事(shì)件

　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分(fēn)化、与终端需(xū)求相关的服务(wù)业延续(xù)涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现(xiàn)的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在经(jīng)济复苏早期(qī)多表现相对(duì)低迷、实属常态。传统周期下，经济(jì)的周期(qī)性波动，主要(yào)由需求(qiú)端驱动(dòng)，物(wù)价(jià)作(zuò)为经济的滞后指标，表现出明(míng)显的周期性波(bō)动。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走势大体(tǐ)类似，一般(bān)滞后经(jīng)济表现2个季度左右(yòu)；经(jīng)济复苏(sū)早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对(duì)低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要(yào)缘于供给端影响和外(wài)需拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年(nián)初(chū)以(yǐ)来，CPI同比持续(xù)回(huí)落(luò)至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来自(zì)于食品(pǐn)和(hé)非(fēi)食品(pǐn)中的(de)商(shāng)品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为(wèi)拖累食(shí)品同(tóng)比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价的(de)大(dà)宗商品(pǐn)价格回落，带(dài)动(dòng)交通工具用(yòng)燃(rán)料(liào)等(děng)分(fēn)项环比延续低于季节(jié)性，部(bù)分耐用(yòng)品(pǐn)价格(gé)回落也(yě)有拖累、与相(xiāng)关(guān)原材料(liào)成本压力缓(huǎn)解等有关(guān)。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下(xià)消费相关的商品和服务，在价(jià)格上已有连续体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务(wù)同比自年初以来明显(xiǎn)回(huí)升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业(yè)涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制造业(yè)价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐(zhú)步回(huí)升。线下消费活动(dòng)持续(xù)改善等或带(dài)动内生(shēng)动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品(pǐn)价格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　敬备薄酌恭候光临是什么意思啊，敬备薄酌恭候光临的意思rong>细(xì)分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨(zhǎng)价延续。食品环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜果大(dà)量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费(fèi)淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商(shāng)品(pǐn)服(fú)务环比(bǐ)明显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产(chǎn)资料拖累，生(shēng)活(huó)资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平(píng)转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采敬备薄酌恭候光临是什么意思啊，敬备薄酌恭候光临的意思(cǎi)掘(jué)拖(tuō)累明显、原材料和加工(gōng)工业(yè)亦有(yǒu)走弱；生活(huó)资(zī)料环比(bǐ)走平、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外，衣着、一般(bān)日(rì)用品环比由(yóu)负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原(yuán)材料链(liàn)条相(xiāng)关(guān)价格回落，与线下消费相关的中(zhōng)下(xià)游行(xíng)业(yè)价格回升。4月，多数行业(yè)环比价格(gé)回落(luò)、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气(qì)供应(yīng)环比延(yán)续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制(zhì)造、通信(xìn)制造等部分中下游制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠(kào)近终端制(zhì)造(zào)业价(jià)格有所(suǒ)回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大(dà)幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证(zhèng)券(quàn)研(yán)究报告：《通缩是(shì)个(gè)伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股(gǔ)份(fèn)有限公司

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