金融界(jiè)5月27日(rì)消息 近日因为(wèi)昆明(míng)国资委的一封声明，让城(chéng)投债成(chéng)为(wèi)关注的焦点，当前地方(fāng)债(zhài)的规(guī)模和地(dì)方政府(fǔ)的偿债能力已经越来越(yuè)被重视。如何如何处置地方(fāng)债务(wù)？

　　中泰证券首席经济(jì)学(xué)家李迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方一般债、专(zhuān)项(xiàng)债和(hé)包括城投债在内(nèi)的各种隐形债(zhài)，其规(guī)模究(jiū)竟(jìng)有(yǒu)多(duō)大(dà)，尚有争议，但(dàn)增(zēng)长迅猛。包(bāo)括(kuò)银(yín)行、保险、基金等在内的(de)机构投资者(zhě)是(shì)地方债的(de)主要(yào)持有者，他们普遍担(dān)心的还是城(chéng)投债务、非标等地方政府隐形债(zhài)风险。例(lì)如，近期贵州省政府发展研究中心提出(chū)，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自(zì)身(shēn)能力(lì)已无法得到有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在(zài)土地财政缩水的背景下(xià)，地方(fāng)政府的财(cái)权与事(shì)权不匹配(pèi)问题又凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆(gān)率(lǜ)水(shu菠萝蜜切开没熟怎么补救，菠萝蜜切开没熟怎么补救ǐ)平(píng)并不(bù)算(suàn)高的前提(tí)下(xià)，我国地方政府的杠杆(gān)率菠萝蜜切开没熟怎么补救，菠萝蜜切开没熟怎么补救水(shuǐ)平(píng)确实够高了(le)。需要调(diào)整中(zhōng)央和地方之(zhī)间(jiān)债(zhài)务余额的比例关系。“今后应加大(dà)中央政(zhèng)府的(de)发债规模(mó)，为(wèi)地方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政府的(de)信用，防范(fàn)区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一定的“托底”支持，在(zài)政(zhèng)策上大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如(rú)城投(tóu)公(gōng)司的借(jiè)新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策(cè)性银行或商(shāng)业银行的低息资(zī)金来降(jiàng)低(dī)债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建议，中央(yāng)政策上支(zhī)持地方政(zhèng)府通过(guò)出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债。他表示(shì)这类典(diǎn)型案例(lì)为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市(shì)公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字(zì)来源李迅雷(léi)金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方(fāng)债(zhài)务(wù)的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现(xiàn)形(xíng)式(shì)

　　城投债是指(zhǐ)城投(tóu)企(qǐ)业公开发行的公司债(zhài)券和中期票(piào)据。按照新(xīn)预(yù)算法、“43号文(wén)”出台明(míng)确城投债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方(fāng)政府投融资(zī)机构转变为市场(chǎng)化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政府背书(shū)的(de)高信(xìn)用等级债券。

　　因(yīn)此城投(tóu)公司通常都是地方政府下设(shè)的投融(róng)资机构，很难完全独立(lì)成为与(yǔ)政府无(wú)关的纯市(shì)场化的企(qǐ)业。城投的(de)债务主要包括向银行借款和发行债(zhài)券融资这两(liǎng)种(zhǒng)方(fāng)式(shì)，以前(qián)一(yī)种(zhǒng)方(fāng)式为主，但后一种(zhǒng)债权(quán)融资的(de)规模也不小，到2022年末，余(yú)额估计(jì)在13万(wàn)亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有息债务快速(sù)扩(kuò)张(zhāng)，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末(mò)，全(quán)国(guó)城投有息(xī)债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城(chéng)投平台发(fā)债余额的(de)增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城(chéng)投平(píng)台实际上(shàng)已经成为地方债务的主要体(tǐ)现形式(shì)，规模明显超过地方政(zhèng)府的一般(bān)债和专项债之和。城投平台中，如今，城(chéng)投平台的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍(réng)属(shǔ)于地(dì)方政府背书(shū)的高等级信用债。但是，城(chéng)投(tóu)平台的非标违(wéi)约情(qíng)况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期(qī)、调整还(hái)贷方式的也比较多(duō)。

　　地(dì)方政府应确保城投债按时兑付，不能(néng)轻易违(wéi)约

　　当(dāng)前市场对(duì)地方(fāng)政(zhèng)府债务增长和财政(zhèng)收入增速下降甚至(zhì)负增长的现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏(piān)弱的(de)东(dōng)北、中西部省份，城投债的收益率(lǜ)普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府(fǔ)债务(wù)利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债(zhài)违(wéi)约(yuē)之后(hòu)，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云南和天津(jīn)等近几年(nián)融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以(yǐ)来融(róng)资(zī)成本有所下降(jiàng)，但(dàn)整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来(lái)城投债(zhài)加权(quán)平均票面利率降幅(fú)也明显不如(rú)全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不(bù)及预期的背景下，投资者的风险偏好明(míng)显下降。为此，地方政府应该确保城投(tóu)债的按时(shí)兑付。因(yīn)为违约(yuē)不仅(jǐn)不能解决(jué)债务问题，反(fǎn)而会恶化区域信(xìn)用环境(jìng)，导致(zhì)地(dì)方(fāng)国企(qǐ)融资难(nán)、融(róng)资(zī)贵(guì)。从未来(lái)区域经济发展的(de)角度(dù)看，政府部门(mén)仍(réng)需要持(chí)续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城投债权人的(de)持有(yǒu)信(xìn)心，首先要确保(bǎo)城投(tóu)债不违约(yuē)，这就意味着城投公(gōng)司能(néng)够具备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意(yì)味着对地(dì)方债不兜底(dǐ)，但(dàn)建议给(gěi)予困难(nán)省份一定(dìng)的“托底”支持，即在(zài)政策上大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银行贷(dài)款展期(qī)），通(tōng)过政策性(xìng)银行或商业银行(xíng)的低息(xī)资(zī)金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易(yì)滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通过出让国有资产来(lái)偿债方面(miàn)，也希望(wàng)中央给予政策(cè)上(shàng)的支持。因为(wèi)今年(nián)3月1日(rì)，国资委在对政(zhèng)协十三届全国委(wěi)员会第五次会议(yì)第00503号提案(àn)的(de)答复中表(biǎo)示，将适时(shí)出台制度(dù)规定及操作细则，探索国有权(quán)益份额规范化退出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有企(qǐ)业创(chuàng)新发(fā)展。

　　通过出让国有企业(yè)股权获得收入偿还债务，典型(xíng)案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时市(shì)价计量(liàng)市(shì)值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当(dāng)前中国(guó)经济转(zhuǎn)型(xíng)的(de)关键阶段，维(wéi)护地(dì)方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持(chí)。

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