4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工(gōng)业(yè)：工(gōng)业生产(chǎn)及物流景(jǐng)气(qì)度环(huán)比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基(jī)数效应提(tí)振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样(yàng)受低(dī)基数提振，预(yù)计当月总投资同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可(kě)能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄(zhǎi)至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食品价(jià)格(gé)持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经(jīng)济(jì)动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行(xíng)，但(dàn)低(dī)基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出(chū)口(kǒu)增速维持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币(bì)财(cái)政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览(lǎn)

　　工业(yè)：工(gōng)业生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月(yuè)工(gōng)业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开(kāi)工率环比(bǐ)上(shàng)行3个百分点、高炉开(kāi)工率环(huán)比(bǐ)回升2个百分点。但(dàn)4月(yuè)制造业PMI较(jiào)3月下行(xíng)2.7个(gè)百分点至49.2％的(de)收(shōu)缩区间(jiān)，且4月物流指洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害数环比有所下滑、较21年同(tóng)期(qī)跌(diē)幅有所(suǒ)扩大(dà)：4月，整(zhěng)车物流(liú)指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流(liú)园区吞(tūn)吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生(shēng)产景气(qì)度环比(bǐ)有所下(xià)行，但受(shòu)去年同(tóng)期低基(jī)数提振同比有所上行(xíng)，尤其是(shì)汽车、电子(zi)、机(jī)械电子等受疫情影(yǐng)响较大的工业生产可(kě)能上(shàng)行(xíng)较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计(jì)4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基数影响。4月居民出行及(jí)消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零(líng)售(shòu)销量较2021年同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居民此(cǐ)前受抑制的旅游(yóu)需求得(dé)到集中释放，国内旅(lǚ)游出行人数及总(zǒng)收入均超(chāo)过(guò)2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向尚未修复至疫(yì)情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平（参考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《快(kuài)评：五一假(jiǎ)期消(xiāo)费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预计(jì)当月(yuè)总投(tóu)资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业(yè)投资回(huí)升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来地产(chǎn)需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开(kāi)工(gōng)节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较(jiào)2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地(dì)成交方面，4月百城土地(dì)成交面(miàn)积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢(gāng)材(cái)成交(jiāo)量环(huán)比(bǐ)较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注：1）地(dì)产民企拿地(dì)及在手资金情(qíng)况(kuàng)能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基(jī)建(jiàn)端，4月地方(fāng)新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元(yuán)，可能支撑(chēng)低基数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价(jià)格(gé)持续回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及(jí)海(hǎi)外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右。内需环(huán)比回(huí)落(luò)拖(tuō)累食品(pǐn)价格下行：4月农(nóng)产品批(pī)发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服装服饰类(lèi)持(chí)平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下(xià)行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基数总(zǒng)体较(jiào)高(gāo)；另(lìng)一方(fāng)面，海外经济(jì)动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价(jià)格同比继续回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月(yuè)原油价格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指(zhǐ)数环(huán)比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口(kǒu)降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月(yuè)（美(měi)元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望(wàng)保持高速（参见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《4月出口洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害或保持(chí)较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚至拉美的一(yī)体(tǐ)化产业链、需求链的格局(jú)不断(duàn)优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超(chāo)预(yù)期（参见《中国出(chū)口产(chǎn)业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增(zēng)人(rén)民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延续(xù)年初至今(jīn)的较强势(shì)头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需(xū)求有望继续企(qǐ)稳(wěn)回升，政策性银行金融工(gōng)具继续(xù)带动基建投(tóu)资和企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款增长(zhǎng)，信贷(dài)周期或继续保持(chí)强势。信贷推(tuī)动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政(zhèng)府债融资较去(qù)年同期略(lüè)有(yǒu)走弱。财政方面，去年(nián)留抵退税低基数下，财政收入增长有望回升；财政支(zhī)出、尤其(qí)民生和基建相(xiāng)关支出有望保(bǎo)持较快增长——预计政策(cè)性银(yín)行金(jīn)融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产政(zhèng)策不及预期。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能环比走(zǒu)弱、低基数效应(yīng)凸显》

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