调油逻辑提(tí)振成本价(jià)格，从而(ér)能够(gòu)推升芳烃价格，去(qù)年(nián)二(èr)季度芳烃(tīng)市场的热度之高(gāo)也正是由这个逻辑主(zhǔ)导(dǎo)。然而，今年(nián)与去年的步(bù)调明显不(bù)一。期货(huò)日报记者观察(chá)到，同为芳(fāng)烃(tīng)品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘面已(yǐ)连续出现了9连跌，从走势上来看(kàn)，两品种(zhǒng)的(de)表(biǎo)现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收(shōu)于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价(jià)下(xià)跌(diē)372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌438元(yuán)/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续(xù)阴(yīn)跌，主要原因(yīn)在于两方面(miàn)，一方面由于近期(qī)原油(yóu)大跌，另一方面近期成品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧美的滞(zhì)涨(zhǎng)格(gé)局(jú)，以及(jí)美国的加(jiā)息(xī)预期(qī)，需求羸弱，市场对(duì)于衰退的预(yù)期再起(qǐ)。而原(yuán)油(yóu)供应端(duān)的OPEC+减产还(hái)没有落地(dì)，原油近期回补前(qián)期(qī)缺口(kǒu)后继续下行(xíng)，对于化工特别(bié)是与之相关性相对较(jiào)强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近期(qī)美国汽柴油(yóu)裂差(chà)出现下滑，同时美国汽油库存在4月份去库(kù)速(sù)率减(jiǎn)缓(huǎn)，使得市场对于美国调油需(xū)求(qiú)的预(yù)期边(biān)际弱化，对于芳(fāng)烃的(de)支撑走弱。

　　采访中，记(jì)者了解(jiě)到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去(qù)年同期相比，今年芳烃市场走势(shì)相对(duì)偏弱(ruò)，且去俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少年调油逻(luó)辑(jí)发生的(de)时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑(jí)是在(zài)汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物产中大期货能化组组长(zhǎng)谢雯表示，发生这(zhè)一现象(xiàng)的原(yuán)因更多是始于路径依(yī)赖(lài)，去年极端的调油行情使得市(shì)场(chǎng)预(yù)期今年调油逻辑发生的概率仍较大，调油(yóu)商提前准备(bèi)原料运往美国。

　　在她看来，去(qù)年调油逻辑是(shì)调(diào)油实(shí)实在在(zài)发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价(jià)差大(dà)幅拉(lā)升；今年(nián)的调油带来芳烃美亚价差处于往年(nián)同期高(gāo)位，但(dàn)当前美湾芳烃库存较高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃美亚价(jià)差进一(yī)步(bù)扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与(yǔ)去年在细节与节奏上(shàng)又有(yǒu)差异，主要(yào)体现在(zài)去(qù)年5—6份的(de)行(xíng)情(qíng)是(shì)“脉冲(chōng)式”的(de)，当时市场(chǎng)对于(yú)美国高辛烷值调油(yóu)料的短缺没有提(tí)早预期，导致(zhì)旺(wàng)季来临(lín)后行情(qíng)一(yī)触即发，而经历(lì)过去年的大幅波动，随后调油(yóu)商对于今年已(yǐ)经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差一直保持相对(duì)高位，给亚洲芳烃流向(xiàng)美(měi)国创造套利空间，同时我(wǒ)们从去年四季度至今(jīn)韩国出口美国芳烃的(de)数量保持相对高(gāo)位可以一窥究(jiū)竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预(yù)期(qī)，今(jīn)年市场的调(diào)油逻辑在(zài)3月份就启动，提早并迅(xùn)速(sù)将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始(shǐ)启动，这(zhè)明显早于去年(nián)。但我们(men)也看到了PXN在3月下旬后就处(chù)于高位徘徊的(de)状态，意味着调(diào)油逻辑(jí)已(yǐ)经在芳烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融(róng)融(róng)达期(qī)货分析师韩冰冰表示，今(jīn)年和去年芳(fāng)烃(tīng)走势存(cún)在着节(jié)奏(zòu)的差异，去年5月份是(shì)是炒作(zuò)调油需求的主要时期，而今年市场提前到(dào)3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻(luó)辑应(yīng)该不及去(qù)年。“去年受俄乌冲突(tū)影响，欧美地(dì)区成品(pǐn)油供需突(tū)然变得紧张，油(yóu)品裂(liè)解(jiě)利润非常好，调油(yóu)逻(luó)辑兴起。而(ér)今年的问(wèn)题是欧美经(jīng)济下行压力较(jiào)大(dà)，油品需求(q俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少iú)面临走(zǒu)弱，从(cóng)盘(pán)面也可以看到，3月份市场因炒作(zuò)调油需求(qiú)大幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油品利(lì)润却回落(luò)，并拖累形成(chéng)原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄(é)乌冲突导(dǎo)致(zhì)原油的(de)出口受限以及疫情影(yǐng)响(xiǎng)下美国炼厂大幅(fú)关停引起的辛烷(wán)需求无法匹配(pèi)，从而导(dǎo)致(zhì)了美亚套利窗(chuāng)口的打开(kāi)，亚洲芳烃运往美国，原(yuán)料端紧缺助推PTA价(jià)格的(de)大幅走高。今年看工厂(chǎng)对于调油行情有(yǒu)所(suǒ)准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河(hé)期货分析师隋斐看来，二(èr)季(jì)度(dù)美国出行旺季(jì)下调油需求(qiú)被赋(fù)予期待，然而(ér)有了去年(nián)二季度调(diào)油需求增(zēng)加下亚(yà)美套利利润可(kě)观的经验，部分工厂提前跟美国工(gōng)厂签订了长约，今(jīn)年的(de)出口周期(qī)有所提前。

　　从今(jīn)年韩(hán)国运往(wǎng)美国的芳烃(tīng)出口量观察(chá)，整体1—3月出口量已达去年调油季出口总量的65％偏上。同时(shí)，据(jù)了(le)解，贸易(yì)商今年(nián)与亚洲PX生产(chǎn)企业(yè)签订合(hé)同多(duō)采用FOB模式，便于(yú)其(qí)在窗(chuāng)口打(dǎ)开(kāi)后(hòu)及时变(biàn)更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观察今年(nián)调油(yóu)大概率仍将(jiāng)发(fā)生，但是整体对于芳(fāng)烃(tīng)价(jià)格的提振高度(dù)将极大可(kě)能不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来(lái)国际油价波动加(jiā)剧(jù)，近期原油库存低位回(huí)升，汽油裂解价(jià)差回落，亚洲甲苯调油优势(shì)下降(jiàng)，在(zài)对未来需(xū)求的不确定和经济可能(néng)衰退的背景下调油需求出现了(le)不稳(wěn)定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本(běn)面(miàn)来看，实则呈(chéng)现(xiàn)边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流(liú)通货源紧张的(de)局面在(zài)恒(héng)力石(shí)化和嘉(jiā)通能源两套年(nián)产能共(gòng)500万吨(dūn)新装置(zhì)投产和下游消(xiāo)费(fèi)走(zǒu)弱的影响(xiǎng)下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯乙(yǐ)烯供(gōng)应端在4月淄(zī)博俊辰50万吨新装置投产(chǎn)下北方(fāng)低价货源冲击华东，下游硬胶产(chǎn)品利润不佳，成品库(kù)存偏(piān)高的局面(miàn)仍(réng)存，苯乙烯主港库存(cún)及上(shàng)游纯(chún)苯(běn)港口库存攀(pān)升(shēng)，二季度苯(běn)乙烯仍面(miàn)临(lín)累库(kù)压力。

　　“目(mù)前(qián)看(kàn)调油逻(luó)辑边际(jì)弱化，但是现在还没有真(zhēn)正进入(rù)美国汽油的消费旺季，如(rú)果(guǒ)5月下旬开始美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍(réng)将(jiāng)保持高(gāo)位，但是在(zài)当前衰退预期以及美联储加息背景(jǐng)下(xià)，成(chéng)品(pǐn)油消(xiāo)费的(de)成色或较(jiào)预期(qī)大(dà)打折(zhé)扣，芳(fāng)烃前期(qī)相对原油的价(jià)差高点已经看到，调油逻辑再(zài)继(jì)续大幅(fú)发酵的概率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或(huò)将回归自身的(de)供需基本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场的交(jiāo)易重心转(zhuǎn)向了2309 合约(yuē)，在距离9月(yuè)相对较长(zhǎng)的时间下市场博弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本面上来看，短(duǎn)期(qī) PTA 不至于(yú)大(dà)幅累(lèi)库，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏(mǐn)感(gǎn)。就(jiù)苯乙烯而(ér)言，目(mù)前国(guó)内(nèi)纯(chún)苯下游品种(zhǒng)中除(chú)了苯胺(àn)盈利(lì)之外其他(tā)下游俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少盈利性不佳，纯苯港口库(kù)存去库力(lì)度减(jiǎn)弱，苯乙烯(xī)下游同样(yàng)面临成品库存偏高和利润不佳的局面，二(èr)季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力，短(duǎn)期来看(kàn)价格向上的驱动或较(jiào)乏力。

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