文|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业企业(yè)绩效数据。4月份，规模(mó)以上工业企(qǐ)业营业(yè)收入累计(jì)同比增长(zhǎng)0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计(jì)同(tóng)比增速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但(dàn)依(yī)然(rán)处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企(qǐ)业利润的(de)量、价(jià)、成(chéng)本三因素框(kuāng)架看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮(lún)工业企业利润增速由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累(lèi)计增(zēng)速的下探幅度之深和持续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细(xì)拆解(jiě)数据看：1）与去年同期(qī)相(xiāng)比(bǐ)，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数和应收账款平(píng)均回收期进一步(bù)增加。2）分所有制类型来(lái)看(kàn)，外商及(jí)港澳台(tái)商和私营企业(yè)利润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有(yǒu)工业企业和股份(fèn)制企业利润累计同比降幅进一步(bù)扩大。3）上游采选业中(zh诫勉谈话影响期是多长时间，诫勉谈话受影响吗ōng)非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色(sè)金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利润增(zēng)速表现较好(hǎo)，石油和天(tiān)然(rán)气开采等其他行业的利润增(zēng)速(sù)降幅(fú)依然较大；中游原材料加(jiā)工(gōng)业和装备制造(zào)业的利(lì)润增(zēng)速出现(xiàn)明(míng)显分(fēn)化，中游(yóu)原材(cái)料加工业的利(lì)润增速均为(wèi)负，是整体(tǐ)工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速的主要拖累(lèi)，中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润(rùn)增速的主要拉动项。在价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的(de)情况下，下游行业内部的利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业(yè)利润数(shù)据已表(biǎo)现出(chū)明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升(shēng)的行业进一步增(zēng)多(duō)；二，营业收(shōu)入增速(sù)由负转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造(zào)业有望继续成(chéng)为(wèi)拉动工业企业利润增速回(huí)升(shēng)的主要拉(lā)动(dòng)力。按当月(yuè)利润(rùn)增速计(jì)算，4月份表(biǎo)现(xiàn)较好的(de)行业主(zhǔ)要有：汽车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空(kōng)航天和其(qí)他运(yùn)输设备(bèi)制(zhì)造业(yè) 、通用设备制造业(yè)、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气(qì)及(jí)水的生产和(hé)供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量(liàng)、价、成本三(sān)因素框架(jià)看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速由正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业(yè)企业利润(rùn)累计增(zēng)速的下探(tàn)幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润累计增速出现回升，其他13个行业的营业(yè)利润累计增速均(jūn)出(chū)现回(huí)落(luò)，其中(zhōng)回(huí)落幅度较大的行业主要是农副(fù)食(shí)品加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸及(jí)纸制(zhì)品(pǐn)、 纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等行业，回升幅度较(jiào)大的行(xíng)业主要是机械和设备修理、汽(qì)车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货(huò)周转天(tiān)数(shù)和应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规(guī)模以上工(gōng)业(yè)企(qǐ)业累(lèi)计(jì)每百(bǎi)元营业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比(bǐ)增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均(jūn)回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳(ào)台商(shāng)和私(sī)营(yíng)企业利润累(lèi)计同比降幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有工业企业(yè)和(hé)股(gǔ)份制企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业(yè)企业利(lì)润累计(jì)同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期(qī)13.9％），外商(shāng)及港澳台(tái)商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.诫勉谈话影响期是多长时间，诫勉谈话受影响吗9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同(tóng)期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的利润增(zēng)速表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好，石油和天然(rán)气开采等其(qí)他行(xíng)业的利润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的增速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油(yóu)和天然气开采(cǎi)、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选、黑色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)业、废物资源(yuán)综合利用的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业(yè)和装备制造业的利(lì)润增速(sù)出现明显分化。中游原材料加工业(yè)的利润增(zēng)速(sù)均(jūn)为(wèi)负，尽管(guǎn)与上个月相比，利润(rùn)增速跌(diē)幅(fú)普遍收窄，但(dàn)依然是整体工业企业利润增(zēng)速的主要拖累。中游装备制造(zào)业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉动项。其中通用设备制造(zào)、铁路船(chuán)舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制造、仪(yí)器仪表(biǎo)制造增(zēng)幅延续上个(gè)月亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽车销售量的(de)提升和(hé)汽(qì)车产业链(liàn)出口(kǒu)强(qiáng)劲，汽(qì)车(chē)制造业的利润增速降幅由负转正，此外(wài)叠加去(qù)年同期基数较低(dī)，汽车制造业(yè)当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据(jù)显示(shì)，化学原(yuán)料化学(xué)制品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造(zào)、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金(jīn)属冶炼加工、化(huà)学纤维(wéi)制造、金属制品、计算机(jī)通信和(hé)电子(zi)设备(bèi)跌(diē)幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通(tōng)用设备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶(bó)航(háng)空航天、电(diàn)气机械(xiè)及器材制(zhì)造增幅依旧为正(zhèng)，并且增速出现明(míng)显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造增幅(fú)由负(fù)转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外(wài)部需(xū)求同时(shí)走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利润增(zēng)速反弹(dàn)乏力，文教(jiào)工(gōng)美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造等多个行业的利润增(zēng)速跌幅放缓，但依然为负；农副(fù)食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外(wài)部需求转好速度(dù)较慢(màn)，这也(yě)意味着下游行业的利(lì)润(rùn)增速向上爬(pá)坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副(fù)食品加工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药制(zhì)造跌(diē)幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造(zào)和印刷和记录媒介(jiè)利润降幅放缓，但持续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑(sù)料制品增速由(yóu)负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造(zào)利润增(zēng)速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械(xiè)和设备修理、电力(lì)热(rè)力利润增速(sù)相对较高，燃气生(shēng)产和(hé)供(gōng)应利润(rùn)增速降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。其中机械(xiè)和设备修(xiū)理利润累计增速上升(shēng)幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利(lì)润累计同(tóng)比增(zēng)速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和供应(yīng)增幅(fú)略有(yǒu)上升(shēng)，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而(ér)言(yán)，与(yǔ)上个月相比，4月份公布(bù)的工业企业(yè)利润(rùn)数据(jù)已表现出明显(xiǎn)的(de)探(tàn)底爬坡信号(hào)：一，营(yíng)业(yè)利(lì)润累计增速爬(pá)升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备(bèi)制造业有(yǒu)望继(jì)续成为拉动工业企业(yè)利润增速(sù)回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制(zhì)造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和其(qí)他(tā)运(yùn)输设备(bèi)制造(zào)业 、通(tōng)用设(shè)备制造(zào)业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的(de)生产和供应业 。

　　正如(rú)我们(men)在《今(jīn)年工(gōng)业企(qǐ)业利润增速(sù)能否转正(zhèng)？》中所言(yán)，当前正处于第6次(cì)工(gōng)业企(qǐ)业利润探(tàn)底(dǐ)阶(jiē)段（从2000年(nián)开始计算），如(rú)果按最近两次(cì)探底历史来演绎的话，至少(shǎo)还要(yào)在负值(zhí)区(qū)间爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速转正最早也需等到(dào)四(sì)季(jì)度(dù)。目(mù)前(qián)我国仍面临内需增(zēng)长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导(dǎo)致企(qǐ)业(yè)的产能利用(yòng)率持续(xù)下滑。此外，叠(dié)加营业成本高居不下(xià)导致的(de)内部压力，本轮(lún)工业企业利润(rùn)增速反弹速度大概(gài)率(lǜ)较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力(lì)度低于预期(qī)。

　　以上内(nèi)容来自于(yú)2023年5月(yuè)27日的《中游(yóu)装备制造(zào)业利(lì)润增速(sù)明显回(huí)升——2023年4月工(gōng)业企业利润分析》报告，报(bào)告(gào)作者(zhě)张静静、张一平(píng)，联(lián)系(xì)人罗(luó)丹

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