bèi)制造领(lǐng)域出(chū)口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业盈利(lì)下滑(huá)和库存高位，对制造业投资扩产造(zào)成一定(dìng)压力。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复。目前看(kàn)，电(diàn)气机械等(děng)装备制造业(yè)去(qù)库(kù)进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通(tōng)用设备产成品库存(cún)增速(sù)呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数(shù)据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国(guó)债收益率上(shàng)行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升7BP。法国10年(nián)期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整(zhěng)利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌(diē)分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市(shì)涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国(guó)综合指数、上证指数(shù)、恒(héng)生指(zhǐ)数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近(jìn)几(jǐ)周美(měi)国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道变窄。褐(hè)皮(pí)书称(chēng)，最近几(jǐ)周(zhōu)美国总(zǒng)体(tǐ)经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖区指出在(zài)不确定性(xìng)增加和对(duì)流动性(xìng)的(de)担忧加剧之际(jì)，银(yín)行收(shōu)紧了贷款标准。近期美国(guó)总体物价(jià)水平温和上升，但价(jià)格(gé)上涨速度或有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美(měi)联2004年后勤工程学院有专科吗 后勤工程学院可以当兵吗储官员(yuán)表示为应(yīng)对(duì)高通胀(zhàng)，加息(xī)步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要(yào)进(jìn)一步收(shōu)紧政(zhèng)策来应(yīng)对高通胀，加(jiā)息结束后(hòu)美联(lián)储将需要在一段(duàn)时间内维(wéi)持利率稳定。同(tóng)日美联储(chǔ)梅斯特(tè)表示，预计今(jīn)年货币政策(cè)将(jiāng)需要进一步(bù)进入限制(zhì)性区(qū)域，终端利(lì)率(lǜ)或(huò)将高于(yú)5％，具体取决于经济(jì)和(hé)金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行(xíng)货币政(zhèng)策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月(yuè)20日(rì)公布的欧洲央(yāng)行(xíng)会议纪要显示，货币政策在(zài)降低通胀方(fāng)面仍有一段(duàn)路要走，一(yī)些委员认(rèn)为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀前景重大不(bù)确定性的来源。然(rán)而除非形势显著恶化，否则金融(róng)市场的紧张局势(shì)不(bù)太可能从(cóng)根本(běn)上改变欧(ōu)洲央(yāng)行管理委员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案(àn)”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶伦强调美国(guó)“国家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事(shì)会和欧(ōu)洲(zhōu)议会通过了一项(xiàng)临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制(zhì)造市(shì)场(chǎng)的份额从(cóng)10％提升至至(zhì)少20％；大(dà)幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导(dǎo)体供(gōng)应(yīng)链(liàn)，并与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国(guó)众(zhòng)议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一(yī)份债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫(gōng)需要开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望提高债务上限并削减支出；正在推出一份(fèn)债务上限(xiàn)相关(guān)立法措施；债务法案将设法收回(huí)未使用的防疫资金(jīn)用于日常开支；法(fǎ)案将减少对国税(shuì)局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦(lún)就中美(měi)关系发表讲话，表明(míng)美(měi)国(guó)无意与(yǔ)中国脱(tuō)钩，但未来仍(réng)将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何(hé)与中国脱钩的努力(lì)都将(jiāng)是“灾(zāi)难性的(de)”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设性和公平的经济(jì)关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定(dìng)地捍卫国(guó)家安(ān)全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的新兴市场和发(fā)展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环(huán)比(bǐ)上涨，环比(bǐ)由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本(běn)月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅相对上(shàng)月扩大44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌(diē)，库存(cún)同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国(guó)水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北(běi)、华东、中南、西(xī)北(běi)以及西南各区(qū)价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库(kù)存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)由正(zhèng)转负，环(huán)比由上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品(pǐn)房成(chéng)交面(miàn)积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来(lái)，商品(pǐn)房成交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城(chéng)市商(shāng)品(pǐn)房成交面积(jī)同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌(diē)，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点。水果价(jià)格(gé)环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零售销量增幅(fú)扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘用车(chē)日均(jūn)零(líng)售(shòu)销量同比增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。批发销量(liàng)同比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利(lì)率(lǜ)普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末(mò)下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国债利率较(jiào)上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消费持续(xù)回升的(de)动力；国(guó)资委强(qiáng)调(diào)着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月(yuè)份(fèn)新闻(wén)发布(bù)会，强调(diào)要提振消(xiāo)费(fèi)持续回升的动力。接下来将重点(diǎn)做好四方面工作：一是(shì)，研究(jiū)起草关于恢(huī)复(fù)和(hé)扩(kuò)大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消(xiāo)费，大力推动新能(néng)源汽车下(xià)乡；三(sān)是，会同有关(guān)方面优化就(jiù)业、收入(rù)分(fēn)配和消费全链条良性循环促进(jìn)机制；四是(shì)，研究制定关于营造放心消(xiāo)费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委党委召开扩大(dà)会议，强(qiáng)调推动国资央企着力发展实(shí)体(tǐ)经济(jì)特(tè)别(bié)是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推动国资央企在中国(guó)式(shì)现代化(huà)新(xīn)征(zhēng)程中(zhōng)走在前列，着力提升科(kē)技自立(lì)自强(qiáng)水(shuǐ)平，提升自主创(chuàng)新(xīn)能力(lì)；着力(lì)发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快(kuài)推(tuī)进(jìn)现代(dài)化产业(yè)体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提升行动组(zǔ)织实施(shī)，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部(bù)举(jǔ)办发布会介绍(shào)一季度工业和信息(xī)化(huà)发(fā)展状况，表示下(xià)一步将制定实施重点行业稳增长的工作(zuò)方案。一是营造(zào)良好产业发展环(huán)境(jìng)，落(luò)实落细(xì)稳增长政策举措(cuò)，抓(zhuā)实(shí)抓细部省协(xié)作、部门协同(tóng)；二是推动出口保稳提(tí)质，加大对制造业外贸企业的(de)支持(chí)力度，配合有关部门落(luò)实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促进内需加快(kuài)恢(huī)复(fù)，以(yǐ)高质(zhì)量(liàng)供给(gěi)促进消费；四是(shì)持续增强发展动(dòng)能，加快战略性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经济恢复力度不(bù)及预期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落(luò)。

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