作者：于博 蒋(jiǎng)佳榛

　　事件描述

　　2023年5月11日，国家统(tǒng)计局公(gōng)布了(le)4月份的(de)通胀(zhàng)数据：4月份居民消费价格同(tóng)比上涨0.1％，环(huán)比下降0.1％，工业(yè)生(shēng)产(chǎn)者出(chū)厂(chǎng)价格同比下降3.6％，环比(bǐ)下降0.5％。

　　核心观点(diǎn)

　　1、4月CPI环比降幅(fú)收窄，同(tóng)比涨幅回(huí)落至(zhì)0.1％；其中(zhōng)，鲜菜、猪肉价格续降，出(chū)行价格上涨。

　　2、4月PPI环比(bǐ)下降(jiàng)0.5％，同比降幅扩大至(zhì)-3.6％；其中(zhōng)，分项价格跌多涨少，黑金价格走(zǒu)弱(ruò)。

　　3、4月CPI同比离转负仅一步之遥，是否到了需要担(dān)心通缩的(de)时(shí)候？我们认为“通缩(suō)论(lùn)”言过其(qí)实：一(yī)方(fāng)面，今(jīn)年初(chū)以(yǐ)来(lái)核(hé)心CPI有所反弹，意味(wèi)着通缩压(yā)力正逐(zhú)步缓解；另一方(fāng)面，4月CPI环(huán)比降幅收窄、核心CPI环比回(huí)升，也指(zhǐ)向当前经(jīng)济仍在温和修复(fù)。下半年(nián)随着(zhe)生(shēng)猪价格筑底回升、消(xiāo)费需求逐步回暖，物价水平有望回归正常水平，通缩(suō)和通胀均不构成当前主要矛(máo)盾(dùn)。

　　目录

　　1、食品(pǐn)拉低(dī)通(tōng)胀，核心通胀持平

　　2、菜、肉价格续降(jiàng)，出行价格上涨

　　3、PPI环比(bǐ)走弱，同比降幅(fú)扩大

　　4、价格(gé)跌多涨少，黑金价格走弱(ruò)

　　5、通(tōng)缩言过(guò)其实，关注核心(xīn)通胀

　　以(yǐ)下是(shì)正文

　　食品拉低通胀，核心通(tōng)胀(zhàng)持平

　　4月CPI环比下降(jiàng)0.1％，降幅较上月收(shōu)窄(zhǎi)0.2个pct，同比(bǐ)回落0.6个(gè)pct至0.1％，其(qí)中翘(qiào)尾(wěi)、新涨价分别影响(xiǎng)0.3、-0.2个(gè)百分点。从结构上(shàng)看(kàn)，食品项仍是主要(yào)拖累，4月食品(pǐn)价格环比下降(jiàng)1％、非食品价格则环比小幅上涨0.1％。剔除食品和能源后，4月核心CPI环比回升(shēng)0.1个百分点(diǎn)至0.1％、同比持平至0.7％。

　　菜、肉价(jià)格(gé)续降，出行价格上涨

　　食品方面，菜、肉价格续(xù)降，仍(réng)是主(zhǔ)要拖累(lèi)。受受生猪产能充足(zú)以(yǐ)及(jí)消费(fèi)淡(dàn)季影响，猪肉价格环比(bǐ)续降3.8％，但降幅较上月收窄(zhǎi)0.4个(gè)pct；鲜(xiān)菜(cài)、鲜果大(dà)量(liàng)上市(shì)，带动价格(gé)分别环比下降6.1％、0.7％，降(jiàng)幅(fú)较上月收窄1.1、走阔1.1个(gè)pct。非(fēi)食品方(fāng)面(miàn)，小长假出行需求带(dài)动旅游价(jià)格环比(bǐ)上涨4.6％，受车企降价促销(xiāo)以(yǐ)及国内油价(jià)下降影响，交(jiāo)通工具及(jí)交通工(gōng)具用燃料价格环比分别(bié)下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同比降(jiàng)幅(fú)扩大

　　受国内外市场需求表(biǎo)现偏弱(ruò)及国(guó)际大宗商品(pǐn)价格(gé)波动(dòng)影响，4月PPI环比(bǐ)下降0.5％，同时受上年同(tóng)期高(gāo)基数的影响，同比降幅(fú)扩大1.1个pct至-3.6％，其中翘尾、新涨(zhǎng)价分别影(yǐng)响-2.6、-1.0个百分点。国内生产资料、生活资料价格环比分别(bié)下降0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨(zhǎng)少，黑金价格走弱

　　分(fēn)行(xíng)业看，国际(jì)原油价格波动带动国内油煤(méi)加工、化学原料(liào)及制(zhì)品相关(guān)行业(yè)价格环比分别下降2.3％、1.1％；受国内需求表现不及(jí)预期影响，黑金采选及冶炼、有色采选相(xiāng)关行(xíng)业价格结束(shù)自去年(nián)底以来的强(qiáng)势表现，环比分别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在(zài)产能继持续(xù)释放、供(gōng)给相对充足的影(yǐng)响下，价格环比续(xù)降4％。

　　通缩言过(guò)其实，关注(zhù)核心通胀

　　4月CPI同比(bǐ)降至0.1％的历史较低水平，离转负仅一步之遥，是否到了需要担心通(tōng)缩的时(shí)候？我们认为，应当(dāng)理性(xìng)看待(dài)物(wù)价(jià)数(shù)据(jù)，“通缩论”言过(guò)其实：一方面，去年下半年(nián)核心(xīn)CPI同比持续(xù)徘徊在0.6％的历史(shǐ)低(dī)位，但今年初以来有所反弹，意味着通(tōng)缩压力正在(zài)逐步(bù)缓解；另一方面，4月CPI环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)、核心CPI环比回升，环比走势(shì)均处于正常波动区间，也指向当前经济仍在温(wēn)和修复。往前看，去年二、三季(jì)度(dù)受疫情影响供给偏紧，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)较(jiào)高(gāo)，高染发后只用清水洗头好吗，刚刚染发后怎么清洗是正确的基数或对今年(nián)后续(xù)CPI同比(bǐ)读(dú)数(shù)持续造成扰动。我们认为，应更多关(guān)注环(huán)比(bǐ)变动(dòng)情(qíng)况以及核心CPI的走势。而随着下半年(nián)生猪需求的(de)回升，以及(jí)中央猪肉收储(chǔ)工作(zuò)的开展，生猪(zhū)价格有望筑底回升，食品项对CPI的(de)拖累将有(yǒu)所(suǒ)缓解，下(xià)半年物价水平有(yǒu)望逐步回归至正(zhèng)常水平、整(zhěng)体将保(bǎo)持温和上涨态(tài)势，通缩和通胀均(jūn)不构(gòu)成当前经济的主要矛盾。

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