4月美国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失(shī)业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就业(yè)数据与此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增(zēng)非农就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月(yuè)季(jì)节因子要(yào)高于以往年(nián)份，或导(dǎo)致非农就业数据偏(piān)高，未来(lái)持续性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间(jiān)晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国(guó)就业(yè)报(bào)告大(dà)超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此前(qián)超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就(jiù中国人口第一大省，中国人口第一大省排名)业(yè)市场(chǎng)仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份(fèn)（图(tú)2），或导(dǎo)致非农就业(yè)数据(jù)偏高(gāo)，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北(běi)京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息(xī)预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就(jiù)业整体回升，其中商品(pǐn)相(xiāng)关行业回升(shēng)明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新(xīn)增就业的13％，相(xiāng)对3月增(zēng)加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增就中国人口第一大省，中国人口第一大省排名业均边际(jì)回升。商品(pǐn)相关行业就业边际(jì)改善，或(huò)反(fǎn)映(yìng)制(zhì)造业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀(zhàng)环(huán)比也(yě)边(biān)际回升。4月服务业(yè)相关(guān)行业新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至(zhì)22万，但内部出(chū)现分化(huà)。其中，医疗保健和商业服(fú)务新增(zēng)就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业(yè)3.1万人(rén)，较3月回落(luò)0.9万(wàn)人（图表4）。其他需(xū)求指(zhǐ)标(biāo)指示(shì)，服务业需(xū)求可能仍(réng)在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保(bǎo)健(jiàn)与零售业(yè)的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工(gōng)资增(zēng)速回(huí)升(shēng)，显示劳工市场韧性(xìng)较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确定性冲(chōng)击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低位，反映就业(yè)市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度(dù)小时工(gōng)资增速低于其他工资指标，4月小时工资增速回(huí)升后，与其他工资(zī)指标的(de)差(chà)距收窄，指示(shì)美(měi)国潜在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，美国(guó)就业市场(chǎng)劳(láo)动力供应(yīng)紧张局势整(zhěng)体仍在小幅(fú)缓解(jiě)。最能反映就业市场紧张程度之一的(de)职位空缺与待业(yè)人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平(píng)（图表(biǎo)7）。根据(jù)历史经验，当(dāng)前(qián)职位空(kōng)缺和求职(zhí)人之(zhī)比的回(huí)落(luò)速度(dù)接近(jìn)1973年的(de)高通胀时期，预计2023年(nián)4季(jì)度，美国(guó)就业市(shì)场才能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期(qī)的(de)非农就业(yè)数据将进一步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际(jì)经(jīng)济(jì)动能或弱(ruò)于非农就业数据所指示的水平，后续需要关注(zhù)季节因子(zi)扰(rǎo)动下降后就业数据的走势。非农就业(yè)超预期叠加(jiā)工资增(zēng)速回(huí)升，预计联储(chǔ)将维持相对市场(chǎng)更加(jiā)鹰派的立场。若就业数(shù)据出现明显恶化，联储转向的(de)可能性将加大。5月(yuè)以(yǐ)来，第一(yī)共和银行(xíng)被(bèi)接管、西(xī)太平洋合众银行等区(qū)域银行(xíng)股价大幅下挫，中小银(yín)行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国第(dì)14大银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景(jǐng)存在较大不(bù)确定性(xìng)（参见《美国(guó)债(zhài)务上限提前触(chù)发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债务上限(xiàn)风波，金(jīn)融(róng)市场动荡可能性加大，不排(pái)除金融风险以及实体经济(jì)的脆弱(ruò)性倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再(zài)现挤兑风波；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的(de)《非(fēi)农强于预期，但或许(xǔ)和季(jì)节性有关》

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