来源(yuán)：梁(liáng)中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计(jì)划(huà)缩(suō)表。坚持加(jiā)息的关(guān)键仍是通(tōng)胀(zhàng)压力太大(dà)。

　　本次(cì)美联储声明(míng)较3月有何变化？第一，重申经济依然(rán)稳(wěn)健，表述修改为(wèi)“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明(míng)确银行(xíng)风险(xiǎn)导(dǎo)致家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申(shēn)通(tōng)胀压力(lì)，“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很(hěn)高，委员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政(zhèng)策表述，重(zhòng)申“委员会评(píng)估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影(yǐng)响”，删除“委(wěi)员(yuán)会预计一(yī)些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经(jīng)济，认为经济可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要(yào)时(shí)间来体(tǐ)现；预计美国经(jīng)济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本(běn)次加息依(yī)然是共识；认为原则上不需要(yào)利率提高(gāo)那么高(gāo)，正在评(píng)估是否(fǒu)达到(dào)限制性水平，认(rèn)为(wèi)或已经达到（或已经接近达到(dào)）。关(guān)于降(jiàng)息，强调劳(láo)动力市场在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然(rán)高企，远高(gāo)于目(mù)标，降低通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当(dāng)前(qián)降息并不合适。关于(yú)银行和债务上限，强(qiáng)调地(dì)区性银(yín)行(xíng)发(fā)挥非常重要(yào)的作用，不希(xī)望大(dà)型银(yín)行进行大规模收购(gòu)，银(yín)行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国银(yín)行系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。强(qiáng)调应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减持(chí)美国国债、机构债务和机构(gòu)抵押(yā)贷(dài)款支持证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿美元（600亿(yì)美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美(měi)联储坚持加息的(de)关键仍在于通胀(zhàng)压(yā)力较大。例如，3月(yuè)美国核(hé)心通胀(zhàng)季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本轮加息(xī)是80年(nián)代以来最快(kuài)的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有(yǒu)哪(nǎ)些变化？全国文明城市几年评选一次 全国文明城市是不是终身制>

　　关(guān)于(yú)经济方面(miàn)，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健。不(bù)过表(biǎo)述修改(gǎi)为(wèi)“1季度经济活动(dòng)以适度(dù)的速度(dù)增长，最近几个(gè)月(yuè)就业增长强劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方(fāng)面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员(yuán)会仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员(yuán)会将(jiāng)评估货币政策的滞(zhì)后影响，“在确定额外的(de)政(zhèng)策紧缩(suō)在多大程度(dù)上适合(hé)于(yú)随着时间的推移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货(huò)币政(zhèng)策(cè)的累积紧缩，货币政策影响经济(jì)活(huó)动和通货膨(péng)胀的滞后(hòu)，以及经济和(hé)金融发(fā)展”。重点是删除了“委员会预计，一(yī)些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的，以实(shí)现一种货币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

全国文明城市几年评选一次 全国文明城市是不是终身制　　关于银行风险，重申美(měi)国银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业(yè)信贷的收(shōu)紧(jǐn)（上一(yī)次(cì)表述为“可能”），重申(shēn)这对(duì)经济、就业(yè)和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的(de)程度仍(réng)不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现（尤其是住(zhù)房和(hé)投资领(lǐng)域(yù)）。不(bù)过明确指出，如果美(měi)国出(chū)现经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)，希望是温和的；强调，美国(guó)可能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达(dá)到限制(zhì)性水平。美联(lián)储在3月议息会(huì)议(yì)时，就已(yǐ)经在(zài)讨(tǎo)论停(tíng)止加息的(de)问题；不(bù)过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然是共识，所(suǒ)有人(rén)全票通过，一些政策制定者(zhě)谈(tán)到停止加(jiā)息，但不是本次会(huì)议(yì)。

　　对于未来利率终点的问题，鲍(bào)威尔认为原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到(dào)了限(xiàn)制性水平（或(huò)已经接近达到），也就(jiù)意味(wèi)着(zhe)也许可(kě)以暂停加息了。后(hòu)续政策变化的关键仍(réng)是审(shěn)视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前(qián)并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平(píng)仍(réng)高(gāo)，高于2％的(de)通胀水平。整体(tǐ)通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标水平，降低通胀仍(réng)需(xū)较长时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地(dì)区性银行发挥非常重要(yào)的作用(yòng)，不希望大(dà)型银行进行大(dà)规模(mó)收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美(měi)国(guó)银(yín)行系统健康且(qiě)具有弹性(xìng)。银(yín)行危机的(de)影响(xiǎng)程度目(mù)前(qián)尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时(shí)提高债务(wù)上限，如果没有达成债务协(xié)议(yì)，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦也强调(diào)，如(rú)果国会不尽早采取行动提高债务上限，美国可能(néng)最早全国文明城市几年评选一次 全国文明城市是不是终身制于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美(měi)元的法定举债(zhài)上限(xiàn)，美国财政(zhèng)部于今(jīn)年1月宣(xuān)布(bù)采(cǎi)取特别措施，避(bì)免联邦政府(fǔ)发生债(zhài)务违(wéi)约。美国国会(huì)预算办公室5月1日发(fā)布的最新报告显示，美国(guó)在6月初(chū)耗尽资金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国银行风险演变成(chéng)系统性风险(xiǎn)的(de)概率或有(yǒu)限(xiàn)，但中小银行(xíng)破产或(huò)依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变(biàn)，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为(wèi)，美(měi)国经济虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美(měi)国通(tōng)胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率或(huò)较(jiào)低。

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