事件：21世纪(jì)经济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限将于5月15日执(zhí)行，其中国有银行(xíng)执行基准利率加10BP；其它金融机(jī)构(gòu)执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什么(me)？通知存(cún)款和协定(dìng)存款是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活性(xìng)好于定期(qī)，收益(yì)率(lǜ)好于活(huó)期。产品推出的目的(de)更多(duō)是(shì)为吸(xī)引存款。通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约(yuē)定存期(qī)，在(zài)支取(qǔ)时(shí)提(tí)前通知银行的存款业(yè)务，分为提前一天和(hé)提前(qián)七(qī)天的两种(zhǒng)类(lèi)型。协定存(cún)款是对协定额度(dù)以内的(de)部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分给予(yǔ)协(xié)定存款利(lì)率。

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款当前利率(lǜ)处(chù)于什(shén)么水平？为何需(xū)要规定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行1天(tiān)和7天期通知(zhī)存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限为1.25％。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商(shāng)行与(yǔ)农商(shāng)行(xíng)通知、协定存款利率偏(piān)高(gāo)，我们梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过新规(guī)上限。7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。且(qiě)部分银(yín)行最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相关存款(kuǎn)实际(jì)利(lì)率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城(chéng)商(shāng)行和农商行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响。其二，通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定(dìng)存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款归(guī)属(shǔ)于 M2 下(xià)的(de)其他存款科目(mù)，则(zé)其变动会影响M2规模和增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率(lǜ)上限的(de)设(shè)定，可(kě)能有部分个人或企业(yè)将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更(gèng)高的理(lǐ)财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重(zhòng)新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预(yù)计将进入下行(xíng)通道(dào)。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知存(cún)款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资(zī)金从表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？本次(cì)约束通知存款和协定存款利(lì)率，核心目(mù)的是缓解银(yín)行净(jìng)息差(chà)压(yā)力(lì)。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差下(xià)探，其中(zhōng)国有银(yín)行平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行的平均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公(gōng)共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财(cái)政(zhèng)的非税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足(zú)宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要(yào)求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏(huài)账风险。既(jì)要(yào)保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资(zī)水平，惟(wéi)有对存款利(lì)率(lǜ)进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普(pǔ)通(tōng)存款利率的(de)调整到位，政策(cè)抓手转向(xiàng)其(qí)他存款的利率水(shuǐ)平。但目前(qián)尚(shàng)不构成新一轮(lún)存款利率下调的(de)开始，源于目前存款利(lì)率市(shì)场化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益(yì)率高(gāo)于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平(píng)，尚不具(jù)备全面下调(diào)的充(chōng)分条件(jiàn)。

　　高频数据经(jīng)济表现(xiàn)：汽(qì)车销售、地产销售改(gǎi)善。乘(chéng)用车零售同比使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思(bǐ)较上(shàng)周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全(quán)国(guó)整车货运量有所反弹(dàn)。房地产市场：地产销售有所恢(huī)复，因(yīn)城施策继(jì)续加码。政(zhèng)府性(xìng)基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产与制造业投资：开工率继续改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上(shàng)升。货币政策与汇率(lǜ)：资短(duǎn)端金利率下行、美元(yuán)下行(xíng)，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度(dù)慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存(cún)款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自(zì)律上限：国有银行（特(tè)指工农、中、建四(sì)大行）执(zhí)行(xíng)基准利(lì)率加 10BP ；其(qí)它(tā)金融机构执行(xíng)基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于(yú)活期(qī)。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更多是为(wèi)吸(xī)引存款。

　　通(tōng)知存款是指不约定存期，在(zài)支取时提前通知(zhī)银行(xíng)的(de)存款业务(wù)，分(fēn)为提前(qián)一天(tiān)和提前七天的两(liǎng)种类(lèi)型。在存入款项(xiàng)时不约定存期，支取时需提前通知银行，约定支取(qǔ)存款(kuǎn)的日期和金额方能支取，按存款人提前通知的期限长(zhǎng)短划分为(wèi)一天通知存款和七天通(tōng)知(zhī)存款两个(gè)品种，一天通知(zhī)存款必(bì)须(xū)提前一天通(tōng)知约定支取存款，七天通知存款必须提前七天通(tōng)知约定支取存(cún)款。通知存款面(miàn)向(xiàng)个人(rén)和企(qǐ)业办理。

　　协(xié)定存款是(shì)对协定额度以内的部分给予活期利率，对(duì)超(chāo)过(guò)协定部(bù)分给予协定存款利率(lǜ)。协(xié)定存款是指银(yín)行与客(kè)户(hù)签订协议(yì)，约定结算账户的每(měi)日留存金额，结算(suàn)账(zhàng)户每日余额(é)低于最低留(liú)存额（含）的部分(fēn)按(àn)活期存款利(lì)率计息，超过部(bù)分(fēn)按(àn)中国人民银行(xíng)规(guī)定的协定存款利率计(jì)息的存款。协定(dìng)存(cún)款面(miàn)向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率(lǜ)水平？为何(hé)需(xū)要规定上(shàng)限？

　　若央行规定(dìng)新的利率(lǜ)上限，则7天通知存款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行(xíng) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农商行(xíng)通知、协定存(cún)款利率偏(piān)高，样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行(xíng)（按资(zī)产(chǎn)规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌(pái)利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与(yǔ)股份行挂牌利率未超过(guò)央行新规上限，超过(guò)上(shàng)限的银行主要集中在城商行和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商(shāng)行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分银(yín)行(xíng)最高的通(tōng)知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的(de)问(wèn)题(tí)。我们在(zài)梳理过程中发(fā)现，部分银行个人通知存款的最(zuì)高利率高(gāo)于挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天的通(tōng)知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农(nóng)商行通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调。目前超过(guò)利率(lǜ)新规(guī)上限的主要为城商行和农商行，样本(běn)银行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的执行(xíng)会导(dǎo)致部(bù)分城(chéng)商(shāng)行和农商行（合理估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存款，对M1或没(méi)有影响。根据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码(mǎ)》，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款与普通存款(kuǎn)并列(liè)，并不属(shǔ)于(yú)单位存(cún)款和储蓄存(cún)款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期(qī)存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款(kuǎn)和协定存款若(ruò)流(liú)出，可能会(huì)拖累(lèi)M2增速。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模(mó)和增速(sù)。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部分(fēn)个(gè)人或(huò)企业将(jiāng)通知存(cún)款和协定存款投向(xiàng)收益率更(gèng)高(gāo)的理财以及其他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行(xíng)由(yóu)个人(rén)存款推动，资管资(zī)金回(huí)表也主要来(lái)源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百分(fēn)点来(lái)源于个人存款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门(mén)。但随着4月居民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)首次由增转降(jiàng)，居民资产配置或回流(liú)表外，对(duì)应的则是M2同比(bǐ)超过(guò)市场预(yù)期下行。再考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率上限的(de)约束(shù)，或(huò)进(jìn)一步加速居民将资金(jīn)从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束(shù)通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探(tàn)，其(qí)中国有银行平(píng)均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本(běn)金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三(sān)是增(zēng)加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存(cún)款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行已经(jīng)下调存(cún)款利(lì)率，年(nián)初(chū)至今其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随(suí)着商业银行普通存款(kuǎn)利(lì)率的调整(zhěng)到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。而部分中小银行未(wèi)高(gāo)息揽(lǎn)储(chǔ)，其通知存款利率(lǜ)和协定存款利率明显偏(piān)高，实际上不(bù)利于商业银行整体负债(zhài)端(duān)成本的(de)下降(jiàng)，也(yě)成为(wèi)本(běn)次(cì)约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一轮存款利率(lǜ)下调的开始？目前十年期国(guó)债(zhài)收益率高于上一轮(lún)下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备(bèi)充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制建立了存(cún)款(kuǎn)利率市(shì)场化调整机制(zhì)，以 10 年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分(fēn)全国性银行下(xià)调存款利率，如一年期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一(yī)步(bù)下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽(qì)车、地产(chǎn)销售改(gǎi)善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售(shòu)较(jiào)上周有(yǒu)所改善(shàn)，今年以来累计同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)1％。使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思trong>截(jié)至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运量有所(suǒ)反弹，京沪深(shēn)迁徙指(zhǐ)数继续上(shàng)行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁徙(xǐ)趋势(shì)较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国(guó)债净(jìng)融资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加(jiā)码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商(shāng)品房周均成交(jiāo)面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三线城市分(fēn)别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进(jìn)行了公积金贷款政策的调整(zhěng)和优化(huà)。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产：受五一假期及(jí)需求走弱(ruò)影响，开工率(lǜ)连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所改善。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运部重(zhòng)点港口货(huò)物吞吐(tǔ)量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行(xíng)量(liàng)与铁路货运(yùn)量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价(jià)格继续下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格：油价(jià)小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力(lì)煤价格(gé)回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率(lǜ)：逆回(huí)购地量延续(xù)，资金利率(lǜ)小(xiǎo)幅下行(xíng)。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周(zhōu)逆(nì)回(huí)购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被(bèi)动(dòng)贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上(shàng)周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见效(xiào)速(sù)度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历(lì)：关(guān)注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？——申万宏源宏观(guān)周报(bào)·第208期》

　　证券(quàn)分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13