《基金经(jīng)理投资笔(bǐ)记》宏(hóng)观策略系列

　　把脉经济周期(qī)拐点 实现财富(fù)管理升(shēng)级

　　作(zuò)者：魏 凤 春（博士），创金(jīn)合信(xìn)基金首席经济(jì)学(xué)家

　　　　  罗 水 星(xīng)（博士），创(chuàng)金合信(xìn)基(jī)金基金经理

　　我们上期对市(shì)场(chǎng)的整体观点(diǎn)是大(dà)概率(lǜ)市场处(chù)于“战略僵(jiāng)持阶(jiē)段(duàn)的(de)乱战(zhàn)”，5月交(jiāo)易机(jī)会可能(néng)更均衡、但也更脆弱，当前(qián)可(kě)能(néng)是一个布局的好阶段，而未必会是(shì)收获的(de)阶段(duàn)，投资者需要多一(yī)点耐心(xīn)。市(shì)场可能继续对一(yī)季报定价，短期(qī)市场的核心矛盾在(zài)于缺乏特别(bié)明显的亮点。同时(shí)我们也提(tí)醒大家，虽然我们看好TMT和中(zhōng)特估全(quán)年(nián)的投资机(jī)会，但是(shì)短期游戏(xì)传媒和中特估与其他(tā)板块分化较(jiào)为(wèi)极致，也是不争的事(shì)实，提(tí)醒大家这两个(gè)板块短期可能的风(fēng)险。

　　一、市场的(de)表现：继续定价(jià)国内经济疲弱修(xiū)复

　　过去的一周，市场的演(yǎn)绎(yì)跟我们的观点大致符合：周一中特(tè)估上涨(zhǎng)之(zhī)后连续回调，一(yī)季报(bào)业(yè)绩尚(shàng)可、同时(shí)前期又没有定价充分(fēn)的火电、纺织(zhī)服装(zhuāng)、新能源(yuán)和(hé)家(jiā)电等有一定(dìng)的超(chāo)额收益(yì)，但是反弹也相(xiāng)对脆弱。国内(nèi)外公布的部分经济金融数(shù)据传递的(de)信(xìn)息(xī)都没有明确的方向性，股市和债市依(yī)然定价国内经(jīng)济疲弱的复苏力度，没(méi)有在我们上一次对(duì)市场的判(pàn)断上提供明显的(de)增量(liàng)信息。

　　上(shàng)周(zhōu)申万(wàn)31个行业中有7个(gè)行业(yè)出(chū)现上涨，24个行业(yè)出现下跌(diē)。分行业看(kàn)，公用事业(yè)、煤(méi)炭、汽车等行(xíng)业表现较好，周(zhōu)涨跌幅分别为1.95%、1.55%、1.53%；建(jiàn)筑(zhù)装饰、传媒(méi)、有色金属等行业(yè)表(biǎo)现较(jiào)差，周涨跌(diē)幅分别(bié)为-5.98%、-5.98%、-3.54%。

　苹果xr重量为多少g　从估值(zhí)来看，社会服(fú)务(wù)、商贸零售(shòu)、美容(róng)护理等行业处于历史高位估值区(qū)间，市(shì)盈率分位数分别(bié)为81.82%、81.28%、79.33%；有色金属、电力设备、煤炭等行(xíng)业(yè)处于历史低位(wèi)估(gū)值区间，市(shì)盈(yíng)率分(fēn)位数分别为0.53%、0.86%、2.63%。估值环比上周变化(huà)来看，环保、公(gōng)用(yòng)事业(yè)、汽车等行业位(wèi)于(yú)前列，市盈率分位数(shù)分别提(tí)升(shēng)12.54%、3.98%、3.75%；建筑(zhù)装饰，食品(pǐn)饮(yǐn)料，传媒(méi)等(děng)行业稍显落后(hòu)，市盈率分位数分别降低(dī)6.67%、3.76%、2.28%。

　　从交易(yì)情绪来看(kàn)，纵(zòng)向（时序(xù)上(shàng)）拥挤度观察(chá)，银行、交通运输、非(fēi)银金融等行业换手率位于一年内高点，换手率(lǜ)分位数分别为100%、100%、98.1%；农林(lín)牧(mù)渔、美容(róng)护(hù)理、食品饮料(liào)等行业换手率位于(yú)一年(nián)内低(dī)点(diǎn)，换(huàn)手率分位数分(fēn)别为苹果xr重量为多少g5.8%、7.7%、9.6%。 横向（行(xíng)业间）拥(yōng)挤度(dù)观察，银行、非银(yín)金(jīn)融、传(chuán)媒等行业成交额占比位于一(yī)年内高点(diǎn)，成交额占比(bǐ)分(fēn)位(wèi)数(shù)分(fēn)别(bié)为100%、100%、98.1%；农林牧渔、基础化工、综合等(děng)行业成交额(é)占比位(wèi)于一年内低点，成(chéng)交额占比分位(wèi)数均为1.9%。

　　二、脆弱、均(jūn)衡市场的进一步验证：宏观(guān)依据(jù)

　　对市(shì)场的定性是(shì)下一步决策(cè)的(de)依据，从宏(hóng)观证据来(lái)看，市场(chǎng)是脆弱而均(jūn)衡的：

　　第一，出口不弱，趋势变弱，进口验证乏力(lì)的外需。

　　中(zhōng)国(guó)4月出(chū)口同比上升8.5%，3月为同(tóng)比(bǐ)上升14.8%；4月(yuè)进口同比下跌7.9%，3月为同比下(xià)跌(diē)1.4%；4月贸(mào)易顺差902.1亿美元，3月为881.9亿美元(yuán)。出口预测可能(néng)是打脸市场预期次数最多的指标之一，正如(rú)每年大家对出(chū)口进行展望一(yī)样，今(jīn)年年初的出口确实又再次超出大家(jiā)的(de)预期。今年出口的变化(huà)，需要我们审视(shì)、理解(jiě)出(chū)口的中期逻辑(jí)变化：中国的国家战略在清晰(xī)地知道欧美日韩(hán)的战(zhàn)略意图之后，在过去几年做(zuò)了很多的(de)应对和部署，东盟、一带(dài)一路、上(shàng)合和广(guǎng)大发展中(zhōng)国家逐(zhú)渐被(bèi)更充分地(dì)融(róng)入到中国经济圈(quān)，成为外(wài)需和中国全(quán)球战略(lüè)的重要一环，也需(xū)要(yào)成为我们日后(hòu)分析中的重点之一(yī)。

　　分(fēn)析完(wán)中期的逻辑变化，再(zài)回到(dào)短期的(de)现(xiàn)实。4月的出口肯定是不弱的，不(bù)过趋势(shì)在走弱，考(kǎo)虑到全球经济和金融系统在过去(qù)一段时(shí)间的风险暴露(lù)逐渐增加(jiā)，再结合越南、韩(hán)国这些重要(yào)出口(kǒu)国家近期的数据走势(shì)，出口趋势(shì)是在走弱(ruò)的，如果全球经济动能走弱，一(yī)带一路和东盟(méng)可能(néng)也无法单独把中国出口稳住。与此同时(shí)，进口继(jì)续走弱，在经历了(le)年初复苏短暂的(de)斜率走陡之后，经济的复苏斜率明显趋于平缓，国内外新的政策变化又(yòu)还没有看到，当前市场大逻辑是相对(duì)缺乏的，这是我们觉得市场脆弱而均(jūn)衡的(de)重要(yào)原因。

　　第二，社融信贷(dài)一季度加速放量后逐(zhú)渐(jiàn)回归正(zhèng)常，居民加杠杆意(yì)愿弱。

　　4月(yuè)新(xīn)增人民币贷款(kuǎn)0.72万亿，去年同期0.65万(wàn)亿(yì)；新(xīn)增社(shè)融(róng)1.22万亿，去年同(tóng)期0.93万亿；社融(róng)增速(sù)10%，前值10%；M2同比(bǐ)12.4%，预(yù)期12.6%，前(qián)值12.7%；M1同比5.3%，前值5.1%。历史纵向来看，因(yīn)为2022年4月本身就(jiù)是社融(róng)信贷比(bǐ)较(jiào)弱(ruò)的一个月，所以今年4月的社融信贷看(kàn)上去(qù)比去年多，但实际上是比(bǐ)较弱的，比疫情(qíng)前的2019、2018年(nián)4月(yuè)社融都要弱。就今年的节奏来(lái)看，一季度社融(róng)信贷提前发力(lì)，所以投放巨大(dà)，4月份慢慢回归正(zhèng)常乃至略偏弱的(de)状态。

　　居民的中长贷在(zài)经(jīng)历了积压需(xū)求(qiú)暂(zàn)时释(shì)放之(zhī)后，再度回归比较弱的(de)态势，居民中(zhōng)长(zhǎng)贷同比比去(qù)年萎缩1156亿，这意味(wèi)着居民可能非但没(méi)有明显增加房贷的意(yì)愿，反而在加大还贷的(de)量，这与前段时间新闻报道的居民提前还房贷现象(xiàng)增加的情况一(yī)致(zhì)。另外，根(gēn)据不(bù)完全统(tǒng)计的4月(yuè)部分银行的理财规模变化(huà)，银行理财出现了明(míng)显的回流(liú)，但在权益市场上资金回流并(bìng)不明显，因此极有(yǒu)可能流到了低风险低(dī)波(bō)动的相关产品上(shàng)。这说明(míng)无论是对(duì)实物(wù)投(tóu)资还是金融投资，居民部门的风险偏好仍有(yǒu)待修复(fù)。因此，随(suí)着居民部门(mén)购房欲望下降之后，整(zhěng)个金(jīn)融(róng)部门其实并不缺钱(qián)，但大家都在等待权益市场系统(tǒng)性风险偏好抬(tái)升(shēng)的(de)一个明确的政策或者(zhě)基本面信号。

　　第三，CPI、PPI：弱复(fù)苏下低(dī)通胀，反(fǎn)映的(de)是内生动(dòng)力偏弱的预(yù)期

　　中国(guó)4月CPI同比上(shàng)涨0.1%，预期(qī)上(shàng)涨(zhǎng)0.4%，前值上(shàng)涨0.7%；PPI同比下降3.6%，预期(qī)下降3.3%，前(qián)值下(xià)降2.5%，通(tōng)胀(zhàng)维持(chí)低位(wèi)，这反(fǎn)映的是(shì)国(guó)内修(xiū)复(fù)动力偏弱，而供应总体充足，进而价格维持低迷。我们也判断在(zài)弱修复之下(xià)，低通胀的特质有望延续。

　　结构上看，食(shí)品(pǐn)价格继续回落。4月CPI食品(pǐn)价格同(tóng)比(bǐ)上涨0.4%，前值上(shàng)涨2.4%，环比下降1%，前(qián)值下降(jiàng)1.4%，由(yóu)于天气转暖，鲜菜上市量(liàng)增加，鲜菜价格(gé)同环比大幅下降(jiàng)，环(huán)比下降6.1%，同比下降13.5%，存栏量也相对充裕，猪肉(ròu)价(jià)格环比继(jì)续下跌3.8%，降幅有(yǒu)所收窄。核心CPI同比(bǐ)苹果xr重量为多少g上涨0.7%，涨幅与上月持平，环比(bǐ)上(shàng)涨0.1%。从大类分项来看，食品烟酒、生(shēng)活(huó)用品及服务、交通和通信同比涨幅回(huí)落；衣着、居(jū)住、教育文(wén)化和娱乐涨幅较上月有所扩大；医疗保健持平(píng)，这(zhè)反映的是普通消(xiāo)费品的(de)需求修(xiū)复较(jiào)弱(ruò)，而(ér)高端、偏(piān)服务(wù)项的消费需求率先修复。

　　PPI同比继续大幅回落，主(zhǔ)要(yào)受上年同期(qī)基数(shù)较高影响，同时(shí)全球库存周期(qī)去化，制(zhì)造业偏弱。生产(chǎn)资料价格同比下降4.7%，环比下降0.6%，继续回(huí)落；生(shēng)活资料(liào)同比上涨(zhǎng)0.4%，环比下(xià)降0.3%，均较弱。分行业来看(kàn)，上游和中游煤炭(tàn)开(kāi)采、石(shí)油和天然气开(kāi)采(cǎi)、黑色金(jīn)属采矿、石油、煤炭及其他燃(rán)料(liào)加(jiā)工、黑(hēi)色金(jīn)属冶炼和压延加工业均有较(jiào)大拖累，电力(lì)、热力的(de)生(shēng)产(chǎn)和供应业、纺织服装服饰(shì)业，非金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选业(yè)同比上(shàng)涨。

　　通胀连续两(liǎng)个(gè)月处在低位，我(wǒ)们认为这反映的是内生修(xiū)复动力较弱。季节性因素(sù)以及(jí)产业周期带来(lái)的食(shí)品价格下跌和生产资(zī)料价格下(xià)跌，带动(dòng)CPI同比放缓、PPI大幅(fú)回落(luò)。随着(zhe)下半年(nián)基(jī)数下降，经济逐步修复，通胀有(yǒu)望回(huí)升，但我们认为通胀短期内(nèi)也较难回到(dào)1%水平之上，投(tóu)资均不需(xū)要过度考虑“通缩”和“通(tōng)胀”问(wèn)题。短期来看，物价回落有助(zhù)于企(qǐ)业刚性成本下降，修复盈利能力，关注通(tōng)胀的(de)修(xiū)复更多(duō)反映的是需求修复的幅度(dù)。

　　三、下一步的策略：反弹(dàn)概率(lǜ)大，要保持(chí)交易的灵活性

　　从上述基本面的分析(xī)出发(fā)，我(wǒ)们仍然维持“市场乱战，均衡且脆弱的交易(yì)机会”的判断。从技术面看，当前(qián)权益市场的买入理由是大盘指(zhǐ)数再度(dù)接近(jìn)前期(qī)低位，这(zhè)为我们提供了布局机会，交易的反弹概率(lǜ)在加大。从策略角度看，投(tóu)资者需要高度重视交易的灵活性。策略的整体包括趋势、结构与节奏，反弹带来的是(shì)节(jié)奏的变化，不是趋势(shì)和结(jié)构(gòu)的(de)变化。

　　哪些板块反(fǎn)弹(dàn)机会较大呢(ne)？创金合信(xìn)基金宏观策略配置团队观(guān)察各家分析师对申万各行业(yè)2023年归母净利润的预测，可以作为参考。如果让反弹更扎实一(yī)些，预期业绩变(biàn)化(huà)是一(yī)个相对可靠的(de)数据。

　　环比上周(zhōu)来看，市场对公用(yòng)事业、石(shí)油石化、房地产等行业(yè)基本面较(jiào)为乐观，预计(jì)2023年净(jìng)利(lì)润分别变化2.01%、0.59%、0.34%；市场(chǎng)对汽车、农林牧(mù)渔、钢铁等行业基(jī)本(běn)面预(yù)期有所调整(zhěng)，预计2023年净利润分(fēn)别变化-2.25%、-2.00%、-1.94%。

　　【了解作者】

　　魏凤(fèng)春博士，创金合信基金首席经济学(xué)家，投委会委员兼秘书(shū)长，宏(hóng)观策略配置部总监(jiān)，兼任MOMFOF投(tóu)研(yán)总部总监，南开大学(xué)经(jīng)济学博士，清(qīng)华大学(xué)管理(lǐ)科学与工程博士后。学(xué)术研究(jiū)与教(jiào)学以(yǐ)及宏观经济(jì)走势、金(jīn)融产品分(fēn)析(xī)等实务(wù)领域经验丰富、成(chéng)果(guǒ)卓著(zhù)。从业23年以来，一直致力于在周期(qī)波(bō)动(dòng)的框架内运用财政(zhèng)的视角解构宏观经(jīng)济的运行，将中国经(jīng)济看(kàn)作一份(fèn)资产，通过资(zī)本(běn)资产定(dìng)价的方式(shì)来确定(dìng)其价(jià)值(zhí)与风险。

　　罗水星博士，创(chuàng)金合(hé)信基(jī)金经理、首席宏(hóng)观分析师，2022年2月(yuè)加入创金合信基金。此前履职博(bó)时基金，负(fù)责宏观(guān)策略、宏观(guān)政策(cè)、大类(lèi)资产配(pèi)置与择时研(yán)究。武(wǔ)汉大学(xué)学士，上海财经大学(xué)经济学硕士、博士，中国社科院经济学博士后，学(xué)术论(lùn)文(wén)多(duō)发表于国(guó)际SSCI英文核心经济学期刊(kān)。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 苹果xr重量为多少g