4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生产及物流景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回(huí)落，但(dàn)低(dī)基(jī)数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品零售总额(é)同(tóng)比(bǐ)增速从(cóng)3月(yuè)的(de)10.6％大(dà)幅(fú)上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月(yuè)低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受(shòu)低基(jī)数提振，预计当(dāng)月总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至(zhì)4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀：食品(pǐn)价(jià)格持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外(wài)经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指(zhǐ)数或有所下(xià)行(xíng)，但低(dī)基数(shù)及外贸(mào)需求(qiú)回(huí)暖可(kě)能支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计(jì)4月新(xīn)增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工业(yè)：工(gōng)业生(shēng)产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。上(shàng)游工(gōng)业(yè)开(kāi)工率总体持(chí)稳：焦(jiāo)化开工(gōng)率(lǜ)环(huán)比上行(xíng)3个百分点(diǎn)、高(gāo)炉开工率环比回升2个百分点。但4月制(zhì)造(zào)业PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个百(bǎi)分(fēn)点至49.2％的(de)收缩(suō)区间(jiān)，且4月物(wù)流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下(xià)行(xíng)7％，较21年同(tóng)期降幅(fú)亦从3月(yuè)的10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共物(wù)流园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来(lái)看，工业生产景气度环比有所下行(xíng)，但受去(qù)年同期低(dī)基数提振同比有(yǒu)所上(shàng)行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫情影(yǐng)响较大(dà)的工业(yè)生产可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额(é)同比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基数(shù)影响。4月(yuè)居民(mín)出行及消费(fèi)活跃(yuè)度仍在高(gāo)位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁客运(yùn)量较(jiào) 2021 年(nián)同期上(shàng)行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政策及车(chē)展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今(jīn)年五(wǔ)一假期居民此前受(shòu)抑制的旅游需(xū)求得到(dào)集中释放，国(guó)内旅游出行人数及总收(shōu)入均超(chāo)过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾向(xiàng)尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期(qī)消(xiāo)费数据(jù)的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预(yù)计当月总投资同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分(fēn)部(bù)门(mén)看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地(dì)产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。高频数(shù)据显示4月以(yǐ)来地产需求较(jiào)3月(yuè)有所走弱，房建开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城(chéng)市销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手(shǒu)房(fáng)销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同(tóng)比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所放缓独肖有哪几个，玻璃库存(cún)持续下行，截(jié)至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥开工(gōng)率(lǜ)/建筑钢(gāng)材(cái)成交(jiāo)量环(huán)比(bǐ)较3月同期(qī)分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿(ná)地及在手资金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再(zài)度上行(xíng)。基建(jiàn)端，4月地方新(xīn)增专项债(zhài)净发行3351亿(yì)元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年(nián)同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。内需环(huán)比回落拖累食(shí)品(pǐn)价(jià)格下(xià)行：4月农产品批发价(jià)格(gé)200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价格小幅上(shàng)行(xíng)，核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)：义(yì)乌中国小商品总价格指数(shù)较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类价格小(xiǎo)幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可(kě)能继续下(xià)行：一(yī)方面，2022年4月PPI同(tóng)比基(jī)数总体较高；另(lìng)一(yī)方面(miàn)，海(hǎi)外经济动能继(jì)续(xù)减(jiǎn)弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价(jià)格总指(zhǐ)数环(huán)比上行0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月名义出口增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录(lù)得880亿(yì)美(měi)元左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，独肖有哪几个4月出口额增(zēng)长有望保(bǎo)持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或(huò)保持较高(gāo)增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链(liàn)、需求链(liàn)的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预(yù)期（参见《中国(guó)出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。预计4月新增(zēng)人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一(yī)方面(miàn)，企(qǐ)业中长期贷(dài)款(kuǎn)延续年(nián)初至今(jīn)的较强势头、购房(fáng)需求回升背景下(xià)房贷/居民贷款(kuǎn)需求(qiú)有望继续(xù)企稳回(huí)升，政策性银行金(jīn)融工具继(jì)续(xù)带动基(jī)建投资和企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增长，信贷周(zhōu)期(qī)或(huò)继续保持强势(shì)。信贷(dài)推动(dòng)下，社(shè)融(róng)同比增(zēng)速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企(qǐ)业债、股权及政府债融资较(jiào)去年同期略有(yǒu)走(zǒu)弱。财政方(fāng)面，去年留(liú)抵退税低基数(shù)下，财政(zhèng)收入增长有望回升；财政支出、尤(yóu)其民生和基(jī)建相关支出(chū)有望保持(chí)较快(kuài)增长——预计政(zhèng)策(cè)性银行(xíng)金融(róng)工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费(fèi)复苏不及预(yù)期、稳地(dì)产政策不及预期(qī)。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表(biǎo)的《增长动(dòng)能环比走弱、低基数效(xiào)应凸显(xiǎn)》

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