5月(yuè)13日(rì)，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计(jì)有效(xiào)认(rèn)购申请份额总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将启动(dòng)比例配售。这则(zé)小公告体现出市(shì)场对(duì)这一“中特估(gū)”主(zhǔ)题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着(zhe)“中(zhōng)特(tè)估”的行情，市场(chǎng)关注度非(fēi)常高(gāo)，5月15日首(shǒu)批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一(yī)波(bō)“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年(nián)底及今年一(yī)季(jì)度，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等问题成为市(shì)场关注焦点(diǎn)，中国(guó)基(jī)金报采访多(duō)位投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点(diǎn)问题(tí)。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情(qíng)催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情(qíng)况，今年(nián)场(chǎng)内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持(chí)续“吸(xī)金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　艾特是什么意思　同时，后续有多只国央企主(zhǔ)题基金发行(xíng)，市场对此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获批(pī)发行(xíng)，更有扎堆上报(bào)的央国(guó)企基金(jīn)在(zài)排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经(jīng)理何龙表示(shì)，央企(qǐ)ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化因素的(de)，近期银行(xíng)股大(dà)涨的一个催化因素(sù)就(jiù)是积极推介相(xiāng)关(guān)央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行(xíng)，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实会(huì)成为引爆行情的(de)催(cuī)化(huà)剂，基本(běn)面(miàn)、资金面、政策面都在(zài)向好(hǎo)，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化(huà)投资部基金经理(lǐ)杨振建就表示，近期密(mì)集申报(bào)的国央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东(dōng)回报(bào)”、“科技引领”、“现代(dài)能源(yuán)”几大主题(tí)，这样的布局可以更好支(zhī)持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进一步上涨的催(cuī)化剂。去年以来(lái)公募基金发行整(zhěng)体平淡，近期多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基(jī)金(jīn)申(shēn)报和(hé)发行，行(xíng)情火热下将(jiāng)为市场带(dài)来增量资金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅认为(wèi)，公募基(jī)金积极布局央(yāng)国(guó)企主题基金，一方面(miàn)是因为新一轮深(shēn)化国企改革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上市公司的(de)投资价值(zhí)凸(tū)显，该主题的基金将为投资者提供更丰富的工(gōng)具(jù)以(yǐ)参(cān)与到央国企投资。另一方(fāng)面是落实(shí)公(gōng)募基金行业高质量发展的要(yào)求，引导更多资金参(cān)与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募基(jī)金服(fú)务资(zī)本(běn)市场改革、服务实体经(jīng)济和国家战略(lüè)的(de)作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的和板(bǎn)块(kuài)带来增量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的艾特是什么意思催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结(jié)构(gòu)性行情明显，中特(tè)估和(hé)人工智能(néng)成为两大明显的主线，而新能源等前(qián)期热门赛道股(gǔ)冷却(què)，在此背(bèi)景(jǐng)下，一(yī)些(xiē)基(jī)金经理开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章(zhāng)恒直(zhí)言，自(zì)己目前重点关注三(sān)大(dà)行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主要是央企或地方国资所在的行(xíng)业(yè)，民营企业占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基(jī)于行业本(běn)身基本(běn)面在今年会有重大(dà)的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤(méi)炭价格的(de)下(xià)跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改革的推进(jìn)，大概(gài)率这些企业会(huì)进入一个提质增效、释放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成(chéng)果，是非常基本面的，和他过(guò)去(qù)1至2年研究(jiū)投资思路也非常(cháng)吻(wěn)合(hé)，为(wèi)在下半年抓住这(zhè)波中特估的投资(zī)机(jī)会(huì)做好了准备。

　　“去年(nián)年底已(yǐ)开始重(zhòng)视中特估的(de)投(tóu)资机会，判断中(zhōng)特估的(de)机会未来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会(huì)基(jī)金经(jīng)理何龙表示，第一阶(jiē)段也就是(shì)今年(nián)以数字经(jīng)济和“一(yī)带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高(gāo)的品种，将会(huì)迎来普涨性的(de)机会。第二阶(jiē)段是未(wèi)来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设(shè)计对国央经营管理价(jià)值导(dǎo)向(xiàng)变化，我(wǒ)们判断经营(yíng)成果随(suí)之改变是一个(gè)慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企的报(bào)表中。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目前在挖(wā)掘公司经营层面可能发生显著(zhù)正向变(biàn)化(huà)的(de)个股(gǔ)提(tí)前进行布(bù)局，比如医药和(hé)消费等行业(yè)。

　　其实(shí)一季报已(yǐ)经显(xiǎn)露出不少基金在行动。国金证券研究所数(shù)据显(xiǎn)示，偏(piān)股主动型基(jī)金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市(shì)值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)股在偏股主(zhǔ)动型基金的(de)持(chí)仓中，占比明显提(tí)高。上述(shù)数据(jù)显示，根据偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年一(yī)季报十大(dà)重仓股的数据(jù)，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了(le)各基(jī)金主(zhǔ)动(dòng)加(jiā)仓(cāng)“中特估”概(gài)念股的市(shì)值占2022年末股票总市(shì)值(zhí)比例，一季度超过30％的(de)偏(piān)股主动型基金(jīn)主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金(jīn)在2022年末(mò)不持有“中特估”概念股，但(dàn)在一季度(dù)买入。

　　不仅(jǐn)如此(cǐ)，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对港股央(yāng)国企的持股市值(zhí)比(bǐ)重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企(qǐ)持股(gǔ)总市值占(zhàn)港股持股(gǔ)总市值的比重由(yóu)2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力量？

　　构建国(guó)央(yāng)企(qǐ)专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国特色估值体系(xì)，正深刻影(yǐng)响基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)的投研，落实到日(rì)常的投研流程和实践之中，不少基金公司在加(jiā)大投研力(lì)量，更有专(zhuān)门构(gòu)建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙就介绍(shào)，一方(fāng)面(miàn)，从顶层设计改变研究员过去对(duì)国央企的(de)固(gù)定思(sī)维，需要实地考察(chá)国央企，并(bìng)且需(xū)要利(lì)用(yòng)当前国央企愿意(yì)交流的契机，多花(huā)精力去进行(xíng)跟(gēn)踪发现(xiàn)变化(huà)。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上，要(yào)求(qiú)研究员将自己所覆盖行业(yè)的(de)所有国央企构建专(zhuān)门的(de)股票库，并进(jìn)行(xíng)长期跟(gēn)踪，包括考察其实地(dì)调(diào)研的的成果，了解(jiě)国央企经(jīng)营思路和财务导向的变化(huà)，结合行业趋势(shì)和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)王帅也谈(tán)到“认(rèn)识”上的重(zhòng)视。他(tā)表示，通(tōng)过(guò)深入学习，对“中特估”有了更(gèng)深(shēn)刻(kè)的认识：首先要认(rèn)识(shí)市场体制(zhì)机制、行业产(chǎn)业结(jié)构、主(zhǔ)体持(chí)续发展能力等方面所体现的(de)鲜明中(zhōng)国元(yuán)素和发(fā)展阶段(duàn)特(tè)征，“中(zhōng)特估”应该是在此(cǐ)基础上(shàng)构建的(de)具有时(shí)代特征和中(zhōng)国特(tè)色(sè)、符合(hé)国(guó)家战略导向的估值体(tǐ)系(xì)，而不是简单套(tào)用国外(wài)的(de)传统(tǒng)估值模(mó)型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一种新(xīn)的(de)提法，但是这个(gè)概念所(suǒ)涉及(jí)到的行业和(hé)公司，一直在发(fā)生的变化。”万家基(jī)金(jīn)经理(lǐ)章恒表示，万家基(jī)金一直(zhí)非常关(guān)注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多(duō)个领(lǐng)域，因此也(yě)是(shì)一定能(néng)够抓住中(zhōng)特估(gū)这波(bō)行(xíng)情的(de)机(jī)会的。同(tóng)时，随(suí)着时局的变化，也在(zài)增加相关行业(yè)的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤(fèng)春表(biǎo)示(shì)，积(jī)极践行(xíng)中国特色的估值体(tǐ)系是资本(běn)市场使命，投资者需要学习领会并针对原(yuán)有的(de)估值体(tǐ)系进行改造，以适应现实(shí)的需要。明确该体系(xì)的框(kuāng)架是第一位的(de)工作，合理(lǐ)设置指标(biāo)也非常重(zhòng)要，投资者(zhě)的(de)认可和实施是最终该体系能否具(jù)备长期价值(zhí)的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误(wù)区，市场(chǎng)化认可是基本的(de)常识(shí)，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支(zhī)柱(zhù)，国(guó)企央(yāng)企发展要符合国家战(zhàn)略发展发向，更(gèng)需要承担社会公共责任等(děng)。而这些(xiē)都应该考虑进估(gū)值体系之中，也(yě)引发市(shì)场关(guān)注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为(wèi)，对于国央企的估值方式要充分体现企业的社会价(jià)值与(yǔ)国(guó)家战(zhàn)略价值，目(mù)前已经(jīng)形(xíng)成(chéng)了初步的企(qǐ)业社会(huì)价值评(píng)价体系。

　　“如(rú)何定价国有企(qǐ)业承担(dān)社会价值、符合国(guó)家战(zhàn)略发展(zhǎn)的价值？首要任务就构建中(zhōng)国特色的(de)价值评(píng)价体系，改变从(cóng)以私(sī)人(rén)股东权益出发(fā)，现金流折现(xiàn)为主要方法的单一(yī)价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评(píng)价体系，充分(fēn)体现企业的(de)社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值。”博时基(jī)金指(zhǐ)数与量化(huà)投(tóu)资部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国资委指导国内(nèi)团队对于中国特(tè)色(sè)ESG披露与(yǔ)评价体(tǐ)系不断探(tàn)索，结(jié)合国际通用规则，目前已经(jīng)形成了初步的(de)企业社会(huì)价(jià)值评价体系(xì)，其(qí)中(zhōng)包括《企业(yè)ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市(shì)公(gōng)司(sī)环境(jìng)、社会及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特(tè)估(gū)”应该是注重(zhòng)企业(yè)价值(zhí)的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任等(děng)要素对企业稳健成(chéng)长(zhǎng)的重大意义(yì)，重(zhòng)视稳定的现(xiàn)金流、持续(xù)增(zēng)长的(de)盈利、科(kē)技创新对提(tí)升企业内在价(jià)值的(de)积极(jí)作用，这样(yàng)有利于提高估(gū)值定价模(mó)型的(de)科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略(lüè)构建等(děng)实务工作中(zhōng)，都有成熟的量(liàng)化指标(biāo)可以使用，包括净(jìng)资产收益(yì)率、营业(yè)现金(jīn)比率、资产负(fù)债率(lǜ)、研发(fā)经费投入强度等等。”王(wáng)帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融(róng)精选基(jī)金(jīn)经理李欣更细(xì)致分(fēn)析在估值思维、估值结论、估值判(pàn)断上有变化，尤(yóu)其是估值(zhí)的方(fāng)法和指标(biāo)上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要素成(chéng)本等(děng)，以及(jí)在纵向和(hé)横(héng)向上的研究，强调政策优惠(huì)、产业发(fā)展、市场竞(jìng)争力和(hé)可持续发展等各种因素与企业价值的关系。这(zhè)些因素在对估值结论(lùn)和(hé)判断的影响上，也使(shǐ)得(dé)中(zhōng)国特(tè)色的估值体系与传(chuán)统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有估值结论和估值判(pàn)断(duàn)的变化，都(dōu)是为了更好地适应中(zhōng)国的市场和(hé)经济(jì)特点(diǎn)，提供更精准、更(gèng)合理的企业估(gū)值(zhí)信息(xī)。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金(jīn)合信基(jī)金首席经济学家魏凤(fèng)春直言，这需要在实践中进行(xíng)探索，目前尚没(méi)有公认的指标(biāo)可以使用。

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