4月(yuè)美国就业报告大(dà)超(chāo)预期，新(xīn)增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于(yú)历(lì)史(shǐ)低(dī)位；小时工(gōng)资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期。非农就业数(shù)据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但(dàn)是需(xū)要指出的(de)是(shì)，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就业(yè)虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因(yīn)子要(yào)高于以往年份，或导(dǎo)致非农(nóng)就业(yè)数据偏高，未(wèi)来持(chí)续性(xìng)存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国(guó)三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非(fēi)农(nóng)数据点评

　　4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一(yī)致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博(bó)一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环(huán)比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农(nóng)就(jiù)业数据与(yǔ)此(cǐ)前超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但(dàn)是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高(gāo)，未来持(chí)续性存(cún)在较大不(bù)确定(dìng)。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含(hán)的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回(huí)升，其中(zhōng)商品相关行业(yè)回升明显。4月商品相关行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中(zhōng)，制造业、建筑(zhù)业等(děng)新增就业均(jūn)边际(jì)回(huí)升。商品(pǐn)相(xiāng)关(guān)行(xíng)业就业边(biān)际改善，或(huò)反映制造业边际好(hǎo)转。例如(rú)，4月(yuè)美国ISM制造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际(jì)回升。4月(yuè)服务业相(xiāng)关行业新增就业(yè)从3月(yuè)的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出(chū)现分化(huà)。其中，医疗保健(jiàn)和商(shāng)业服务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其他需(xū)求(qiú)指标(biāo)指示，服(fú)务(wù)业需求可能仍在走弱(ruò)。例如(rú)3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大(dà)幅下(xià)降(jiàng)，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以(yǐ)及小(xiǎo)时(shí)工资增速(sù)回升，显示(shì)劳(láo)工市场(chǎng)韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波的不确定性冲击(jī)，4月失(shī)业(yè)率仍然下降(jiàng)0.1个百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健(jiàn)。1季(jì)度小时工资(zī)增(zēng)速(sù)低(dī)于其(qí)他工资指标，4月(yuè)小时工资增速回升后，与(yǔ)其他工资指标的差距收窄，指示(shì)美国(guó)潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联(lián)储合(hé)意水平（3％左右(yòu)），这(zhè)可能(néng)加大美(měi)联储(chǔ)的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国(guó)就业市场劳动力供应紧张(zhāng)局势(shì)整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧张程度之一的职位空缺与待业人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前(qián)职位空缺和求(qiú)职人之(zhī)比(bǐ)的回落速度(dù)接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度(dù)，美国(guó)就(jiù)业市场才能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数(shù)据将进一(yī)步削弱联(lián)储的降(jiàng)息意愿，但实际(jì)经济(jì)动(dòng)能或弱于(yú)非农就业数据所(suǒ)指示的水平，后续需(xū)要关注(zhù)季节因子扰动下降后就业数据(jù)的(de)走(zǒu)势(shì)。非农就业(yè)超(chāo)预期叠加(jiā)工资增(zēng)速回升(shēng)，预计联(lián)储将(jiāng)维持相对市场更加(jiā)鹰派(pài)的立场。若就业(yè)数据出现明显恶(è)化(huà)，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行(xíng)被接管(gfio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式: #ff0000; line-height: 24px;'>fio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式uǎn)、西(xī)太平(píng)洋(yáng)合众银行(xíng)等区(qū)域银行(xíng)股(gǔ)价大(dà)幅下(xià)挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第(dì)14大(dà)银行倒闭(bì)昭示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发时点提前，前(qián)景存在较大不确定性（参(cān)见《美国债务上限提前触(chù)发(fā)会有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断发酵(jiào)的银行危机以及债(zhài)务(wù)上(shàng)限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除(chú)金(jīn)融风险以(yǐ)及实(shí)体经济(jì)的脆弱性倒逼联(lián)储(chǔ)下半年转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美(měi)国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有关(guān)》

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