金融界(jiè)5月16日(rì)消息 国新办今日上午举(jǔ)行4月份国民经济运行情况新闻发布会。现场有记者(zhě)提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问(wèn)原(yuán)因有哪(nǎ)些？国家(jiā)统计局如何看(kàn)待(dài)未来(lái)的走势？

　　国家统计局新闻发言人、国民(mín)经济综合统计(jì)司(sī)司长付(fù)凌晖回应(yīng)称，当前价格(gé)低位运(yùn)行主要是阶段性的，当前(qián)中国经济不存(cún)在通缩，总的来(lái)看，下(xià)阶段也不会出(chū)现通缩。从(cóng)CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅(fú)总体(tǐ)上(shàng)是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低(dī)主(zhǔ)要是(shì)一些阶段性因素影响。

　　一是食品价格的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增(zēng)加(jiā)，市场(chǎng)价格有所回落。同时，生猪市场(chǎng)供应总体是充足的。进入(rù)4月(yuè)份以(yǐ)后(hòu)，猪肉(ròu)消费进入淡季，猪肉价格(gé)下(xià)行，也(yě)带(dài)动了食品价格的回(huí)落。4月份，食(shí)品价格(gé)同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅(fú)比上月回落(luò)2个百分(fēn)点。

　　二是能源价(jià)格降(jiàng)幅扩大。今年以来，受到世界经济复(fù)苏(sū)乏力、全球(qiú)能源价格总体上趋于回(huí)落，对国内(nèi)居(jū)民消费(fèi)汽柴油价格输出型影响显(xiǎn)现，4月份(fèn)CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三(sān)是国(guó)内部分耐用(yòng)消费品降(jiàng)价(jià)促销(xiāo)。今(jīn)年以来，受到(dào)汽车优(yōu)惠补贴政策去年底到期影响，国六(liù)B的排放标准在今年7月(yuè)份切换，车企(qǐ)降(jiàng)价促销力(lì)度加(jiā)大，带动了价格的(de)下(xià)行。我们看到，4月份(fèn)燃油小汽车价格环比(bǐ)还在下降。

　　四是上年(nián)同期对比基数走(zǒu)高。上年同(tóng)期受到疫情冲击，猪肉价格(gé)进入到上涨(zhǎng)周(zhōu)期等因素的影(yǐng)响，食品(pǐn)价格涨幅扩(kuò)大。同(tóng)时，由于国际地缘政(zhèng)治冲(chōng)突、全球疫情影(yǐng)响，去年国际油价高涨(zhǎng)，带动了(le)CPI中能源价格上升(shēng)。在(zài)这些因素(sù)共同(tóng)影响下，去年4月(yuè)份(fèn)CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大(dà)0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出，在(zài)价格中食品和能(néng)源由于受(shòu)到短期因(yīn)素影响，往(wǎng)往(wǎng)波动会比(bǐ)较大(dà)，看价(jià)格总体的状况(kuàng)，更重(zhòng)要的还要看核心(xīn)CPI。从(cóng)核心CPI的状况来(lái)看，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同(tóng)，总(zǒng)体保持基(jī)本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相比(bǐ)还(hái)是偏低的，很(hěn)重要的(de)原因是(shì)服务需求仍在恢(huī)复中，相(xiāng)关价格涨幅跟(gēn)过(guò)去相比偏低。

　　他表示(shì)，随着(zhe)经济社(shè)会恢复常态化运行，服(fú)务需求稳(wěn)步扩大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动(dòng)服务价格涨幅(fú)有所扩大(dà)。4月(yuè)份，服务(wù)价格同比上(shàng)涨1％，涨(zhǎng)幅比上月(yuè)扩大0.2个百分点，连续(xù)两(liǎng)个月(yuè)回升。未来随着服务(wù)消(xiāo)费(fèi)需求带动(dòng)增(zēng)强(qiáng)，价格回升(shēng)也会推(tuī)动核心(xīn)CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情(qíng)况来看，今年以来(lái)受到国(guó)内外多重因(yīn)素(sù)影响，PPI同比降幅(fú)连续扩大，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主(zhǔ)要影响因素有以(yǐ)下几个(gè)：

　　一是国(guó)际输(shū)入性因素影响。我(wǒ)国部分大宗商品价格与(yǔ)国际市(shì)场联系(xì)比较紧密，今年以来受(shòu)到(dào)世界经济(jì)恢复乏力影(yǐng)响，国际大宗商品价(jià)格(gé)走低、国内石油、有色价格(gé)出现下(xià)降，4月份(fèn)石(shí)油和天然气开采业价格下降(jiàng)16.3％，化学原料(liào)和化学制品业价(jià)格下降(jiàng)9.9％，有色(sè)金属冶炼和压延加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业(yè)市(shì)场需求不足(zú)。经济恢(huī)复常态化运(yùn)行(xíng)以后(hòu)，部(bù)分行(xíng)业产(chǎn)能供给(gěi)充裕，但市(shì)场需(xū)求相对(duì)不足，价格有所下降(jiàng)。比如(rú)煤炭产能(néng)继续(xù)释放，进口持续增加，而电煤需求季节(jié)性减少，市场(chǎng)进(jìn)入淡季，价格降(jiàng)幅有所扩大，4月份煤炭开采(cǎi)和洗选业价格(gé)下降(jiàng)9.3％。我国钢材产能比较(jiào)充足，而(ér)市场需求还在(zài)恢复中，价(jià)格出现下降，4月份(fèn)黑(hēi)色金属冶炼和压延加工业(yè)价格下降13.6％。

　　三是(shì)上(shàng)年价格变(biàn)动翘尾下拉(lā)影响加大。4月份(fèn)上(shàng)年(nián)价格翘尾影(yǐng)响是负(fù)2.6个百分点(diǎn)，比3月份(fèn)下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下(xià)阶段情况来(lái)看，国际输入性影响还会持续，国内市场需求仍在恢复中，部分工业品价格短期下行情况还会延续(xù)。但是随(suí)着国内(nèi)经(jīng)济恢复，市场需求回暖(nuǎn)，总的判(pàn)断，下半(bàn)年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前(qián)我国经济没(méi)有出现通缩(suō)

　　值得注意的是，昨(zuó)天央行发布的一季(jì)度货币政(zhèng)策报告(gào)也提及通缩(suō)。报告提到(dào)，我国通胀水平(píng)处(chù)于(yú)温(wēn)和区间(jiān)。过去一年、五(wǔ)年(nián)和十(shí)年，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年(nián)以来物价涨幅(fú)阶段性回落，主要与供需恢(huī)复(fù纯棉和内裤莫代尔的哪个好，纯棉和内裤莫代尔有什么不同)时间差(chà)和基数效应有关。我(wǒ)国经济运行开局良好，同(tóng)时通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下行，4月涨(zhǎng)幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的看，若(ruò)经济(jì)保持正(zhèng)常增长态势，CPI阶段性(xìng)回落的影(yǐng)响不(bù)宜夸(kuā)大。

　　本轮物价回落客观上有以(yǐ)下因素：

　　一是供(gōng)给(gěi)能力较强。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支持下，国内(nèi)生产持续(xù)加快恢复，PMI生产(chǎn)分项保持在较(jiào)高景气区(qū)间(jiān)；农副产品(pǐn)生产稳定、物流渠道畅(chàng)通(tōng)，也保证了居民(mín)“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供应充(chōng)足。

　　二是需求(qiú)复苏偏(piān)慢。实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环(huán)节本(běn)身有个过程，加(jiā)之(zhī)疫情(qíng)的“伤痕效应”尚未消(xiāo)退，居民超额储蓄向消费的转化(huà)受收(shōu)入分配(pèi)分(fēn)化、收(shōu)入预(yù)期不稳等制约，特别是(shì)汽车(chē)、家(jiā)装等大宗消费需求(qiú)偏弱。近期(qī)居(jū)民出现(xiàn)提前还(hái)贷现象，也一定程度影(yǐng)响当期消费。

　　三是基(jī)数(shù)效应明显(xiǎn)。去(qù)年国际(jì)油价一度逼近140美元大(dà)关，今年以来已回落至80美(měi)元附近，带动CPI交通工具燃料和居住水电燃料的同比增(zēng)速走低；疫情扰动使(shǐ)得去(qù)年3月鲜菜价(jià)格反季节上(shàng)涨，对今(jīn)年也存在高基(jī)数(shù)影响(xiǎng)。GDP等宏观(guān)经济数据(jù)同样存在明显(xiǎn)基数效(xiào)应，去年(nián)二季度受(shòu)疫情(qíng)冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数作(zuò)用(yòng)下今年二季(jì)度(dù)GDP增速可能明显回(huí)升。

　　未(wèi)来几个月受高基数等影响，CPI将低位(wèi)窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还(hái)将阶段性(xìng)保持低位，主要受(shòu)去年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高基数(shù)影响。但要看(kàn)到(dào)，随着(zhe)基数降低，特别是政策效(xiào)应将进(jìn)一步显现，市场机制(zhì)发挥充(chōng)分作用，经济内(nèi)生动力也在增强，供(gōng)需(xū)缺口(kǒu)有(yǒu)望趋于弥合，预计下(xià)半年CPI中枢可能温(wēn)和(hé)抬升，年末(mò)可能(néng)回升至近年均值(zhí)水平附近(jìn)。

　　报告(gào)表示，当(dāng)前我(wǒ)国经济(jì)没有(yǒu)出现(xiàn)通缩。通(tōng)缩主要指价(jià)格持续负增长，货币供应量也具有下降(jiàng)趋势，且通(tōng)常(cháng)伴随经济(jì)衰退(tuì)。我国物价仍(réng)在温和(hé)上涨，特别是核心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右(yòu)，M2和社(shè)融增长(zhǎng)相对较快，经济(jì)运行(xíng)持续(xù)好转，不符合通缩的特(tè)征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经(jīng)济(jì)总(zǒng)供求基本平衡(héng)，货币条件合理(lǐ)适度，居(jū)民预期稳定，不存在长期通(tōng)缩(suō)或通胀的(de)基础。

　　国金宏观(guān)：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩(suō)大讨论(lùn)？通缩(suō)是(shì)个伪(wěi)命题，担忧大(dà)可不(bù)必

　　物价是经济短周期波(bō)动的滞(zhì)后指标，不(bù)能仅(jǐn)以物价回落来评判经济进(jìn)入“通缩”。过往经验显(xiǎn)示，经济的周期性波(bō)动主(zhǔ)要由需求驱动(dòng)，物(wù)价跟随需求变化而(ér)变化，使(shǐ)得物价变化滞(zhì)后经济1-2季度左右(yòu)；经济复(fù)苏(sū)初期(qī)，需求(qiú)才刚刚开始修复，对价格的提振尚不明显，使得物价(jià)指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标(biāo)持续修复(fù)，显示经(jīng)济处于复苏初(chū)期。以(yǐ)企业中长(zhǎng)期资(zī)金来源刻画的有(yǒu)效社融增(zēng)速，去年9月以(yǐ)来持续回升(shēng)，由去年(nián)8月的(de)8.7％回升2.8个百分点至今年4月的(de)11.5％；按照(zhào)有效社(shè)融变化领先经济(jì)2个季度左右的经验规(guī)律，本轮信(xìn)用扩张会带动经济在2023年初见(jiàn)底回升，1季(jì)度经济指标已(yǐ)有所体现。

　　年(nián)初以来物价的回落，受基(jī)数、供给和外需等(děng)影响较大；伴随拖累(lèi)减弱(ruò)、需求(qiú)修复(fù)，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开始抬(tái)升。除去年基数(shù)较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价格回落(luò)，及(jí)油、气价格回落(luò)等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务、衣(yī)着等(děng)价格逐步抬升。伴随拖累减弱(ruò)、需(xū)求支撑增强，CPI即将(jiāng)底部(bù)回升、PPI在年中(zhōng)前后(hòu)开始抬升(shēng)。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加剧，政策(cè)托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏(sū)初期(qī)，资金存在(zài)一定空(kōng)转较为常见(jiàn)。经验显示，资(zī)金空转多发(fā)生在经(jīng)济(jì)回落、货币明显宽松阶段，部分资(zī)金(jīn)滞留(liú)在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年底以来也(yě)有类似特征；有所不(bù)同的(de)是，当前资金多滞留在银行体系、而(ér)不是非(fēi)银金融机构，与居民理财回表、购房(fáng)偏弱(ruò)带来(lái)的居民(mín)与企(qǐ)业之间(jiān)信用派生(shēng)偏少等紧(jǐn)密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不同，使得(dé)信用派生驱动和表征不同过往，企业有效信用派生自去(qù)年9月(yuè)以来持(chí)续(xù)改善，而房地(dì)产相关融资拖累总体(tǐ)信(xìn)用派(pài)生。传统(tǒng)周期下纯棉和内裤莫代尔的哪个好，纯棉和内裤莫代尔有什么不同(xià)，信用扩张以房(fáng)地产驱动为主，使得居民(mín)贷款(kuǎn)增长(zhǎng)明显(xiǎn)快(kuài)于企业；相(xiāng)较之下，本轮信用(yòng)修复(fù)主要靠(kào)企业融资扩张(zhāng)，有效社融从(cóng)去年9月开始持续回升，而居民信贷一度拖累社融(róng)回落。

　　本轮信(xìn)用派生带来的经济效应不同过往(wǎng)，有效信用派(pài)生对(duì)企业行为的支持已(yǐ)开始显现。去年(nián)3季度以来，资金(jīn)加速流(liú)向制造业，而(ér)房地(dì)产相(xiāng)关(guān)融资显(xiǎn)著弱于以(yǐ)往，使得制造业(yè)投资表现显著(zhù)强于房地产(chǎn)；伴随融资(zī)的持续改(gǎi)善，企(qǐ)业资本开(kāi)支在(zài)1季(jì)度有所扩大。但房地产“缺位”，压(yā)低了信用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中(zhōng)观数(shù)据已现“疲态”？疫情“后遗症(zhèng)”或被过度渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要(yào)缘于场(chǎng)景恢(huī)复的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕(hén)效(xiào)应(yīng)”的(de)存在，使得大家容易产生悲观(guān)情绪。疫情政策调整，放(fàng)大(dà)了“春节效应”带来的经济波动，部分(fēn)高频指(zhǐ)标报(bào)复性反弹(dàn)后(hòu)出现走弱的迹象。其中，偏(piān)消费端的活动多在2月底之后走弱，偏生产(chǎn)端略晚(wǎn)一(yī)点，导(dǎo)致宏观数据屡超预期的(de)同(tóng)时，市场信心反(fǎn)其道(dào)而行之。

　　内生动能的修(xiū)复已然(rán)开始，消费动能或被低(dī)估，前半程靠居民出行(xíng)和企业消费(fèi)，后半程(chéng)靠居(jū)民(mín)消(xiāo)费能力的恢(huī)复。出行意愿(yuàn)的持(chí)续改善(shàn)、企业经营活动正常化等(děng)，皆指向场景恢复带来的消费修(xiū)复持续性和弹性(xìng)不宜低估；批发零售、住宿餐饮(yǐn)等(děng)服务业，及(jí)稳增(zēng)长相关行(xíng)业招(zhāo)工(gōng)需求(qiú)在逐步修复(fù)，有(yǒu)助于推动收入与消费的正循环(huán)。

　　地产链(liàn)条的“积(jī)极”信号也(yě)在累积(jī)。地产大周期向下已是共识(shí)，地产链条修复(fù)会弱于传(chuán)统周期；但小周期超调(diào)后的(de)修(xiū)复出现一些“积极(jí)”信号。1）高能级城(chéng)市地产供给增(zēng)多、质量改(gǎi)善，利(lì)于(yú)需求释(shì)放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比(bǐ)口(kǒu)径增(zēng)长(zhǎng)近60％）、中西部地区收入(rù)修复等，有利(lì)于稳定低能级(jí)城市需(xū)求。

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