文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居民新增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿(yì)元(yuán)，这是(shì)居民(mín)存款在连续(xù)13个月(yuè)同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过(guò)去(qù)一年(nián)多时间里，居民部(bù)门积(jī)攒了(le)一大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄(xù)。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利释放对判断经济(jì)和资(zī)本(běn)市(shì)场走势至关(guān)重要。这里我们尝(cháng)试(shì)回(huí)答两个问题(tí)。一是4月居民存款同(tóng)比多(duō)减是不是(shì)超额储蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的(de)回答(dá)取决于存款会受到(dào)哪些因素(sù)的影响。一般影响居民存款的主要有(yǒu)这(zhè)么几种行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金(jīn)融资产相关收支和房(fáng)地(dì)产(chǎn)相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收(shōu)入(rù)增(zēng)长、消费减少、金(jīn)融资产赎回(huí)、购房减少会推动存(cún)款增(zēng)加(jiā)；反之，收入(rù)减(jiǎn)少、消费(fèi)增加(jiā)、认(rèn)购金(jīn)融资产、购房增加(jiā)、提前还(hái)贷等则会带(dài)动存款回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存(cún)款同比多增7.9万亿是居(jū)民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资(zī)、少购房(fáng)的结(jié)果（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放缓并提前还贷(dài)，但因为投资、购房(fáng)等下(xià)滑幅(fú)度更大，所以存款同(tóng)比(bǐ)大(dà)幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化(huà)的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财(cái)存续规模(mó)相比于2022年末下(xià)滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年有所回(huí)落，即居民(mín)提前还款对存款的拖(tuō)累相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着(zhe)居民消(xiāo)费和(hé)购房(fáng)行(xíng)为修复，其(qí)对(duì)存款(kuǎn)的支撑(chēng)力度减弱，一季度人(rén)均消费支(zhī)出同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为(wèi)支撑(chēng)因素的(de)规模(mó)更大(dà)，所以存款(kuǎn)继续回(huí)升。

　　4月(yuè)和一季度最(zuì)核心的不同在于理财市(shì)场的变化。4月居民存款下滑可能的原因(yīn)一是居民存(cún)款理财化；二是提(tí)前还贷(dài)规模增加(jiā)。因(yīn)为居民收入(rù)和消费数(shù)据不足(zú)，暂时无(wú)法判(pàn)断消费和收入在4月对存(cún)款的影响。

个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做　　存款回流(liú)理财是4月存款回落的核(hé)心原因，4月理财存量规(guī)模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了(le)自去年10月以来的(de)下行趋势(shì)，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是理(lǐ)财风险降低、收益回(huí)升(shēng)和存款利率下滑共同作用的(de)结(jié)果。受益于(yú)债券市场走(zǒu)强，今(jīn)年理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品(pǐn)单(dān)位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存(cún)款利率，存款对居民的(de)吸引力逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理财对(duì)居民的吸引力(lì)则不(bù)断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上(shàng)看，随(suí)着破净率进(jìn)一步回(huí)落，居民还在继(jì)续(xù)增(zēng)配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存(cún)款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是因为(wèi)首套(tào)房利率还在下(xià)降，居民(mín)提前(qián)还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城(chéng)首套主流房贷利(lì)率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续(xù)回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷(dài)业务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前还贷规模(mó)走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好转，此前因居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投(tóu)资、少买房等积攒下来的超(chāo)额储蓄(xù)已经开始部分(fēn)回流理财市场了，且5月(yuè)初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前还贷在后续(xù)几个月里(lǐ)或继续成为(wèi)超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消(xiāo)费水平(píng)未见明(míng)显改善或部分表(biǎo)明当下居(jū)民(mín)消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且并非主要(yào)来自消费，后(hòu)续超额(é)储蓄对消(xiāo)费(fèi)的(de)支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积(jī)压的(de)购房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销(xiāo)售目前(qián)已经有(yǒu)走弱(ruò)迹(jì)象，地产短期或不会(huì)成为超储的(de)主要流向。个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做但是因为按揭利率存在明显利差，居民提(tí)前还(hái)贷行为或将延(yán)续。从这个角度来(lái)看，主要(yào)因为少买(mǎi)房、少投资(zī)而积攒(zǎn)下来的储蓄(xù)，在理(lǐ)财市场环(huán)境好转和存款利率下滑的背景(jǐng)下或将继(jì)续(xù)回流到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存款同(tóng)比增速使(shǐ)用金(jīn)融(róng)机构住户存款余额+4月(yuè)新(xīn)增来(lái)进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押贷(dài)款中(zhōng)债务人提前偿付的金额在资(zī)产池(chí)未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产(chǎn)销售变(biàn)动超预期，超额(é)储蓄释放弱于(yú)预期，理财市场(chǎng)波动加大

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