美国债(zhài)务(wù)上限危机暂时(shí)“告(gào)一段落”——美东时(shí)间5月31日，美国国会(huì)众议院通过了一项(xiàng)关于联邦(bāng)政(zhèng)府债务上限和预(yù)算的法(fǎ)案，隔(gé)日参议(yì)院通过，根据法案政府开支(zhī)将受到上限制(zhì)约直至2024年结束，但(dàn)可以避(bì)免发生债务违(wéi)约。根据美国国会预算办公(gōng)室数据，目前美国(guó)联邦债务(wù)规模约为31.46万亿(yì)美元，占其国内生产总值比例已(yǐ)超过120％，相(xiāng)当于每个美国人负(fù)债9.4万(wàn)美元。

　　事实上(shàng)，二战以来，美国已103次(cì)调整债务上限，尽管未曾(céng)出现过实质(zhì)性债务违约，但债务上限危机仍(réng)可从市场预期、流动性、风险偏(piān)好、借贷(dài)成本等机制作用于全球(qiú)金融(róng)、实物(wù)资产(chǎn)。

　　多(duō)位业(yè)内(nèi)人士对《中国基金报》记者表(biǎo)示，在(zài)目前美国债务上(shàng)限情(qíng)景(jǐng)下(xià)，中长期看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽视，亚洲等新兴市场股票(piào)表现将更具韧性，而市场关注的重点也将(jiāng)重(zhòng)新回(huí)到(dào)美联储(chǔ)的货币(bì)政(zhèng)策上(shàng)来(lái)。

　　危机(jī)暂缓新(xīn)兴(xīng)市场股(gǔ)票表现(xiàn)更具韧性

　　除本次外(wài)，1976年以(yǐ)来美国政府债务共有(yǒu)22次(cì)触及(jí)法(fǎ)定上限，每次债务上限(xiàn)触及后均得到了上(shàng)调或暂停，只是经历(lì)的(de)时(shí)间长短不同。

　　彭博(bó)数(shù)据显示，2011年债务上限解决前后，标(biāo)普500指数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前(qián)后，标普500指数最大下(xià)调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在本次债务危机谈(tán)判过程中，亚洲(zhōu)市场(chǎng)反应(yīng)参(cān)差，日经(jīng)225指数创1990年以来新(xīn)高，香港恒生指数则(zé)跌至年(nián)内新低。

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)投资总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国彻底违约的可能性非常低，但此(cǐ)前因为市场担忧发生发生违约，很(hěn)多(duō)国家和(hé)行业(yè)都遭到(dào)抛售，但这次亚洲市(shì)场(chǎng)表(biǎo)现相对于美国和发达市场更具(jù)韧性，得益于较佳的盈(yíng)利增长前景和(hé)具吸引(yǐn)力的相对估(gū)值，尤(yóu)其看好中国、泰(tài)国(guó)和(hé)韩国。

　　具(jù)体就中(zhōng)国市场(chǎng)而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利(lì)才是关(guān)键催(cuī)化(huà)剂。中国今年首季盈利增长较去(qù)年第(dì)四季有所改善，有助提(tí)振对中国资产的信心。与亚洲其他(tā)地区（日本除外）相(xiāng)比，中国(guó)股市(shì)的估(gū)值似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除外）全(quán)球市场策略师(shī)赵(zhào)耀庭(tíng)也(yě)对记(jì)者表示，债务协议的顺利通过消(xiāo)除了(le)美(měi)国乃(nǎi)至全球面临的一(yī)个(gè)不(bù)明(míng)朗(lǎng)因素，进而短(duǎn)暂提振市场(chǎng)情绪。中(zhōng)航信托宏观(guān)策略总监吴(wú)照银(yín)对记者称，因(yīn)投资者对两党达成一致有确定(dìng)的预期，所以近(jìn)期美(měi)国以及(jí)全球(qiú)资本市场并没有对美(měi)国债务(wù)上限问题过度反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看美(měi)债(zhài)上限违约(yuē)风险难以忽视

　　目前来看，主流(liú)大(dà)类资(zī)产对(duì)于美债(zhài)危机的叙事反(fǎn)应都较为平淡(dàn)，但野村东方国(guó)际证券资产管(guǎn)理部总(zǒng)经理兼投(tóu)资(zī)总监肖令君对记者表示，从中(zhōng)长(zhǎng)期的资产配置角度出发，诸如美债(zhài)上(shàng)限等类似的(de)尾部风险(xiǎn)事件难(nán)以(yǐ)忽(hū)视。

　　“对(duì)冲(chōng)投资组合的下行风险，主(zhǔ)要(yào)考虑两点：一是多元化低相(xiāng)关性资产配(pèi)置、二是支付保险费的另类策略，为组合提供下行保护。回顾美(měi)债上限危机历史，看(kàn)到避(bì)险资(zī)产(chǎn)如(rú)美元、美债、黄金在通常较风险资产呈现明显(xiǎn)的超额收益(yì)，因此(cǐ)组合配置中(zhōng)保有一定(dìng)比例的(de)避(bì)险资产有助对冲投资组合波(bō)动。”肖(xiào)令(lìng)君进一(yī)步(bù)阐述(shù)道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与美债季度(dù)展望中也提到，黄金(jīn)作为(wèi)典型的避险(xiǎn)资产，国际金价将有俄罗斯乌克兰什么时候结束战争支撑，短(duǎn)期或继续走(zǒu)高，因为(wèi)美债利率短期内(nèi)仍会(huì)高位(wèi)震荡，通(tōng)胀(zhàng)不确(què)定性仍然较(jiào)高，同时全(quán)球整体风(fēng)险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端(duān)危机环境下，大类资产(chǎn)会呈现同涨同跌的(de)特(tè)征，如(rú)2020年3月极度恐慌时期，市场无差别(bié)抛售一切资产(chǎn)增持(chí)现金，传统(tǒng)避险(xiǎn)资产随同风险(xiǎn)资(zī)产一起下跌，因此以(yǐ)期权保护组合下(xià)行风险是(shì)另一种方式。美债违约并非我们(men)的基准(zhǔn)假设，如果出现此类尾(wěi)部风险，做多波动率、以及做(zuò)空(kōng)风险资(zī)产的衍(yǎn)生品策略将显著(zhù)受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市场的(de)最佳非对称对冲策略是做空(kōng)美国高(gāo)评级银行（评级下调、对手方、杠杆(gān)担(dān)忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重(zhòng)的(de)衰退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊(jùn)则对记者表示，美债上(shàng)限的提升，将促(cù)进美联储(chǔ)停(tíng)止紧(jǐn)缩货(huò)币(bì)政策，对美股也是一(yī)大利好。他还认(rèn)为(wèi)，美国政府的财政支出得到了保证，在两年内可以继续举债。最近两周的(de)美债谈判关(guān)键期，美国(guó)三大股(gǔ)指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的(de)市场报以乐观。可(kě)见(jiàn)随着美债上限谈判的尘(chén)埃落定，美股(gǔ)仍有望进一(yī)步有良好(hǎo)表现(xiàn)。

　　市场重(zhòng)点(diǎn)再次回到(dào)

　　美国(guó)财政(zhèng)政策和货币政策上

　　美(měi)国参议院已经(jīng)投票通过债务上限(xiàn)法案，市场关注焦点(diǎn)再度回到美国未来(lái)的财政政策和货币政(zhèng)策上。肖令君(jūn)认为，如果未出(chū)现黑天(tiān)鹅事件，预计联(lián)储仍将贯彻数(shù)据依赖原则，联储可能(néng)会(huì)持续关注(zhù)就业数(shù)据和工商业运行情况，等待市场(chǎng)自(zì)然(rán)降(jiàng)温至浅(qiǎn)萧条后(hòu)再(zài)开启降息，年内降(jiàng)息的(de)乐(lè)观预期(qī)存在修正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经(jīng)济数据(jù)上(shàng)看，美国经济韧性好于预期，如果年(nián)核心PCE指(zhǐ)标继续反弹走(zǒu)高，不排除联储还(hái)会继续加(jiā)息的(de)可能，但加息周期(qī)已接(jiē)近尾声，利率基本见顶的趋势不会(huì)改变，因(yīn)此(cǐ)预计加(jiā)息(xī)对市场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀(yào)庭认为，债务上限协议通过后(hòu)，美国财政部预计(jì)将可于未来7个月发(fā)行逾6000亿美元的国债。随(suí)着(zhe)市(shì)场流动性收紧，这或将产生显著的吸力作(zuò)用。债券收益率(lǜ)或(huò)将(jiāng)随着资(zī)本流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来(lái)美国财政部的工(gōng)作重点是如何为(wèi)美(měi)债找到(dào)买家，其(qí)中(zhōng)有三个重要(yào)看点，即第一，美联储现在(zài)仍(réng)在缩表周期，接下来是否(fǒu)要调整货(huò)币政(zhèng)策(cè)停(tíng)止缩(suō)表抛(pāo)售美债；第二，以中国(guó)为代(dài)表(biǎo)的贸易顺差国是否购(gòu)买美债；第三，美(měi)国国内(nèi)普通家(jiā)庭可能成为购买(mǎi)美债异(yì)军突起的力量。

　　黄(huáng)俊进(jìn)而分析(xī)称，美联储现在仍在缩表周期(qī)，接下来是(s俄罗斯乌克兰什么时候结束战争hì)否要调整货币(bì)政策停止(zhǐ)缩表抛售美债(zhài)。如果(guǒ)美联储缩表卖(mài)出美债，美国财政部发行美债（向市场卖出）这(zhè)无疑会给美(měi)债市场造成极大抛压。他总结道，美债(zhài)的(de)重新发(fā)行，有(yǒu)可能促使美俄罗斯乌克兰什么时候结束战争联(lián)储美(měi)联储停止加(jiā)息和缩表(biǎo)。在5月美(měi)联储(chǔ)FOMC申明中删除了此(cǐ)前暗示未来还会加息的措辞，需要(yào)关注6月利率(lǜ)决议中(zhōng)美(měi)联储是否能进一步确认停止(zhǐ)紧缩的态度。

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