近期“中特估”成为A股市场热门话题，外(wài)资(zī)机构加强研(yán)究。不少(shǎo)国企(qǐ)、央企上市(shì)公司已获(huò)外资(zī)显著加仓。外资机(jī)构认(rèn)为：国企已成为“市场关注(zhù)焦点(diǎn)”，中国国企(qǐ)已迎(yíng)来积极(jí)信号，投资者(zhě)可从(cóng)中挖(wā)掘盈利能力持续(xù)改善的标(biāo)的(de)，从而获(huò)得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国(guó)企成为A股市场关(guān)注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年(nián)5月14日，北向资(zī)金净买入(rù)额最多(duō)的(de)10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建(jiàn)设银(yín)行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁(tiě)、拓普(pǔ)集(jí)团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国(guó)企公(gōng)司股票(piào)跻身其中。期间，吸金前(qián)十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北向资金(jīn)净流(liú)入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报公布，不(bù)少全球主权投资机构跻(jī)身(shēn)国企的前(qián)十大(dà)的股东行业(yè)。例如，一(yī)季度报告显示，阿布(bù)达比(bǐ)投资局、科威特政府投(tóu)资局等多家(jiā)主(zhǔ)权财富基金增持多(duō)家国企央(yāng)企(qǐ)A股上市公(gōng)司股票。例(lì)如(rú)科威特政府(fǔ)投(tóu)资(zī)局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增(zēng)持(chí)了浦东(dōng)金(jīn)桥。挪(nuó)威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底(dǐ)的(de)前十大(dà)重仓(cāng)股，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国(guó)基金-中(zhōng)国焦点基金(jīn)，截至4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓(cāng)股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控(kòng)股、工商(shāng)银行(xíng)、建设银(yín)行、中(zhōng)国(guó)石(shí)化、华(huá)润置地、中银航空租(zū)赁、中(zhōng)升集团、百度等，含(hán)不(bù)少(shǎo)国(guó)企公(gōng)司。而基金在4月对这些国企进行了幅(fú)度不一(yī)的加仓。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中关(guān)于中国国企公司的讨论热度正在(zài)上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报告中解(jiě)释了(le)他们(men)对于国企改革的看法(fǎ)。报告(gào)认为，在中国国企(qǐ)改革(gé)并非(fēi)新鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革事关重大。而资本市场显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国(guó)中铁(tiě)可能是乏人问津的(de)防(fáng)御性(xìng)公司。它虽然有稳健的基本面，收益(yì)预期也尚可，但(dàn)是(shì)可能不是(shì)大家(jiā)热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日(rì)，中国(guó)中铁股价(jià)已(yǐ)经上升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国(guó)铝业等。这背后的原(yuán)因可能包括(kuò)：随着高层重提“国企改革”，投资者(zhě)认为相关(guān)方(fāng)面或敦促国企改善治理等以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外资机(jī)构(gòu)持仓(cāng)中更倾向于私营部门，这与他们的选股标(biāo)准相关。基(jī)于公(gōng)司的股东回报等标准，不少国企公司在过去难(nán)以(yǐ)进入部分外资的选股池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类(lèi)国企公司截至(zhì)去年年底的平均(jūn)每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这说明国企(qǐ)公司的(de)资本效率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也(yě)有逆向(xiàng)的外(wài)资投资者(zhě)认为(wèi)国企长期(qī)的低估值(zhí)为投资者提供了(le)厚厚的安全垫。部分公司的(de)投资价(jià)值(zhí)被低估了(le)。

　　富(fù)达在(zài)报告中(zhōng)指出，如(rú)果国企改革能够取得(dé)成(chéng)效，投(tóu)资者会重估国(guó)企(qǐ)的(de)投资者(zhě)价(jià)值。投资(zī)者(zhě)对于能够持续提供良好的股东(dōng)回(huí)报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年(nián)的平均每年的净(jìng)资产(chǎn)回报率(lǜ)在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的(de)市净率(lǜ)交易的重要原(yuán)因之一(yī)。除了房地(dì)产行业，目前来(lái)看大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何与投资者(zhě)互动(dòng)，增(zēng)强(qiáng)透明性是全球投资(zī)者关(guān)注(zhù)的问题。此外，投(tóu)资者关注的其它(tā)问题(tí)还包括：对于国企来说，如(rú)何在服务(wù)国家战(zhàn)略的同时增(zēng)强它的(de)商业效(xiào)率，如何改(gǎi)善激励措施(shī)等。尽管这次改革的成效仍待时(shí)间(jiān)检验(yàn)，但是“注重股东(dōng)回报”是被资本市场认(rèn)可(kě)的(de)路(lù)线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中国(guó)基金(jīn)报记者表示，目前(qián)国(guó)企主题(tí)受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题是可持(chí)续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值仍然很低(dī)。虽然(rán)它已经从极低的水(shuǐ)平上升，但总体(tǐ)来(lái)说，国有企业的市盈(yíng)率仍然在(zài)10倍左右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果公司(sī)能(néng)够(gòu)继(jì)续改善他(tā)们的(de)财务表现，提高(gāo)每(měi)股盈利水平(píng)和利润(rùn)增长，并通(tōng)过股息(xī)或股票回(huí)购，将利润分配给股东(dōng)。这些都将成为股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三(sān)，从全(quán)球投资者的(de)角度(dù)看，他们对国企的持有或配置仍(réng)然相(xiāng)当保守(shǒu)。因为如(rú)果回顾(gù)过去的(de)5到10年(nián)，大(dà)多数(shù)境外的(de)观(guān)点是看好上市民(mín)营企业(yè)（POEs）。目前，许多(duō)外资(zī)投(tóu)资组(zǔ)合经理只关注经济(jì)的私营(yíng)部分。随佛诞是什么时候,佛诞是几月几日 佛诞是香港的劳工假期吗着事态改变，他(tā)们有提升(shēng)配(pèi)置的空(kōng)间。

　　具(jù)体(tǐ)来看(kàn)，例如(rú)部分能源(yuán)公司(sī)估值远远低于(yú)全球同行。不排除有些(xiē)公(gōng)司会受到地缘政治(zhì)因素，但全(quán)球仍(réng)有资金（例如中东地区的资金）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一些过往被认(rèn)为乏味无趣的行(xíng)业部分(fēn)公司的股价(jià)有了(le)非常显著的回升，还有类(lèi)似的机(jī)会可(kě)以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何市场，投(tóu)资都(dōu)必须(xū)持有前瞻性的观点。如果等到所有的证(zhèng)据都摆(bǎi)在面前(qián)，那么(me)他们已经被(bèi)市场价格反映出来，因为市场总是(shì)预先反应。所以我们永远不会有百(bǎi)分百的(de)确定(dìng)性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果(guǒ)问(wèn)过去多年，通过(guò)观察(chá)中国市场我们学到了什么？我(wǒ)们学到的重(zhòng)要一课就是：跟随政府的政策(cè)投资。中国的国企已经(jīng)迎来了积极的(de)信号(hào)”。投资者需要一些机制来(lái)从大量(liàng)的国有企(qǐ)业中筛选出有更高成(chéng)功机会的(de)企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政策(cè)导向(xiàng)、管理层有改进动力(lì)、有客观(guān)证据显示(shì)其盈利能力已经(jīng)改善的企(qǐ)业。同(tóng)时，这些(xiē)企业所处的行业整体收益增长、有良好的资产(chǎn)负债(zhài)表和低债务水平等(děng)经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外国(guó)投资(zī)者很(hěn)重要(yào)，真正决定价格的还是国内投(tóu)资者。如果外国(guó)投资(zī)者(zhě)对国有企(qǐ)业的(de)兴趣增加(jiā)，那(nà)将是对国有企(qǐ)业股价的额(é)外推动力。

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