2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企(qǐ)，美联储持(chí)续加(jiā)息，但是(shì)美股指数仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香港市(shì)场(chǎng)方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面，来自香港(gǎng)投资基金公会的(de)数据显示，截(jié)至4月29日(rì)，于(yú)中国香(xiāng)港注(zhù)册(cè)的基金中，中国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不(bù)含英国）地(dì)区(qū)股(gǔ)票(piào)基(jī)金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去(qù)6个(gè)月以来(lái)，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不(bù)含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经过前四(sì)个月跌(diē)宕起伏， 全球(qiú)市场接(jiē)下(xià)来(lái)如(rú)何演绎？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大机构(gòu)代表接受本报采访(fǎng)解析他(tā)们对于(yú)市场动态(tài)的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩(shèng)余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚(yà)太区首席市(shì)场策(cè)略师许长泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管理亚(yà)太区投资总监及宏观经(jīng)济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金(jīn)（国(guó)际）有限公司 基金(jīn)经理(lǐ)卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美(měi)国(guó)陷入(rù)衰退几率(lǜ)较大。中国经(jīng)济复苏步入(rù)轨道(dào)，若(ruò)后(hòu)续(xù)房地产(chǎn)等持(chí)续发力，中国经济持续快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币(bì)可(kě)能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智能(néng)，机构人士认为人工智能(néng)将为各(gè)个(gè)行业(yè)带来巨变，其中硬件类公司可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全(quán)球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行(xíng)要么主(zhǔ)动(dòng)收紧信贷条件，要(yào)么因(yīn)为存(cún)款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款增长放缓。虽然(rán)个人(rén)消费(fèi)相对(duì)稳定，但是(shì)到了下(xià)半年(nián)美(měi)国经济衰退(tuì)的风险(xiǎn)较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定增(zēng)长，但不是快速(sù)增长。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年，在摩根资(zī)产管理(lǐ)看来，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持(chí)更加(jiā)乐观态度。中国经济(jì)复苏在全(quán)球起着(zhe)引领作用。但是，如(rú)果要中(zhōng)国(guó)经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对(duì)中(zhōng)国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的期(qī)望，尤(yóu)其是在(zài)第一季度超(chāo)出预期的情(qíng)况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧(ōu)美经济的预期(qī)则有所保留。我(wǒ)们认为(wèi)中国仍在复苏的(de)道路上。如果下半(bàn)年财(cái)政和地产(chǎn)方面(miàn)有所(suǒ)表现，将会加(jiā)快(kuài)复苏进程(chéng)。目前来看，经(jīng)济复苏(sū)的压力(lì)主(zhǔ)要来自(zì)外需减弱和内(nèi)需恢复尚需时间(jiān)，市场流(liú)动性和(hé)信贷宽(kuān)松(sōng)程度没(méi)有实质(zhì)性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利(lì)率(lǜ)几乎是(shì)美(měi)国和欧洲的唯一(yī)选择，作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确但是高利率环境对经济的压制作用会(huì)降低欧(ōu)美(měi)经济的预期。日本目前处(chù)于(yú)一个极端(duān)宽松货币政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是目前新任日本央(yāng)行行长表现出会维持货币政策不(bù)变(biàn)的(de)策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我们认(rèn)为GDP将从去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对(duì)日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品(pǐn)通胀压(yā)力已(yǐ)见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就(jiù)业料(liào)将持续修(xiū)复，核(hé)心通胀中枢震荡下(xià)行。预(yù)计美(měi)国(guó)经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多(duō)重约束因素缓和、以(yǐ)及周期(qī)性因素(sù)作用(yòng)下，经济(jì)本身就有趋(qū)势(shì)性的内生修(xiū)复动力，并(bìng)不需要太(tài)强的(de)政策刺(cì)激，从趋势上看无论(lùn)经济增长还是企(qǐ)业(yè)盈利的修复，目前都处在一个(gè)中周期修复趋(qū)势的(de)开端(duān)，远没有到讨论修(xiū)复是否结束、以及修(xiū)复力(lì)度最(zuì)大的阶段已(yǐ)经过去等(děng)问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回落及冬季天气(qì)较预(yù)期温(wēn)和等，欧(ōu)洲经济(jì)已避开冬季陷入严(yán)重(zhòng)衰退(tuì)的最坏情况(kuàng)。日本(běn)：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田(tián)和男维(wéi)持宽松的政策立(lì)场，短(duǎn)期调整(zhěng)货币政策区间可(kě)能(néng)性不(bù)高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美(měi)国有(yǒu)80％的概率进入(rù)衰退。美国银(yín)行业的风波提升了衰退概率，劳(láo)工市(shì)场有(yǒu)潜(qián)在降温的可能。随着(zhe)劳工参(cān)与率(lǜ)的提高(gāo)，以及新增就业的下(xià)降，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这将会是导致美(měi)国经济(jì)名(míng)义上进入衰(shuāi)退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异(yì)常温(wēn)暖，欧元区(qū)的经济表(biǎo)现好于预期(qī)。欧元区(qū)未来(lái)12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地(dì)区面临的(de)通胀(zhàng)问题比美国更为持(chí)久。因此(cǐ)，我们预计(jì)欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)将(jiāng)再次加(jiā)息(xī)50个基(jī)点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一(yī)水平。中国经济的(de)强势复苏，是全(quán)球经济(jì)增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观(guān)数据进一步好(hǎo)转，增(zēng)强(qiáng)了投(tóu)资(zī)者对于国内经(jīng)济增长复(fù)苏的(de)信心。

　　后(hòu)续美(měi)联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美联(lián)储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行出(chū)现问(wèn)题，这都是高利(lì)率环境带(dài)来冷却经济的副(fù)作用。在整体通(tōng)胀数据(jù)逐步往下走的(de)环境之下，企业信心也开始是越走越弱(ruò)。美联储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联(lián)储可(kě)能要(yào)到(dào)了(le)明年上半(bàn)年才(cái)会认(rèn)真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是(shì)回落的(de)速度不够快(kuài)，而且(qiě)美联储主席(xí)鲍威尔在(zài)过(guò)去的(de)半(bàn)年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出(chū)现(xiàn)一个温(wēn)和的(de)经(jīng)济衰(shuāi)退。可(kě)见(jiàn)，他对于(yú)降低通胀的决(jué)心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问(wèn)题，市场对美(měi)联储加息(xī)的预期发生了较大(dà)波动(dòng)。目(mù)前(qián)市场预计(jì)，5月份(fèn)的(de)加息会(huì)是最(zuì)后一次，然(rán)后(hòu)在(zài)第(dì)四季度开始逐(zhú)步调(diào)整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来(lái)说(shuō)，这是个好消息，因为(wèi)高利率(lǜ)环境导(dǎo)致美(měi)元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全(quán)球资本市场上反映出来(lái)了。不论是美国的银行业还是(shì)高收益债券(quàn)领(lǐng)域，都出现了流动性和短(duǎn)期(qī)成(chéng)本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最(zuì)近一次(cì)加息后，进(jìn)入观望态势(shì)。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三(sān)季(jì)度开始，美国将进入一(yī)个技术性衰(shuāi)退，可能(néng)在(zài)年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在(zài)论调还(hái)是比较的鹰派，至(zhì)少从美(měi)联储官员(yuán)的点阵(zhèn)图(tú)看(kàn)，大部分美联储官(guān)员都认为在(zài)2024年前不会减息，与市(shì)场预(yù)期有一(yī)定的差距。当然，我们(men)要(yào)动态地(dì)看问题(tí)，应根据(jù)未(wèi)来(lái)几个(gè)月美国经(jīng)济(jì)的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后(hòu)进入了(le)观(guān)察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀(zhàng)及(jí)防(fáng)范金融风险之间争取平衡。后(hòu)续(xù)如果美国金融体(tǐ)系风险继续累积并形成进一步的风险事(shì)件，可能会(huì)推动联储更早(zǎo)转向。美国(guó)经济衰退终局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的(de)利率(lǜ)债、高评(píng)级(jí)信用(yòng)债会在大类资产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及随后的宽松政策(cè)可能利好股(gǔ)市，但是这仅在(zài)没(méi)有衰退(tuì)接(jiē)踵而(ér)至时成立。多数情况下(xià)，只有经济状况触底才会构成股市反(fǎn)弹的充分条(tiáo)件(jiàn)。与股票(piào)不同，政府(fǔ)债收益率的表现在美联储加(jiā)息接(jiē)近(jìn)尾声时通常更容易预测。一直以来，10年(nián)期政府债(zhài)收益率的高位几乎(hū)总是在最(zuì)后一次加息前(qián)后出现，然(rán)后在接(jiē)下来的12个(gè)月平均下跌(diē)70个基点，原因是增长放(fàng)缓及通胀下降压(yā)低了收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的(de)投资(zī)机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候(hòu)，做(zuò)工具(jù)的大概率能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是(shì)比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会(huì)给现有(yǒu)的公司带来哪(nǎ)些变化，这(zhè)是我们需(xū)要思考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一步提升它(tā)的(de)投放(fàng)精(jīng)准(zhǔn)度(dù)。不(bù)过，考虑(lǜ)到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是比较高的(de)。第三，中国有庞(páng)大的市(shì)场，政府(fǔ)积极的在(zài)推动数字(zì)化(huà)的进程，我们(men)认为中国(guó)有非(fēi)常(cháng)大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型(xíng)在(zài)训练(liàn)环节和推理环节(jié)都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配套的交换机(jī)、光模块；自去年年底以来，产业(yè)链已(yǐ)经陆续收到了上述硬(yìng)件(jiàn)产品环节的订单(dān)上(shàng)修(xiū)。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要(yào)涉及两类产品，一类是公有(yǒu)云上部署的大模型，包括模(mó)型的API接口调用(yòng)、模型的分布式(shì)计(jì)算部署、数(shù)据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基(jī)于(yú)生(shēng)成的(de)字段(duàn)数(shù)（token）来收费；另(lìng)一类(lèi)是部(bù)署到私有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类(lèi)的(de)终端场(chǎng)景，主要(yào)根据(jù)部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都有非常(cháng)多可以探索落地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格局，投资机(jī)会主(zhǔ)要来源于下游潜(qián)在的目标用户(hù)群体规模(mó)较大、用(yòng)户的付费意愿强或者用户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠(diān)覆很多(duō)行业。与此同(tóng)时，我们看到，中国高度重视数字经济(jì)，尤其是(shì)大数(shù)据、硬(yìng)科技(jì)和软(ruǎn)科技(jì)的发展，今年成立(lì)了国家数据局，国务院重组科技部，三(sān)大运营商(shāng)都加大(dà)了在(zài)数据方面的投入，中国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们(men)尤(yóu)其看(kàn)好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前估值处于历史(shǐ)低(dī)位(wèi)，随着去库(kù)存的稳步推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个月(yuè)会有所改(gǎi)善(shàn)。拥(yōng)有众多半(bàn)导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也将有(yǒu)不俗表(biǎo)现，因(yīn)为(wèi)很(hěn)多中国(guó)的(de)科技企(qǐ)业(yè)在后疫情时代，会(huì)更关注利润和现(xiàn)金流(liú)，从(cóng)而产生一些可(kě)以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特(tè)别是机器学习与深度(dù)学习模型(xíng)）的(de)发展(zhǎn)将带(dài)来以下方面(miàn)的投资(zī)机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与(yǔ)推理需(xū)要大量的算(suàn)力，这将带动AI专用(yòng)芯片的(de)需求与发(fā)展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的数据集和(hé)计算资(zī)源进行训练(liàn)，这将(jiāng)推动(dòng)公(gōng)共云服务(wù)商的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海量数据(jù)进行训练，数据采集、清洗和标注服务(wù)将大有可(kě)为(wèi)。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型(xíng)将被(bèi)广泛(fàn)应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件与(yǔ)服务(wù)，如(rú)机(jī)器视(shì)觉、自然(rán)语言处(chù)理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专(zhuān)家及(jí)业界高管呼(hū)吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对(duì)此，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一(yī)定程(chéng)度上增(zēng)加(jiā)公众对(duì)AI技作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确术研发(fā)的知情(qíng)权以及行业自律是(shì)有(yǒu)其必要性(xìng)的。一方面，知名人士的(de)呼吁显示(shì)出行业(yè)内对(duì)人工智能(néng)安全与可控(kòng)性的(de)高(gāo)度(dù)重(zhòng)视(shì)，这有助(zhù)于(yú)提(tí)高(gāo)公众对此的(de)认(rèn)识，同时促进相(xiāng)关法规与标准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停开发更强大的模(mó)型有(yǒu)助于行业(yè)理(lǐ)解(jiě)现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时间观(guān)察(chá)其对(duì)社会产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众(zhòng)人士发起(qǐ)的自律性(xìng)暂(zàn)停(tíng)可能难以有效(xiào)执行。人工智能(néng)行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领(lǐng)先(xiān)机构会继(jì)续(xù)推进研究(jiū)旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁(xū)暂(zàn)停开(kāi)发更强大(dà)的生成(chéng)式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对(duì)监(jiān)管(guǎn)缺失的作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确担忧，因(yīn)而呼吁(xū)社会思(sī)考(kǎo)在使用过程中产生(shēng)的法律规(guī)制(zhì)风险(xiǎn)以(yǐ)及科技(jì)伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面(miàn)，用户交(jiāo)互过程中的数据(jù)可能涉及到用户隐私(sī)和企业机(jī)密，因此(cǐ)现在(zài)越来越多的企业客户开始转向(xiàng)规(guī)划私有部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也更(gèng)有(yǒu)机(jī)会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管层在立法进(jìn)度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信(xìn)息办公室正式(shì)发布《生成式(shì)人工(gōng)智能服务管理办(bàn)法（征求意(yì)见稿）》，提(tí)出生成(chéng)式人工智能服务提供(gōng)者应该承担信息安(ān)全主体责任，做好个人信(xìn)息(xī)保护、未成年人(rén)保护、内容安全(quán)管(guǎn)理(lǐ)等工作，我们(men)相信在生成(chéng)式人工智能(néng)领域的监管(guǎn)会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个(gè)月，全(quán)球(qiú)市(shì)场资产类(lèi)别方面(miàn)，固定收益或者(zhě)债券为优先，低配股票(piào)。如果美国(guó)经济进入下(xià)半年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前(qián)美国股票的估值相对(duì)于企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即便美联(lián)储不降息 ，那(nà)么10年(nián)期30年期的(de)美国(guó)国(guó)债，它的利(lì)率还是要往下走(zǒu)，利率往下(xià)走(zǒu)代(dài)表(biǎo)这些债(zhài)券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面(miàn)：股(gǔ)票的(de)部(bù)分摩(mó)根资产管理(lǐ)目前是偏(piān)向中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是经验告(gào)诉我们(men)，如果中国的(de)企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管(guǎn)理比较青睐(lài)欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企业(yè)债。不看好高(gāo)收(shōu)益债的原因在于：当(dāng)经(jīng)济表(biǎo)现越来(lái)越差的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同(tóng)时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能源(yuán)跟(gēn)工(gōng)业金属持相对中性态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略(lüè)现在时间节点看，大类资产相对配(pèi)置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息(xī)预(yù)期的条件下(xià)，股票估值压(yā)力会减小。商品(pǐn)受全球(qiú)总(zǒng)需(xū)求下降和中(zhōng)国(guó)复苏缓慢的影响，下半年(nián)反转的(de)机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的(de)表现，之后可能会出现中国优于欧(ōu)美股市的(de)情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩(jì)普遍(biàn)平稳转好的基(jī)本面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的(de)估值(zhí)因素(sù)带(dài)来的下跌调整幅度比较大。换(huàn)句话说(shuō)，目前(qián)的(de)港股表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们认为(wèi)美国的盈利(lì)增(zēng)长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票(piào)表现会较(jiào)出色，债券也会受(shòu)益。如果经济出现严(yán)重衰退，债券(quàn)表现一定优于股票。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和去(qù)年(nián)一(yī)样的(de)股债(zhài)双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资(zī)策略：股票方面，我们不看好美(měi)股和(hé)成长股。我们的股(gǔ)票投资策略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市(shì)场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言(yán)，我们认为今年(nián)债(zhài)券的表现(xiàn)会优于(yú)股票(piào)的表现，特别是(shì)政府债券和投资(zī)级(jí)别的债券，能(néng)够提供不错的收(shōu)益率，而(ér)且即使在经济(jì)下行的时候也非(fēi)常具(jù)有韧性(xìng)。商品市(shì)场投(tóu)资策略：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油价(jià)格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避险(xiǎn)情(qíng)绪的上升。我们(men)预测到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前会达(dá)到2200美元/盎司(sī)。

　　我们(men)认为油价会进一步上行，主要是由于(yú)供给端的收缩(suō)。外汇(huì)市场投资策略(lüè)：由于美联储停止加息，美元的利差(chà)优势收(shōu)窄，因此我(wǒ)们要为美(měi)元(yuán)走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退(tuì)情(qíng)景后(hòu)，债(zhài)券和黄(huáng)金表现较(jiào)好，成(chéng)长股有(yǒu)阶段性行(xíng)情衰退情景下，利(lì)率带来(lái)的分母端(duān)制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金(jīn)等(děng)资产类别成长股(gǔ)受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分子端承(chéng)压，整体回落石(shí)油等大宗商品由于(yú)需求(qiú)下降(jiàng)，整体回落(luò)。

　　A股市场相(xiāng)对和(hé)绝对(duì)估值均(jūn)处(chù)于(yú)较低位置，宏观环境有(yǒu)利于(yú)权益市场，风格(gé)上(shàng)建(jiàn)议高配制造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力(lì)相对高于沪深(shēn)300。行(xíng)业层(céng)面，电子、医药、军(jūn)工、食(shí)品饮料、建筑材(cái)料等行(xíng)业机(jī)会(huì)相对较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能(néng)力(lì)稳定、高股(gǔ)息的(de)优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的(de)互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前(qián)期，部分资产(chǎn)（例(lì)如(rú)美股(gǔ)）对(duì)分(fēn)子(zi)端下行的定价不足。后续若进入利率(lǜ)快速改善期(qī)，成(chéng)长风格可(kě)能阶段(duàn)性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市场交易(yì)重(zhòng)心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也(yě)可能启动趋(qū)势性下行(xíng)周期。

　　货币(bì)方(fāng)面：人民币汇(huì)率(lǜ)在(zài)美元反弹时点可(kě)能仍(réng)强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国(guó)和(hé)欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市(shì)场股(gǔ)票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定(dìng)者(zhě)继续支持经济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明(míng)证。我(wǒ)们对(duì)美(měi)元进一步走(zǒu)弱的预(yù)期应该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了(le)对高(gāo)收(shōu)益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐(lài)发达市场投资级(jí)政府债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这(zhè)与(yǔ)美国的衰退周期所体现出的特(tè)征一致，在美(měi)国，政府债券(quàn)通(tōng)常受益于(yú)债券收益(yì)率的下(xià)降(jiàng)（因为市(shì)场(chǎng)对增长放缓和最终(zhōng)降息的定价），而(ér)公司债券收益率(lǜ)相对于(yú)美国政府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化的预(yù)期而扩大(dà)。

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