文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去(qù)一(yī)年多(duō)时间里，居民部(bù)门积攒(zǎn)了(le)一(yī)大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经济和资本(běn)市场走势至(zhì)关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是(shì)4月居民(mín)存款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二(èr)是(shì)这一(yī)趋势能(néng)否延续？

　　对上述(shù)问题的回答取决于存款(kuǎn)会受到哪些因(yīn)素的影响(xiǎng)。一般影(yǐng)响居民存款的主(zhǔ)要(yào)有这么几(jǐ)种行为：可(kě)支(zhī)配(pèi)收入、消费(fèi)支出(chū)、金融资产相(xiāng)关收(shōu)支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资(zī)产赎回、购房减少会推动(dòng)存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消(xiāo)费增(zēng)加、认(rèn)购金融(róng)资产、购房(fáng)增加、提前(qián)还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比(b对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么ǐ)多(duō)增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房(fáng)的结(jié)果（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷(dài)，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度(dù)居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则(zé)是收入(rù)修复(fù)和理(lǐ)财存款化的结(jié)果。

　　一季(jì)度居民人均可支(zhī)配收(shōu)入同比增(zēng)长525元，理财存续规(guī)模相(xiāng)比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另外，受银行办(bàn)理速度放(fàng)缓等因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支(zhī)持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居(jū)民(mín)提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是(shì)，随着居民消(xiāo)费和购(gòu)房行为修复，其(qí)对(duì)存款的支(zhī)撑力度减弱(ruò)，一(yī)季度人均消费支出同比增(zēng)加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同在于理财市对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么(shì)场的变化。4月居民存款下滑可(kě)能的原因(yīn)一是居民存款理财化(huà)；二(èr)是提前(qián)还贷规模增加。因为居民收入(rù)和消费数据(jù)不足，暂时(shí)无法判断消费和收入(rù)在4月对(duì)存款的(de)影响。

　　存(cún)款回流(liú)理(lǐ)财(cái)是4月存款回(huí)落(luò)的(de)核心原因，4月理财存量(liàng)规(guī)模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结束了自去年10月以来的下行趋(qū)势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配理财等(děng)资(zī)产是理财风险降低、收益回(huí)升和存款(kuǎn)利率下滑共(gòng)同作用的结果。受益于债券(quàn)市(shì)场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财(cái)产品单位破净率从(cóng)2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持(chí)续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对(duì)居民的(de)吸引力(lì)逐渐减弱，而理(lǐ)财对(duì)居民的(de)吸引力(lì)则(zé)不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看(kàn)，随着(zhe)破净率进一步回落，居民还在(zài)继续增配理财产(chǎn)品，存款理(lǐ)财(cái)化趋势有望(wàng)延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的(de)又一个原因。4月早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)月(yuè)均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百(bǎi)分点，相(xiāng)比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还(hái)贷力度一是(shì)因为首套房(fáng)利率还在下(xià)降(jiàng)，居民提前还贷(dài)以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套(tào)主流房(fáng)贷利率平均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月继续回(huí)落(luò)1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放(fàng)松后，1、2月份部分积(jī)压的还(hái)贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民(mín)少消费、少投资、少买房等积攒下来的超(chāo)额(é)储蓄已经(jīng)开始部分(fēn)回流(liú)理财市(shì)场(chǎng)了，且5月初这(zhè)一趋势还(hái)在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前(qián)还贷在后续几个(gè)月里或继续成(chéng)为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未(wèi)见明显改(gǎi)善或(huò)部分(fēn)表明(míng)当(dāng)下(xià)居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)的(de)持有分化(huà)且并非主要来自消费(fèi)，后(hòu)续(xù)超额储蓄对消(xiāo)费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压(yā)的购(gòu)房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹(jì)象，地产短期或不会成为超储的(de)主要流向。但是因(yīn)为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个角度来(lái)看，主要因为少买房、少投资而(ér)积攒下来的储蓄(xù)，在理财市场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和(hé)存款利(lì)率(lǜ)下滑的背景下或(huò)将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比增速使(shǐ)用金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押(yā)贷(dài)款中(zhōng)债务人提前偿付的金额在资产池未(wèi)偿本金(jīn)余(yú)额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄释(shì)放(fàng)弱(ruò)于预(yù)期，理财市场(chǎng)波动加大(dà)

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